核心观点与关键数据
牧原股份2024年三季报展现出强劲的盈利能力，公司业绩实现显著增长。前三季度公司营收967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润104.81亿元，同比扭亏变动幅度达668.90%，扣非归母净利润112.21亿元，同比扭亏变动幅度为754.04%。基本每股收益1.94元/股，同比增长670.59%，加权平均ROE为15.36%，同比提升18.04个百分点。经营活动产生的现金流量净额达291.78亿元，同比增长336.27%。单季度来看，2024Q3实现营收399.09亿元，同比/环比分别增长28.33%/30.45%；归母净利润96.52亿元，同比/环比分别增长930.20%/200.85%；扣非归母净利润103.42亿元，同比/环比分别增长866.04%/216.72%。截至2024Q3末，公司资产负债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。
业绩驱动因素
公司业绩增长主要得益于生猪养殖盈利能力的持续兑现。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏331.6万头，对应产能8086万头/年。2024Q3商品猪头均盈利约646元/头，较第二季度增长196%；商品猪销量同比增长5.21%，销售均价约为18.91元/kg，较二季度提升17.88%。预计商品猪完全成本约13.8元/kg，较第二季度下降3.99%。公司成本控制能力在行业内处于领先地位，通过提升人员能力、管理效率及养殖技术水平，持续巩固成本优势。此外，屠宰肉食业务经营质量持续提升，2024Q3亏损明显下降，预计四季度屠宰产能利用率将有所增长。
分红与股东回报
公司公布前三季度利润分配预案，每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额占前三季度净利润的40.06%。同时，公司拟更新未来三年股东分红回报规划，未来三年每年以现金方式分配的利润拟修订为不少于当年实现的可供分配利润的40%，现金分红比例由20%提升至40%。此外，公司公告拟回购30-40亿元公司A股股份用于员工持股计划或股权激励，体现管理层发展信心，有利于构建长效激励机制。
投资建议与估值
根据公司定期报告及业务趋势判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1336.79/1372.96/1448.34亿元，归母净利润分别为172.70/199.21/211.60亿元，对应增速分别为+505.08%/+15.35%/+6.22%，EPS分别为3.16/3.64/3.87元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.89/12.04/11.34x。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
主要风险包括动物疫情大范围爆发、畜禽产品市场价格波动、饲料原材料价格上涨等。
