公司信息更新报告高分红维持股东回报，拿地加码，供应链业务稳健

2026-04-28 开源证券 CS杨林

核心观点：建发股份2025年收入利润承压下滑，但供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025年营收6712.7亿元，同比-4.3%；归母净利润-108.1亿元，同比-113.1%；毛利率5.6%，同比-0.3pct；净利率-4.2%，同比-5.0pct。
- 利润转负主要因联发集团结转规模下降及存货减值71.2亿元，美凯龙投资性房地产公允价值损失234.4亿元。
- 2026Q1营收1401.4亿元，同比-2.5%；归母净利润7.0亿元，同比+20.1%。
- 2025年供应链运营业务营收5083.4亿元，同比-0.1%；归母净利润32.6亿元，同比-7.0%。
- 2025年大宗商品经营货量约2.3亿吨，同比增长约3%；进出口和转口业务总额约426亿美元，境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%。
- 2025年销售金额1434.4亿元，同比-8.3%；拿地51宗，拿地金额788亿元，同比+24%；新增货值1567亿元，同比+35%。
研究结论：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元（EPS分别为0.76、1.26、1.60元），对应PE为12.5、7.6、5.9倍。
- 公司保持高现金分红力度，每10股派发现金红利7元（含税）。
- 供应链运营业务稳健发展，海外业务规模同比增长，土储结构优化。
风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。