交通运输/物流 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 建发股份（600153.SH） 2024年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/16 当前股价(元) 10.39 一年最高最低(元) 12.99/8.94 总市值(亿元) 312.12 流通市值(亿元) 296.47 总股本(亿股) 30.04 流通股本(亿股) 28.53 近3个月换手率(%) 76.28 股价走势图 数据来源：聚源 《重组收益增厚利润，联发集团结转项目承压—公司信息更新报告》-2024.1.31 《重组收益提升整体利润水平，经营性现金流显著改善—公司信息更新报告》-2023.11.16 《供应链经营货量稳步增长，拿地维持较高强度—公司信息更新报告》-2023.9.1 高分红积极回报股东，多元业务助力长期发展 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 郝英（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 haoying@kysec.cn 证书编号：S0790123060017  高分红积极回报股东，多元业务助力长期发展，维持“买入”评级 建发股份发布2023年年报，公司实现营业收入、归母净利润分别为7636.8、131.0亿元，分别同比-8.3%、+108.8%；毛利率和销售净利率分别为4.4%和2.2%，同比增长0.6、0.9个百分点。拟每10股现金分红7元（含税），分红比例67.9%（剔除重组收益和永续债利息），合计21.0亿元，按公告日收盘价计算，股息率约7.1%。考虑销售市场下行对公司影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元（2024、2025原值为87.1、98.3亿元），EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为6.2、4.9、4.0倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。  供应链及地产业务短期承压，重组收益增厚整体利润 公司2023年供应链及房地产业务分别实现营收5933.7、1664.5亿元，同比分别-14.79%、+21.9%，归母净利润分别为39.5、1.9亿元，同比分别-1.4%、-91.6%。其中房地产业务利润下滑除受联发集团结转低毛利项目影响外，建发房产与联发集团合计计提29.3亿元存货跌价准备，进一步影响当期业绩。但受益于红星美凯龙合并对价小于可辨认净资产公允价值，确认归属上市公司重组收益95.2亿元，若不考虑该部分收益，公司全年实现归母净利润41.5亿元，同比下降34.0%。  有息负债规模持续压降，经营性现金流显著改善 公司坚守稳健发展经营思路，截至2023年底公司资产负债率72.6%，降至2014年以来新低，其中房地产业务有息负债规模合计减少156亿元，同比下降12.5%。公司经营性现金流持续优化，2023年公司实现经营性现金流净额293.9亿元，同比高增89.9%，其中房地产业务经营现金流净额182亿元，同比提升25.46%。  在手资金充裕，公开市场融资渠道畅通 截至2023年末公司在手货币资金983.5亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计329.8亿元）。公司融资渠道畅通，2023年以来公司累计公开市场融资111.5亿元，票面利率处于2.24%-4.04%之间。同时公司配股项目已完成首轮问询回复等工作，募集资金（不超过77.9亿元）将补充公司流动资金。  风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 832,830 763,678 789,743 835,616 884,422 YOY(%) 17.7 -8.3 3.4 5.8 5.8 归母净利润(百万元) 6,275 13,104 5,051 6,431 7,804 YOY(%) 2.2 108.8 -61.5 27.3 21.4 毛利率(%) 3.8 4.4 4.2 4.4 4.6 净利率(%) 0.8 1.7 0.6 0.8 0.9 ROE(%) 6.8 7.5 3.8 4.5 5.2 EPS(摊薄/元) 2.09 4.36 1.68 2.14 2.60 P/E(倍) 5.0 2.4 6.2 4.9 4.0 P/B(倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2023-042023-082023-12建发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 599247 629798 647311 701647 734136 营业收入 832830 763678 789743 835616 884422 现金 96536 98346 110745 116196 145975 营业成本 801162 730408 756704 798749 843411 应收票据及应收账款 13335 20940 18032 24022 21373 营业税金及附加 1848 1738 1797 1902 2013 其他应收款 67073 71219 58792 72220 53838 营业费用 9856 11841 12857 14284 15874 预付账款 36542 37283 40589 43454 47276 管理费用 1047 2155 2451 2853 3321 存货 361501 370186 387843 