公用事业/燃气II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新奥股份（600803.SH） 2024年03月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/22 当前股价(元) 19.14 一年最高最低(元) 22.10/14.95 总市值(亿元) 593.03 流通市值(亿元) 542.84 总股本(亿股) 30.98 流通股本(亿股) 28.36 近3个月换手率(%) 17.2 股价走势图 数据来源：聚源 《直销量价齐增&零售价差修复，聚焦天然气主业—公司三季报点评报告》-2023.11.15 《直销气增长&零售价差修复，高分红彰显公司信心—公司中报点评报告》-2023.8.28 《盈利持续增长，一体化营业凸显长期优势—公司年报及一季报点评报告》-2023.4.29 平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报。维持“买入”评级 公司发布2023年报，2023年实现归母净利润70.9亿元，同比+21.34%，实现扣非归母净利润/核心利润24.6/63.8亿元，同比-47.35/+5.12%。单季度来看,公司2023年Q4实现归母净利润39.9亿元，环比343.33%，实现扣非归母净利润/核心利润3.9/17.0亿元，环比-43.48%/+13.21%。2023年公司完成煤炭资产出售并收到相关交易对价，同时子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失增加，导致全年及单Q4的归母净利润及扣非归母净利润出现较大差异。公司2023年拟现金分红0.91元/股，其中年度分红0.66元/股，特别分红0.25元/股，彰显公司发展信心，投资价值更加凸显。我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为68.6/76.8/81.4亿元，同比-3.2%/+11.9%/6.0%，EPS分别为2.21/2.48/2.63元，对应当前股价PE为8.6/7.7/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。  平台交易气量增贡献业绩，剥离煤炭资产聚焦天然气主业 天然气平台交易气：2023年公司平台交易气销售气量50.5亿方，同比+44.0%，国内平台交易气销量增速较高，比重达61.6%，未来增速可期；毛差0.38元/方，同比-57.0%，毛差下滑主因天然气价格同比下降；毛利率18.1%，同比-0.9pct，2023年平台交易气业务盈利水平仍处高位。天然气零售：2023年实现零售气量251亿方，同比-3.1%，其中工商业用户售气量194.86亿方，同比-4.4%；住宅用户53.48亿方，同比+3.8%。2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差为0.31元/方，同比+6.2%，连续两年维持增长态势。天然气批发：2023年实现批发气量84.77亿方，同比+25.5%。能源生产：2023年实现商品煤销量247万吨，同比-52.9%，并在四季度完成煤矿资产的剥离，进一步聚焦天然气主业；2023年实现甲醇销量154.9万吨，同比+9.9%，并已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。  能源业务一体化生态运营商，持续高分红凸显投资价值 舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade 200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际 LNG 运力池，获取10艘 LNG 船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红 0.91 元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。  风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 154,044 143,754 175,178 185,288 192,788 YOY(%) 33.0 -6.7 21.9 5.8 4.0 归母净利润(百万元) 5,844 7,091 6,862 7,681 8,140 YOY(%) 26.2 21.3 -3.2 11.9 6.0 毛利率(%) 15.2 13.9 15.4 14.4 14.5 净利率(%) 3.8 4.9 3.9 4.1 4.2 ROE(%) 21.5 21.4 20.0 17.0 15.7 EPS(摊薄/元) 1.89 2.29 2.21 2.48 2.63 P/E(倍) 10.1 8.4 8.6 7.7 7.3 P/B(倍) 3.4 2.5 1.9 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-11新奥股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38783 43544 47978 43101 51311 营业收入 154044 143754 175178 185288 192788 现金 9238 16673 20318 21491 22361 营业成本 130703 123707 148201 158645 164902 应收票据及应收账款 6701 7075 0 0 0 营业税金及附加 784 544 914 909 916 其他应收款 3268 1278 4261 1597 4498 营业费用 1485 1429 2006 2016 2020 预付账款 4988 5286 7233 6009 7769 管理费用 4121 4203 5456 5474 5624 存货 2417 2167 3324 2553 3556 研发费用 1220 961 1336 1459 1451 其他流动资产 12172 11065 12841 11451 13127 财务费用 2933 1651 924 886 668 非流动资产 97517 91030 108354 112312 114101 资产减值损失 -243 -2069 0 0 0 长期投资 6021 7398 9063 10738 12353 其他收益 422 542 437 449 463 固定资产 66128 61326 75060 77822 78834 公允价值变动收益 1169 -1479 16 41 -63 无形资产 11248 8123 9042 8999 8833 投资净收益 847 7922 2588 3134 3623 其他非流动资产 14120 14183 15189 14753 14081 资产处置收益 -79 -63 -74 -62 -70 资产总计 136300 134574 156331 155414 165412 营业利润 14705 15792 18998 19093 20789 流动负债 48668 46032 54095 43847 43866 营业外收入 99 165 128 139 133 短期借款 7560 9554 24304 15564 13688 营业外支出 126 191 195 186 175 应付票据及应付账款 11342 11484 0 0 0 利润总额 14677 15766 18931 19047 20747 其他流动负债 29766 24994 29791 28284 30178 所得税 3603 3236 4330 4258 4684 非流动负债 36072 30005 29098 24420 19165 净利润 11074 12530 14601 14789 16063 长期借款 26490 21588 20682 16004 10749 少数股东损益 5230 5439 7740 7108 7923 其他非流动负债 9582 8416 8416 8416 8416 归属母公司净利润 5844 7091 6862 7681 8140 负债合计 84740 76037 83193 68267 63031 EBITDA 20563 21469 23841 24516 25970 少数股东权益 33984 34882 42621 49729 57652 EPS(元) 1.89 2.29 2.21 2.48 2.63 股本 3099 3098 3098 3098 3098 资本公积 194 152 152 152 152 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 13777 18989 31058 43507 57152 成长能力 归属母公司股东权益 17576 23655 30517 37417 44729 营业收入(%) 33.0 -6.7 21.9 5.8 4.0 负债和股东权益 136300 134574 156331 155414 165412 营业利润(%) 3.3 7.4 20.3 0.5 8.9 归属于母公司净利润(%) 26.2 21.3 -3.2 11.9 6.0 获利能力 毛利率(%) 15.2 13.9 15.4 14.4 14.5 净利率(%) 3.8 4.9 3.9 4.1 4.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.5 21.4 20.0 17.0 15.7 经营活动现金流 15006 13759 6425 21170 12247 ROIC(%) 21.2 22.1 18.2 19.9 21.0 净利润 11074 12530 14601 14789 16063 偿债能力 折旧摊销 3956 4200 3648 4190 4460 资产负债率(%) 62.2 56.5 53.2 43.9 38.1 财务费用 2933 1651 924 886 668 净负债比率(%) 62.7 37.3 47.5 23.3 12.0 投资损失 -847 -7922 -2588 -3134 -3623 流动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.2 营运资金变动 -1860 -579 -10528 4050 -5825 速动比率 0.5 0.7 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 -251 3881 367 389 503 营运能力 投资活动现金流 -6881