公司信息更新报告：2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 海尔智家（600690.SH） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/28 当前股价(元) 25.08 一年最高最低(元) 25.44/19.86 总市值(亿元) 2,367.08 流通市值(亿元) 1,582.19 总股本(亿股) 94.38 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 28.36 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.11.1 《Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势—公司信息更新报告》-2023.9.4 《2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑—公司信息更新报告》-2023.4.2 2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 刘文鑫（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 liuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123070038  2023年业绩稳健增长，高端化套系化带动盈利提升，维持“买入”评级 2023年营收2614.28亿元（同比+7.3%，下同），归母净利润165.97亿元(+12.8%)，扣非归母净利润158.24亿元（+13.3%），经营利润169亿元（+15.8%）。稳健发展主系多品牌布局、产品结构优化、数字化变革降本增效等多种因素。考虑到宏观需求变化及行业竞争加剧，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润187.1/212.6/239.0亿元（2024-2025年原值195.8/223.2亿元），对应EPS分别为2.0/2.3/2.5元，当前股价对应PE为12.6/11.1/9.9倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。  高端化带动国内外份额提升，空调分部收入利润较高增长 分地区来看，（1）国内：2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），占比47.8%，中国市场份额为28%（+1pct），冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升。卡萨帝零售额增幅14%，三翼鸟零售额同比提升84%，成套占比超过60%，持续引领高端升级；（2）海外：2023年公司海外收入1364.12亿元（+7.6%），占比为52.2%，其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%，各地区境外收入占比分别为58.5%/4.5%/7.0%/20.9%/4.2%/1.4%/2.7%，公司在北美/欧洲/澳新市场份额持续提升。分部业务来看，根据最新口径，2023年公司冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%。  盈利能力稳步提升，推出三年股东回报计划，现金分红比例不低于50% 2023年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内毛利率提升，国外受竞争加剧影响毛利率下降。2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。费用率端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pcts。综合影响下2023年公司净利率为6.35%（+0.31pcts），扣非净利率6.05%（+0.32pcts）。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%，推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例不低于50%。  风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 243,579 261,428 280,038 300,025 321,169 YOY(%) 7.3 7.3 7.1 7.1 7.0 归母净利润(百万元) 14,712 16,597 18,713 21,257 23,898 YOY(%) 12.5 12.8 12.8 13.6 12.4 毛利率(%) 31.3 31.5 31.7 32.0 32.2 净利率(%) 6.0 6.4 6.7 7.1 7.5 ROE(%) 15.5 15.8 15.1 15.0 14.7 EPS(摊薄/元) 1.56 1.76 1.98 2.25 2.53 P/E(倍) 16.1 14.3 12.6 11.1 9.9 P/B(倍) 2.5 2.3 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-11海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 营收增长稳健、利润保持较快增速 ........................................................................................................................................ 3 1.1、 国内：收入增速趋快，多品类份额提升，卡萨帝和三翼鸟带动高端、场景化升级 .............................................. 3 1.2、 海外：融合全球资源推进高端创牌，优于行业增长，多品牌布局+拓市场提份额 ................................................ 6 1.2.1、 分区域：欧洲/南亚/东南亚双位数增长，北美/欧洲/澳新份额持续提升 ....................................................... 6 1.2.2、 分产业：融合全球研发资源，各产业全球开花，份额领先 ........................................................................... 7 1.3、 分产品：空调分部收入实现双位数增长，利润率提升明显 ...................................................................................... 8 2、 盈利能力持续提升，数字化持续驱动降本增效 ..................................................................................................................... 9 3、 现金分红比例提升，推出未来三年股东回报计划 ............................................................................................................... 12 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 2023年营收2614.28亿元，同比+7.3% ............................................................................................................................. 3 图2： 2023年公司归母净利润165.97亿元，同比+12.8% ......................................................................................................... 3 图3： 2023Q4实现收入627.7亿元（同比+6.8%） .................................................................................................................... 3 图4： 2023Q4实现归母净利润34.5亿元（同比+13.2%） ........................................................................................................ 3 图5： 2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），2019年以来国内收入增速不断提升 .......................................................... 4 图6： 2023年公司国内收入占比47.8% ....................................................................................................................................... 4 图7： 2023年中国市场份额为28%（+0.8pcts），连续三年份额提升 ....................................................................................... 4 图8： 2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额分别为45%/9%/48%，线上份额分别为40%/4%/40% ....................... 4 图9： 2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额均实现同比增长 .....................................................................................