412305 432583 研发费用 191 237 245 259 274 其他流动资产 24259 31825 31309 33449 33090 财务费用 1269 1972 1352 1531 1481 非流动资产 65690 191053 195994 205064 215115 资产减值损失 -5185 -3896 -3949 -3760 -3538 长期投资 24475 35497 44798 55055 65373 其他收益 889 945 645 738 805 固定资产 3601 8290 8618 9561 10883 公允价值变动收益 -70 -835 -919 -460 -230 无形资产 1051 1755 1874 2011 2159 投资净收益 3497 735 809 890 978 其他非流动资产 36562 145512 140703 138437 136699 资产处置收益 141 29 50 60 70 资产总计 664938 820852 843305 906711 949251 营业利润 15690 10890 10078 12326 14835 流动负债 392009 457048 472303 526825 555546 营业外收入 584 10324 2825 3495 4307 短期借款 9074 9613 10574 11632 12795 营业外支出 107 422 464 510 561 应付票据及应付账款 66087 93058 100401 109868 120630 利润总额 16166 20792 12440 15311 18581 其他流动负债 316848 354377 361328 405326 422121 所得税 4907 3943 3732 4593 5574 非流动负债 107578 139165 139757 139876 142754 净利润 11259 16850 8708 10718 13007 长期借款 89819 104593 106248 107993 111322 少数股东损益 4984 3746 3657 4287 5203 其他非流动负债 17760 34573 33509 31883 31432 归属母公司净利润 6275 13104 5051 6431 7804 负债合计 499587 596213 612060 666702 698300 EBITDA 20173 26088 16117 19151 22427 少数股东权益 106868 155128 158785 163073 168275 EPS(元) 2.09 4.36 1.68 2.14 2.60 股本 3005 3004 3004 3004 3004 资本公积 4460 4629 4629 4629 4629 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 38591 48896 55119 62866 72277 成长能力 归属母公司股东权益 58482 69511 72459 76937 82676 营业收入(%) 17.7 -8.3 3.4 5.8 5.8 负债和股东权益 664938 820852 843305 906711 949251 营业利润(%) 0.3 -30.6 -7.5 22.3 20.4 归属于母公司净利润(%) 2.2 108.8 -61.5 27.3 21.4 获利能力 毛利率(%) 3.8 4.4 4.2 4.4 4.6 净利率(%) 0.8 1.7 0.6 0.8 0.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 7.5 3.8 4.5 5.2 经营活动现金流 15476 29395 15423 8849 29178 ROIC(%) 7.3 9.2 4.6 5.2 5.6 净利润 11259 16850 8708 10718 13007 偿债能力 折旧摊销 425 760 999 1140 1333 资产负债率(%) 75.1 72.6 72.6 73.5 73.6 财务费用 1269 1972 1352 1531 1481 净负债比率(%) 20.7 24.1 20.7 21.5 14.4 投资损失 -3497 -735 -809 -890 -978 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -1413 13334 5422 -3315 14706 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 7433 -2786 -250 -335 -371 营运能力 投资活动现金流 -8607 -735 -5735 -9458 -10308 总资产周转率 1.3 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 1803 2732 5342 5485 5560 应收账款周转率 77.7 44.7 40.7 39.9 39.1 长期投资 -8563 -5323 -9301 -10257 -10319 应付账款周转率 19.3 14.5 13.2 12.6 12.0 其他投资现金流 1759 7319 8908 6283 5571 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3092 -31412 2711 6061 10910 每股收益(最新摊薄) 2.09 4.36 1.68 2.14 2.60 短期借款 75 539 961 1057 1163 每股经营现金流(最新摊薄) 5.15 9.79 5.13 2.95 9.71 长期借款 6