公司信息更新报告：经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 浙江美大（002677.SZ） 2024年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 10.06 一年最高最低(元) 12.52/7.56 总市值(亿元) 64.99 流通市值(亿元) 58.62 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 5.83 近3个月换手率(%) 45.99 股价走势图 数据来源：聚源 《需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升—公司信息更新报告》-2023.11.15 《2023Q1净利率修复，看好2023Q2迎来需求端拐点—公司信息更新报告》-2023.4.24 经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 刘文鑫（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 liuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123070038  经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者，维持“买入”评级 2023年公司实现营收16.73亿元（-8.80%），主要受房地产市场下行低迷影响；归母净利润4.64亿元（+2.68%），扣非归母净利润4.36亿元（+3.04%）。2024Q1营收2.73亿元（-19.39%），归母净利润0.77亿元（-23.34%），扣非净利润0.77亿元（-22.93%）。房地产市场下行影响集成灶需求，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力有望恢复。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/5.1亿元（2024-2025年原值为5.1/5.6亿元），对应EPS为0.72/0.75/0.79元，当前股价对应PE为13.9/13.4/12.8倍，以旧换新政策落地，公司持续渠道拓展管控费用，维持“买入”评级不变。  渠道持续拓展，电商渠道成立公司转为公司直营有望提升线上份额 营收分产品看，2023年公司集成灶/橱柜其他业务分别实现15.25/0.35/1.13亿元，同比分别-7.04%/-26%/-22.91%，营收占比分别为91.15%/2.12%/6.73%。渠道持续拓展：（1）经销商：新增一级经销商16家，累计2000多家；新增营销终端200个，累计4700多个。2023年天牛品牌累计签约一级经销商近300家，累计已开门店200个。（2）电商：2024年变革电商渠道运营模式，设立浙江美大网络销售有限公司，控股60%，有望提升线上份额（3）KA渠道：2023年累计签约17 省的KA 渠道省代理，年底KA渠道门店累计达2500 多个；（4）下沉渠道：2023年底下沉网点累计800多个。（5）工程、家装及社区渠道持续拓展。  2023Q4毛利率提升明显，2024Q1承压，持续优化费用投放，提升分红比例 2023Q4毛利率46.26%（+3.78pcts），2024Q1毛利率46.16%（-0.78pcts）。费用端看，2023年期间费用率16.63%（-1.39pcts），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pcts，但费用投放绝对数进一步降低。综合影响下2023Q4公司销售净利率24.52%（+6.30pcts），扣非归母净利率18.31%（+5.22pcts）。2024Q1公司销售净利率28.26%(-1.46pcts)，扣非归母净利率28.18%（-1.30pcts）。2023年公司现金分红4.85亿元，分红率104.4%，发布2024-2026年的分红规划持续回报投资者。  风险提示：原材料价格波动风险，房地产市场波动风险，渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,834 1,673 1,675 1,729 1,802 YOY(%) -15.2 -8.8 0.2 3.2 4.2 归母净利润(百万元) 452 464 468 485 508 YOY(%) -32.0 2.7 0.8 3.6 4.8 毛利率(%) 44.1 47.1 47.5 47.5 47.5 净利率(%) 24.7 27.8 27.9 28.0 28.2 ROE(%) 23.0 22.9 18.7 19.1 19.7 EPS(摊薄/元) 0.70 0.72 0.72 0.75 0.79 P/E(倍) 14.4 14.0 13.9 13.4 12.8 P/B(倍) 3.3 3.2 2.6 2.6 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%2023-042023-082023-122024-04浙江美大沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2023Q4业绩略有恢复，2024Q1业绩承压 ............................................................................................................................. 3 1.1、 业绩端：营收、利润承压，2023Q4利润略有恢复 .................................................................................................... 3 1.2、 盈利能力：2023Q4毛利率提升明显，2024Q1承压 .................................................................................................. 4 1.3、 营运能力：现金流充沛、存货/应收账款周转天数优化 ............................................................................................. 5 2、 分红：上市以来积极分红，2023年分红率超100% ............................................................................................................. 6 3、 集成灶行业继续承压，量额齐跌 ............................................................................................................................................ 6 4、 渠道全面拓展，变革电商运营模式 ........................................................................................................................................ 7 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2023年公司实现营收16.73亿元（-8.80%） .................................................................................................................... 3 图2： 2023年实现归母净利润4.64亿元（+2.68%） ................................................................................................................. 3 图3： 2023Q4实现营收4.11亿元（-5.73%），2024Q1营收2.73亿元（-19.39%） ............................................................... 3 图4： 2023Q4实现归母净利润1.01亿元（+26.9%），2024Q1归母净利润0.77亿元（-23.34%） ...................................... 3 图5： 2023年公司集成灶/橱柜/其他业务分别实现15.25/0.35/1.13亿元，同比分别-7.04%/-26%/-22.91% .......................... 4 图6： 2023年公司集成灶/橱柜/其他业务营收占比分别为91.15%/2.12%/6.73%..................................................................... 4 图7： 2023年公司毛利率47.10%（+2.99pcts）.......................................................................................................................... 4 图8： 2023Q4毛利率46.26%（+3.78pcts），2024Q1毛利率46.16%（-0.78pcts） ................................................................. 4 图9： 2023年公司期间费用率16.63%（-1.39pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.68/+0.06/+0.09/-0.86pcts ............. 5 图10： 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pcts ................................................................... 5 图11： 2023年公司销售净利率27.76%（+3.10pcts），扣非归母净利率26.07%（+3.09pcts