公司信息更新报告：2023业绩增长符合预期，高分红积极回报股东

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 江山欧派（603208.SH） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 22.89 一年最高最低(元) 57.41/21.10 总市值(亿元) 40.55 流通市值(亿元) 40.55 总股本(亿股) 1.77 流通股本(亿股) 1.77 近3个月换手率(%) 54.49 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化—公司信息更新报告》-2023.10.24 《2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显—公司信息更新报告》-2023.8.22 《2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长—公司信息更新报告》-2023.5.5 2023业绩增长符合预期，高分红积极回报股东 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023业绩增长符合预期，2024Q1受多方影响利润下滑，维持“买入”评级 2023年公司实现营收37.4亿元（同比+16.5%，下同），归母净利润3.9亿元（+230.63%），扣非归母净利润3.4亿元（+190.63%），主要系公司推动营销变革，规模效应显著推动收入增长，同时计提的信用减值损失同比2022年大幅减少所致。分季度看，2024Q1公司实现营收6.3亿元（-8.2%），归母净利润0.3亿元（-50.8%），扣非归母净利润0.2亿元（-50.0%），利润下滑主要系2023年同期基数较高、营收下滑、工程渠道产品单价同比下降及政府补助同比减少叠加所致。考虑到房地产市场仍在调整，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润4.29/4.94/5.54亿元（2024/2025年原值4.96/5.88亿元），对应EPS为2.42/2.79/3.13元，当前股价对应PE 13.9/12.1/10.7倍，公司渠道多元化发展，品牌影响力积累深厚，维持“买入”评级。  收入拆分：工程渠道、代理商渠道表现亮眼 分产品看，2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为21.7/8.3/2.3亿 元 ， 分 别同 比 变 动+8.57%/+22.72%/+11.80%， 毛 利 率 分 别 为26.38%/22.83%/21.75%，分别同比变动+1.5/+2.78/+1.23pct，各产品营收及毛利率同比均有提升。分渠道看，2023年公司经销/大宗渠道分别实现收入9.8/25.5亿元，分别同比变动+11.94%/+16.97%，毛利率分别为24.23%/24.68%，分别同比变动+2.45/+1.23pct。其中，工程直营/工厂代理渠道收入分别为13.4/11.1亿元，同比分别变动+12.38%/+22.10%，代理+直营双轮驱动大宗渠道收入增长。  盈利能力：毛利率及净利率双增长，2024Q1略有业绩承压 毛利率方面，2023年公司整体毛利率为26.0%（+2.2pct）；费用率方面，公司期间费用率为13.8%（-2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，分别同比-1.9/-0.4/-0.5/+0.04pct，内部控本增效成效凸显。综合影响下，2023年公司净利率为10.4%（+19.9pct）。分季度看，2024Q1公司毛利率18.8%（-2.9pct），期间费用率为14.1%（+0.3pct），毛利率下滑主要或受工程渠道产品价格下滑影响，费用端控制平稳；综合影响下，公司净利率为4.5%（-3.7pct），盈利能力阶段性承压。  公司亮点：积极推动“提质增效“，高额分红重视股东回报 公司聚焦主业发展，产品端以门类产品为核心，不断拓展至门类、窗类、墙板类等一体化健康家居产品品类；渠道端，公司着重发展全品类经销商，同时加大经销商渠道下沉，截至2023年底公司各类加盟经销商数量为3.6万家，同比增加约1.2万家。同时，公司2023年计划向全体股东每10股派发现金红利17.80元(含税)，分红比例达到80%，对应2023年12月29日市值计算，股息率达6.00%。  风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,209 3,738 4,168 4,635 5,121 YOY(%) 1.6 16.5 11.5 11.2 10.5 归母净利润(百万元) -299 390 429 494 554 YOY(%) -216.2 230.6 10.1 15.0 12.2 毛利率(%) 23.9 26.0 26.0 26.4 26.7 净利率(%) -9.3 10.4 10.3 10.7 10.8 ROE(%) -20.8 24.4 21.5 20.8 19.9 EPS(摊薄/元) -1.68 2.20 2.42 2.79 3.13 P/E(倍) -19.9 15.3 13.9 12.1 10.7 P/B(倍) 4.3 4.0 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12江山欧派沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2691 2844 3657 3785 4438 营业收入 3209 3738 4168 4635 5121 现金 1112 1194 1368 1904 1767 