2024年三季报点评报告：Q3盈利环比改善，中期分红加大投资者回报

公司2024年前三季度营业收入283.1亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非后归母净利润34.1亿元（同比-15.7%）。单Q3营业收入100.9亿元（环比+1%），归母净利润12.5亿元（环比+5.1%），扣非后归母净利润12.6亿元（环比+9.9%）。受煤炭价格下滑和氧化铝价格上涨影响，下调2024-2026年盈利预测至48.7/58.1/66.9亿元（同比-17.6%/+19.3%/+15.2%），EPS为2.16/2.58/2.97元，对应PE为8.6/7.2/6.3倍。

业务分析：

1. 煤炭业务：核定产能855万吨/年，主要生产无烟煤和贫瘦煤。Q1受安全事故和监管政策影响产量下滑，Q2以来逐渐恢复。Q3煤炭价格延续下滑，永城无烟煤均价1260元/吨（同比-16.8%），河南贫瘦煤均价1246元/吨（同比-10.7%）。
2. 电解铝业务：Q3铝价均价19562元/吨（同比+3.8%），氧化铝价均价3845元/吨（同比+25.3%），成本上行压力致盈利收窄。
3. 毛利率：2024年前三季度毛利率17.4%（同比-3.4pct），Q3毛利率18%（同比-4pct）。

成长与分红：

1. 煤铝成长：煤炭板块五彩湾五号矿开发推进中；铝箔板块云南11万吨电池箔项目一期开工，未来产能有望持续释放。
2. 中期分红：每10股派送现金股息3元（含税），合计6.75亿元，占Q1-9净利润19.1%。假设为额外分红，2024年分红比例或达44%。

研究结论： 维持“买入”评级。公司煤铝业务具成长性，中期分红力度加大，长期配置价值提升。需关注煤铝价格下跌和新产能释放不及预期风险。