公司信息更新报告：2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 爱玛科技（603529.SH） 2023年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/14 当前股价(元) 64.77 一年最高最低(元) 75.20/38.58 总市值(亿元) 372.23 流通市值(亿元) 94.68 总股本(亿股) 5.75 流通股本(亿股) 1.46 近3个月换手率(%) 175.62 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证—公司信息更新报告》-2023.4.10 《2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心—公司信息更新报告》-2023.3.20 《2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增—公司信息更新报告》-2023.3.13 2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  调结构&扩渠道逻辑顺畅，看好2023延续高增，维持“买入”评级 2022年公司营收208.02亿元（+35.09%），归母净利18.73亿元（+182.14%），扣非归母净利17.97亿元（+191.68%）。其中2022Q4营收35.74亿元（+23.84%），归母净利4.97亿元（+475.63%）公司业绩实现加速增长。考虑公司调结构&扩渠道逻辑顺畅，我们维持2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025公司归母净利为24.23/30.28/36.57亿元，对应EPS 4.22/5.27/6.36元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍。看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。  结构调整结合渠道深耕，业绩加速增长 2022全年销量1077.27万台，同比+24%，符合预期。调结构落地顺畅单车ASP同比+8.7%至1931.01元。分产品看电自/电摩/电三轮/自行车销量分别为723.69/326.96/26.14/0.48万台，同比+44.2%/-1.86%/+27.84%/-95.88%。自行车销量大幅下滑系代工的共享单车订单减少所致。产品结构优化带来核心产品ASP提升明显，电自/电摩 ASP分别达到1676.80/2184.85元/台，同比+17.5%/+7.6%。另国际业务结合海外当地市场消费特征实施的因地制宜渠道拓展计划初见成效，2022国际业务收入2.21亿元，同比+28.26%。截至2022年末公司经销商数量超1900家，终端门店数量超3万个。  期间费率平稳下行，运行效率稳中有升 2022整体毛利率同比+4.6pct至16.36%，分季度看毛利率呈逐季提升趋势，系公司产品结构调整顺畅。期间费率5.50%（-1.06pct），具体管理费率2.08%（+0.02pct）（系股权激励费用摊销增加）、销售费率2.82%（-0.75pct）、财务费率-1.84%（-0.14pct），2022公司持续加大研发方面的投入，研发费用同比+25.39%至5.07亿元，在收入增长的规模效应下研发费率同比下降0.19pct至2.44%。综合作用下全年净利率达到9.00%（+4.67pct），单车净利润达到173.9元/台。现金流：经营性现金流净额50.51亿元，同比+141.21%，主要系业务规模扩大收到经营活动产生的现金随之增加。  风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,399 20,802 27,052 32,552 39,170 YOY(%) 19.3 35.1 30.0 20.3 20.3 归母净利润(百万元) 664 1,873 2,423 3,028 3,657 YOY(%) 10.9 182.1 29.4 25.0 20.8 毛利率(%) 11.7 16.4 16.4 16.7 16.7 净利率(%) 4.3 9.0 9.0 9.3 9.3 ROE(%) 13.4 27.8 28.9 29.1 28.5 EPS(摊薄/元) 1.16 3.26 4.22 5.27 6.36 P/E(倍) 56.8 20.1 15.6 12.5 10.3 P/B(倍) 7.6 5.6 4.5 3.6 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2022-042022-082022-12爱玛科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 扩渠道调结构量质齐升，业绩加速增长................................................................................................................................. 3 2、 期间费率平稳下行，运行效率稳中有升................................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2022公司营收同比+35.09% ................................................................................................................................................ 3 图2： 2022公司归母净利润同比+182.14%，盈利高增 .............................................................................................................. 3 图3： 2022Q4营收同比+23.8% ..................................................................................................................................................... 4 图4： 2022Q4归母净利润同比+476%，增速持续提升 .............................................................................................................. 4 图5： 2022电动两轮车收入占比连续第四年超90% .................................................................................................................. 4 图6： 2022电动两轮车ASP稳步上升 ......................................................................................................................................... 4 图7： 2022期间费率同比-1.1pct ................................................................................................................................................... 5 图8： 2022盈利水平提升明显 ...................................................................................................................................................... 5 表1： 2022公司产品优化升级叠加综合运营效率的提升致单车利润大幅提升 ....................................................................... 4 表2： 2022运营效率稳步提升 ...................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 扩渠道调结构量质齐升，业绩加速增长 2022年公司实现营业收入208.02亿元，同比+35.09%，实现归母净利润18.73亿元，同比+182.14%，实现扣非归母净利润17.97亿元，同比+191.68%。2022全年动销良好，量价齐升，业绩呈现加速增长态势。公司2022全年销量实现1077.27万台，符合预期，市占率进一步提升至20%，在产品力、渠道力及渠道迅速扩张，门店数量持续增长下市场竞争力进一步显现。分产品看电自/电摩/电三轮/自行车销量分别为723.69/326.96/26.14/0.48万台，同比+44.2%/-1.86%/+27.84%/-95.88%，电摩及电动自行车总销量实现1051万台，同比+25.82%。自行车销量大幅下滑系代工的共享单车订单减少所致。调结构落地顺畅单车ASP同比+8.7%至1931.01元，其中电自/电摩 ASP分别达到1676.80/2184.85元/台，同比+17.5%/+7.6%。渠道端，公司大力拓展经销商渠道数量并实施渠道下沉策略，实现了规模经营和快速扩张，报告期末公司经销数量超190