营业成本 2443 2765 3084 3410 3753 应收票据及应收账款 825 928 1413 1032 1661 营业税金及附加 22 36 40 44 49 其他应收款 24 17 29 23 34 营业费用 301 279 367 417 384 预付账款 13 16 16 20 20 管理费用 94 96 75 179 248 存货 456 417 557 521 665 研发费用 124 127 167 199 269 其他流动资产 262 271 276 286 291 财务费用 11 15 -6 -10 -11 非流动资产 1775 1775 1869 1963 2037 资产减值损失 -20 -8 4 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 88 66 60 65 70 固定资产 1346 1288 1348 1413 1481 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 258 248 254 264 258 投资净收益 -18 -14 -21 -20 -18 其他非流动资产 171 239 268 286 299 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 4466 4619 5527 5748 6475 营业利润 -276 357 443 491 537 流动负债 2071 2145 2729 2687 3127 营业外收入 2 5 3 3 3 短期借款 0 114 114 114 114 营业外支出 5 4 3 3 4 应付票据及应付账款 1303 1258 1637 1600 1947 利润总额 -279 358 443 491 536 其他流动负债 767 773 978 972 1066 所得税 27 -29 8 -8 -24 非流动负债 924 886 775 661 540 净利润 -306 387 435 499 560 长期借款 648 658 547 433 312 少数股东损益 -8 -3 6 5 6 其他非流动负债 276 228 228 228 228 归属母公司净利润 -299 390 429 494 554 负债合计 2995 3031 3504 3348 3666 EBITDA -154 506 539 585 634 少数股东权益 56 53 59 64 70 EPS(元) -1.68 2.20 2.42 2.79 3.13 股本 137 177 177 177 177 资本公积 488 447 447 447 447 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 816 935 1437 2031 2767 成长能力 归属母公司股东权益 1415 1534 1963 2336 2738 营业收入(%) 1.6 16.5 11.5 11.2 10.5 负债和股东权益 4466 4619 5527 5748 6475 营业利润(%) -196.8 229.3 24.2 10.7 9.4 归属于母公司净利润(%) -216.2 230.6 10.1 15.0 12.2 获利能力 毛利率(%) 23.9 26.0 26.0 26.4 26.7 净利率(%) -9.3 10.4 10.3 10.7 10.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -20.8 24.4 21.5 20.8 19.9 经营活动现金流 523 424 380 988 343 ROIC(%) -12.8 15.8 14.2 14.6 14.8 净利润 -306 387 435 499 560 偿债能力 折旧摊销 116 133 106 119 132 资产负债率(%) 67.1 65.6 63.4 58.2 56.6 财务费用 11 15 -6 -10 -11 净负债比率(%) -14.8 -11.3 -17.0 -41.2 -34.5 投资损失 18 14 21 20 18 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 121 -180 -217 407 -305 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 563 56 42 -46 -51 营运能力 投资活动现金流 -224 -105 -222 -232 -224 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 227 101 201 212 206 应收账款周转率 3.8 4.6 4.2 4.4 4.3 长期投资 0 -4 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.5 6.6 6.2 6.0 其他投资现金流 3 0 -21 -20 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -254 -175 16 -219 -257 每股收益(最新摊薄) -1.68 2.20 2.42 2.79 3.13 短期借款 -82 114 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.95 2.39 2.15 5.58 1.94 长期借款 18 10 -111 -114 -121 每股净资产(最新摊薄) 7.79 8.47 10.89 12.99 15.26 普通股增加 32 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 -41 0 0 0