港股公司信息更新报告：分红提升股东回报，超高端系列持续带动增长

2024年公司实现营收207.49亿元，同比+6.2%；归母净利润35.70亿元，同比+5.3%。2024H2收入106.54亿元，同比+8.7%；归母净利润16.95亿元，同比+0.1%。公司年度累计拟派发股息每股0.3264港元，分红率约76%，持续提升股东回报。受市场竞争激烈及生育政策效果滞后影响，下调2025-2026年归母净利至38.7、41.4亿元（前值41.6、44.7亿元），新增2027年归母净利44.2亿元，EPS为0.43、0.46、0.49元，当前股价对应PE为12.8、11.9、11.2倍。

产品端，婴配粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62亿元（+6.6%）、15.14亿元（+6.3%）、1.73亿元（-25.4%）。婴配粉方面，超高端星飞帆卓睿系列营收占比提升，2025年计划推出高端新品以驱动增长。全龄营养战略稳步实施，覆盖全生命周期。

2024年/2024H2毛利率分别为66.3%（+1.5pct）、64.9%（+0.5pct），主因产品结构优化及成本下降；销售费用率分别为34.6%（+0.3pct）、34.2%（+1.1pct），主因宣传及线上开支增加。受费用率及补助减少影响，归母净利率分别为17.2%（-0.1pct）、15.9%（-1.4pct）。未来盈利能力有望提升。

维持“增持”评级，核心观点为：中国飞鹤作为婴幼儿配方奶粉龙头，市场份额持续提升，品牌及渠道优势稳固。超高端系列带动增长，全龄营养战略助力持续发展。风险提示包括宏观经济波动、出生率下滑、原料价格波动等。