投资性净现金持续下降，宣告中期分红加强股东回报

公司评级买入（维持） 投资性净现金持续下降，宣告中期分红加强股东回报 报告日期2025年08月31日 投资要点： ⚫事件：海螺创业公告2025年中期业绩。2025年上半年，公司实现收入人民币30.86亿元，同比-1.55%；实现权益股东应占净利润人民币12.86亿元，同比+9.33%；实现权益股东应占主营业务净利润人民币4.46亿元，同比-6.02%。公司同时宣告2025年中期股息，拟每股派发0.1港元。结合公司经营数据，我们点评如下： 相关研究 【兴证环保&海外】海螺创业：联营公司业绩见底叠加主业现金流改善，公司派息有望持续增长-2025.05.28 ⚫联营公司上半年业绩增速亮眼，贡献25H1公司应占联营公司利润同比+19.72%。公司持股49%之联营公司海螺集团持有海螺水泥36.40%股权，且公司2023/2024年度应占海螺集团利润分别占公司利润的67.0%/64.9%。受水泥行业基本面好转提振，海螺水泥2025年上半年实现期间利润（未经审核）人民币46.61亿元，同比+31.38%，从而带动公司25H1应占联营公司利润提升至人民币8.39亿元，同比+19.72%，成为公司业绩主要增量来源。 分析师：韩亦佳S0190517080003BOT963hanyij@xyzq.com.cn ⚫25H1公司实现主业税前利润同比+0.63%，节能装备及新能源业务贡献利润减少。主业方面，25H1公司垃圾处置/节能装备/新型建材/新能源业务/港口物流收入分别-7.01%/-22.26%/-1.53%/+191.65%/+1.87%，其中垃圾处置收入减少主要因在建项目减少，节能装备主要因装备业务订单减少，新能源业务主要因公司积极开拓市场。落实到毛利方面，垃圾处置毛利增长5.86%，主要因运营业务占比提升毛利率随之同时提升5.32pct；新能源业务毛利下滑78.52%，主要因市场竞争激烈导致产品价格下降。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 分析师：史一粟S0190523110001请注意:史一粟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。shiyisu@xyzq.com.cn ⚫经营性净现金因补贴资金减少导致同比下降，投资性净现金持续下降。25H1公司经营性净现金为人民币9.15亿元，同比减少2382万元，主要因可再生能源电价补贴资金同比减少。截至25H1公司期末现金及等价物余额人民币25.35亿元，在手现金充裕。投资性净现金方面，25H1公司实现5.49亿元人民币，同比下降7.57亿元。 分析师：马睿晴S0190524070010 ⚫投资建议：公司正处于联营公司业绩&分红改善、主业资本开支收缩转向注重运营的时间节点，股东回报有望持续增长。我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润25.64亿/27.87亿/30.17亿元，分别同比+27.0%/+8.7%/+8.2%；分别对应2025年8月29日收盘价的PE估值为6.3x/5.8x/5.4x。其中，预测公司2025-2027年环保主业归母净利润分别为8.02亿/8.37亿/9.13亿元，分别同比+14.0%/+4.3%/+9.2%，维持“买入”评级。 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。maruiqing@xyzq.com.cn ⚫风险提示：项目建设不达预期风险，应收账款回款风险，联营公司业绩波动风险，宏观环境变化风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产