社会服务/教育 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 行动教育（605098.SH） 2024年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/16 当前股价(元) 46.55 一年最高最低(元) 50.00/32.77 总市值(亿元) 54.97 流通市值(亿元) 20.46 总股本(亿股) 1.18 流通股本(亿股) 0.44 近3个月换手率(%) 166.88 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力继续提升，品牌力助力长期成长—公司信息更新报告》-2023.11.15 《Q2归母净利润大幅增长，大客户战略成果显著—公司信息更新报告》-2023.8.24 量价齐升驱动收入利润高增，高分红强化股东回报 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  2023Q4业绩高增，大客户战略成效显著，维持“买入”评级 2023年公司实现营业收入6.72亿元（同比+49.08%），实现归母净利润2.19亿元（同比+97.95%）；2023Q4公司实现营业收入2.11亿元（同比+91.45%，环比+22.07%），实现归母净利润0.59亿元（同比+250.95%，环比+6.41%），业绩高增主要系公司大客户战略成效显著，品牌影响力提升，培训和咨询业务订单量充裕。考虑到公司新课开展进度，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19（前值为3.15/3.78）亿元，对应EPS分别为2.39/2.86/3.55元，当前股价对应PE分别为20.6/17.2/13.9倍，我们看好公司品牌化战略前景及长期成长趋势，维持“买入”评级。  在手订单充沛，客单价同步提升，费用端优化带来盈利能力提升 公司强调“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，推动新客增长。订单方面，截至2023年末，公司已与240 余家大客户企业达成深度合作，公司合同负债为9.58亿元，同比增长24.90%，相比2023Q3增长9.36%。客单价方面，2023年7月1日起浓缩EMBA提价30.3%、校长EMBA提价20.13%，量价齐升共同驱动公司收入增长。公司2023年毛利率为78.26%（同比+3.07 pct），期间费用率为40.61%（同比-8.82 pct），其中销售费用率为26.69%（同比-5.62 pct），管理费用率为13.58%（同比-4.73 pct），归母净利率为32.85%（同比+8.10 pct），费用率持续优化，盈利能力提升或验证公司品牌力不断提升。  新课研发持续推进，延续高分红回馈投资者 公司截止2023年末货币资金13.58亿元，同比增长12.65%，充沛的账面现金有助于公司持续投入新课研发，提升课程力。2024年3月公司推出《孙子兵法哲学班》、4月携手阿里钉钉推出新课《数字化组织》，新课推出或助力公司业绩成长。此外，公司持续高比例分红以回馈投资者，2023年计划向全体股东每10股派发现金红利10.00元，现金分红比例达96.85%，股息率为3.66%。  风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 451 672 850 1,026 1,219 YOY(%) -18.8 49.1 26.5 20.7 18.8 归母净利润(百万元) 111 219 282 338 419 YOY(%) -35.1 98.0 28.4 20.0 24.0 毛利率(%) 75.2 78.3 79.5 80.3 80.6 净利率(%) 24.6 32.6 33.1 32.9 34.4 ROE(%) 10.5 22.9 22.8 23.0 23.8 EPS(摊薄/元) 0.94 1.86 2.39 2.86 3.55 P/E(倍) 52.4 26.5 20.6 17.2 13.9 P/B(倍) 5.4 6.1 4.7 3.9 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12行动教育沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1693 1823 2184 2546 2939 营业收入 451 672 850 1026 1219 现金 1206 1358 1717 2073 2463 营业成本 112 146 175 203 236 应收票据及应收账款 2 1 0 0 0 营业税金及附加 3 4 6 7 8 其他应收款 1 2 2 3 3 营业费用 145 178 219 263 295 预付账款 10 15 17 21 24 管理费用 83 91 112 133 150 存货 3 3 4 4 5 研发费用 28 29 43 59 70 其他流动资产 471 444 444 444 444 财务费用 -33 -26 -22 -17 -17 非流动资产 258 274 331 379 425 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 1 0 -0 -0 -1 其他收益 8 8 7 7 7 固定资产 171 164 224 277 327 公允价值变动收益 2 -3 4 6 2 无形资产 2 2 1 1 1 投资净收益 6 5 5 6 5 其他非流动资产 83 107 106 102 98 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1951 2096 2515 2925 3365 营业利润 130 259 333 397 492 流动负债 859 1096 1230 1402 1548 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 162 335 478 营业外支出 2 2 1 1 2 应付票据及应付账款 11 19 0 0 0 利润总额 128 257 333 397 491 其他流动负债 848 1078 1068 1067 1070 所得税 16 37 48 56 68 非流动负债 22 38 38 38 38 净利润 112 220 285 341 423 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 3 3 4 其他非流动负债 22 38 38 38 38 归属母公司净利润 111 219 282 338 419 负债合计 881 1134 1268 1439 1586 EBITDA 107 231 305 372 468 少数股东权益 4 3 6 10 13 EPS(元) 0.94 1.86 2.39 2.86 3.55 股本 118 118 118 118 118 资本公积 470 474 474 474 474 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 459 348 428 463 490 成长能力 归属母公司股东权益 1066 959 1241 1476 1766 营业收入(%) -18.8 49.1 26.5 20.7 18.8 负债和股东权益 1951 2096 2515 2925 3365 营业利润(%) -35.4 99.6 28.8 19.3 23.9 归属于母公司净利润(%) -35.1 98.0 28.4 20.0 24.0 获利能力 毛利率(%) 75.2 78.3 79.5 80.3 80.6 净利率(%) 24.6 32.6 33.1 32.9 34.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 22.9 22.8 23.0 23.8 经营活动现金流 72 454 247 321 415 ROIC(%) 7.5 19.1 17.9 17.0 17.3 净利润 112 220 285 341 423 偿债能力 折旧摊销 15 15 12 15 18 资产负债率(%) 45.2 54.1 50.4 49.2 47.1 财务费用 -33 -26 -22 -17 -17 净负债比率(%) -111.8 -139.9 -124.7 -117.1 -111.6 投资损失 -6 -5 -5 -6 -5 流动比率 2.0 1.7 1.8 1.8 1.9 营运资金变动 -30 228 -19 -7 -2 速动比率 2.0 1.6 1.8 1.8 1.9 其他经营现金流 14 21 -4 -5 -2 营运能力 投资活动现金流 148 57 -59 -51 -56 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 8 13 69 63 65 应收账款周转率 164951.4 7864.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 152 15 0 0 0 应付账款周转率 9.1 9.7 18.8 0.0 0.0 其他投资现金流 4 55 10 12 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -345 10 -86 -112 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.86 2.39 2.86 3.55 短期借款 0 0 162 173 143 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 3.85 2.09 2.72 3.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.03 8.12 10.51 12.50 14.95 普通股增加 34 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 4 0 0 0 P/E 52.4 26.5 20.6 17.2 13.9 其他筹资现金流 -144 -349 -152 -259 -255 P/B 5.4 6.1 4.7 3.9 3.3 现金净增加额 77 166 198 183 247 EV/EBITDA 38.8 17.4 12.5 9.8 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（B