更新报告：收入利润均超预期，回购分红提升股东回报

买入 2025年12月2日 收入利润均超预期，回购分红提升股东回报 营收及利润均beat一致预期：2025Q3，公司实现收入355.54亿元(YoY+14.2%)，主要由线上营销收入和电商收入增长贡献。毛利为194.34亿元(YoY+14.9%)，毛利率54.7%(YoY+0.4pct)；经营利润44.89亿元(YoY+12.6%)，经调整利润49.86亿 元(YoY+14.0%)，beat一 致 预 期3.1%。第 三 季 度， 快 手DAU达4.2亿(YoY+2.1%)，MAU为7.3亿(YoY+2.4%)，双关用户日均私信渗透率同比提升超3%，用户粘性强。三季度末现金及等价物为129亿元，广义现金储备超1066亿元，现金头寸充足。截至目前，公司2025年回购金额约22.8亿港元，并派发特别股息20亿港元，持续提升股东回报。 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk ➢广告业务持续加速，直播收入稳健增长：2025Q3，公司线上营销服务收入201亿元（YoY+14.0%），占比56.5%，营销链路转化效率得到提升。外循环广告层面，生活服务行业、短剧为主的内容消费拉动增长，全自动投放UAX渗透率达到70%。在内循环层面，全站推广产品的总营销消耗占内循环总消耗比例超65.0%。基于AI能力，快手优化高质量商家的流量配置与泛货架场的人货匹配，优化经营环境。直播业务于本季度实现收入96亿元（YoY+2.5%），主要关注内容与生态可持续性发展。 主要资料 行业TMT股价68.4港元目标价82.4港元(+20.5%)股票代码1024已发行股本43.2亿股总市值2961亿港元52周高/低92.6港元/37.7港元每股净资产18.8港元主要股东腾讯（15.8%）宿华（10.1%）程一笑（9.3%） 电商业务再超预期，海外亏损收窄：其他服务收入59亿元（YoY+41.3%），主要是由于电商业务及可灵AI业务的增长。第三季度，快手电商业务GMV同比增长15.2%，至3,850亿元，泛货架电商占总GMV比例超32%。需求端，快手电商月均买家结构趋向健康发展，电商活跃用户的复购频次同比持续提高；供给端，月均动销商家数持续增长，三级商品类目数同比提升近30.0%。此外，尽管巴西支付政策存在一定影响，海外业务亏损进一步从去年的1.53亿元缩窄至0.64亿元。 可灵AI收入稳步增长，生成式技术赋能主业：第三季度，可灵2.5 Turbo推出后持续霸榜Artificial Analysis，可灵AI的收入单季度超过3亿元。可灵还赋能带动营销素材消耗超30亿元，AI定制特效赋能直播场景。同时，端到端生成式推荐大模型OneRec覆盖更多场景，联动生成式强化学习出价模型G4RL，带来线上营销服务收入约4%-5%的提升，并拉动电商商城的信息流场景GMV高单位数的提升。此外，端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量效果提升近5.0%。 目标价82.4港元，维持买入评级：快手净利润增速大幅跑赢营收，盈利质量持续优化；用户基本盘稳固，为业务增长筑牢根基。电商板块成为核心增长引擎，25Q3电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，AI技术全面赋能业务升级，OneRec等大模型持续广告、电商业务赋能；可灵AI商业化提速，在广告需求端应用空间广阔，成为全新增长曲线。此外，快手财务结构持续优化，资产负债率下降、现金流充裕，为技术投入与业务扩张提供坚实保障，短期业绩落地明确，长期增长基本面稳固。综合考虑公司于25年积极回购22.8亿港元，且特别派息20亿港元，给予公司25年18倍PE估值，目标价至82.4港币，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行消费疲弱、业务竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。 资料来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。