Q4市场份额重回增长，现金回购与提升分红优化股东回报

2026年3月30日 强烈推荐/维持 中通快递-W公司报告 公司简介： 事件：公司发布2025年报，公司全年完成业务量385.2亿件，同比增长13.3%，其中Q4完成业务量105.6亿件同比增长9.2%。公司全年实现调整后净利润95.1亿，同比下降6.3%，其中Q4实现调整后净利润26.9亿，同比下降1.4%。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 Q4件量增速跑赢行业均值，26年业务量指引同比增长10%-13%：25年Q4公司业务量增速为9.2%，高于行业均值的5.0%，市场份额从25年同期的18.8%提升至19.6%，这是公司23年Q1以来首次实现单季度市场份额同比提升。23年初到25年上半年，行业价格竞争烈度逐渐加剧，以价换量现象严重，而公司坚持量价均衡提升的策略，件量增速一度落后于行业均值，但随着25年下半年反内卷政策持续发力，行业以价换量现象受到遏制，公司在服务质量层面的优势重新凸显，市场份额同比回升。 资料来源：公司官网，同花顺 业务量指引方面，公司预计2026年全年包裹量在423.7-435.2亿件，对应同比增长约10%-13%。我们认为反内卷导致的行业件量增速整体放缓对中通来说影响不大，甚至反而使得中通进入舒适区，因为这符合公司一贯的均衡提升策略。我们看好今年公司市场份额的止跌回升。 单票收入四季度提升较明显，散件业务有较大贡献：公司Q4单票收入1.35元，较25年同期提升0.04元，环比Q3提升0.14元，同比与环比皆有较明显提升。单票收入提升一方面得益于价格竞争的缓和，另一方面也得益于散件业务增长。Q4散件业务日均单量达980万件，同比增长超38%，散件业务带来的单票价格提升有效抵消了核心业务其他板块增量补贴对单价的负面影响。 单票核心成本同比下降0.04元，略超预期：25Q4公司单票成本1.01元，同比24Q4增长8.4%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元，单票其他成本提升0.11元（其他成本增长主要系散件业务增长）。核心成本方面，Q4单票运输成本由25年同期的0.40元降至0.37元，单票分拣成本由0.27元降至0.26元。由于行业25年下半年件量增速整体下行，规模效应偏弱，这一背景下公司单票核心成本依旧实现稳步下降，我们认为略超预期。 进一步优化股东回报，展现公司发展信心：公司2024年3月起一直维持着股息分派率不低于前一年调整后净利润40%的派息政策，26年起，股息分派率提升至50%。此外，董事会已批准一项为期2年，金额15亿美元的回购计划。公司通过提升派息和股票回购，展现出对中小股东权益的重视以及对自身未来发展的信心。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 盈利预测与估值建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为104.2、116.9与130.8亿，对应PE分别为12.7X、11.3X和10.1X。公司行业龙头的地位稳固，且受益于行业持续反内卷带来的高质量发展趋势。公司进一步优化股东回报并开展现金回购，体现出对未来发展的信心。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、反内卷力度不及预期、宏观经济增速下滑。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008