收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购

核心观点 ⚫公司发布FY4Q23业绩：23Q4实现收入3060.7亿元（彭博一致预期为2999亿元），同比+3.6%，Non-GAAP归母净利润84.2亿元，同比+9.9%。2023年全年实现收入10846.6亿元（+3.7%）；Non-GAAP归母净利润352.0亿元（+24.7%）。 ⚫商品收入：公司23Q4实现商品收入2465亿元（+3.7%），带电品类表现优异。1）带电类：表现优于社零家电品类整体。4Q23实现收入1503亿元（+6.1%），社零数据家电/通讯/文化办公类23Q4同比分别+3.6%/+14.3%/-4.3%。2）日百类：4Q23实现收入961亿元（+0.2%），实现收入增速同比转正，我们期待后续向好。 ⚫服务收入：公司23Q4实现服务收入596亿元（+3.0%）。1）平台及广告服务收入：4Q23实现收入236亿元（-4.0%），其中广告业务同期高基数季节性影响，而佣金方面公司大力发展平台生态，扶持商家减免佣金预计也对佣金收入造成一定影响。2）物流及其他收入：4Q23实现收入359.5亿元（+8.1%）。 ⚫分部盈利：1）京东零售：实现收入2676亿元（+3.4%），运营利润69.4亿元（利润率2.6%，yoy-0.4pct），利润率或在补贴政策下有所下滑，但收入层面京东2023年双十一成交额、订单量、用户数均创新高。2）京东物流：实现收入472亿元（+9.8%），运营利润13.3亿元（利润率2.8%，yoy+0.7pct），Q4京东物流为更多中国出海品牌和全球客户提供一体化供应链解决方案。 ⚫23Q4集团毛利率提升，费用率优化。23Q4公司毛利率为14.2%（+0.15pct），履约/销售/研发/管理费用率分别为5.65%/4.3%/1.4%/0.78%，同比分别-0.06/+0.23/-0.06/-0.46pct，促销季效率提升减弱8月底推出的59包邮对履约费用造成的影响。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫公司重视股东回报：公司宣告股利发放和新股权回购计划。公司2023年年度派息约12亿美元（对应3月6日收盘价股息率约为3.3%），并发布新回购计划，预计截至2027年3月的未来36个月内回购价值不超过30亿美元的股份。 盈利预测与投资建议 ⚫根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测23-25年收入为10847/11561/12218亿元（原为10731/11949/13279/亿元），经调整归母净利润为352/352/368亿元（原为308/345/411亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值3803亿元，对应每股股价131.9港元（人民币兑港币汇率1.103），维持“买入”评级。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设：——京东23Q3前瞻点评2023-10-19 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团FY2Q2023业绩前瞻2023-07-23利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团FY1Q2023业绩点评2023-05-22 盈利预测与投资建议 盈利预测 投资建议 根据公司最新业绩公告，我们调整盈利预测（调整了收入、毛利率、销售费用率等），预测23-25年收入为10847/11561/12218亿元（原为10731/11949/13279/亿元），经调整归母净利润为352/352/368亿元（原为308/345/411亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值3803亿元，对应每股股价131.9港元（人民币兑港币汇率1.103），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、抖音、快手发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司盈利造成影响 ⚫新业务孵化不及预期 公司通过战略投资及自身孵化参与了众多新领域的发展，若发展不及预期，或对公司整体经营造成拖累 ⚫行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，行业头部公司已经受到巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。