本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北新建材（000786.SZ）2023年年报点评 盈利表现符合预期，提高分红重视股东回报 2024年03月20日 ➢ 公司发布2023年年报：2023年实现营收224.26亿元，同比+11.27%，归母净利35.24亿元，同比+12.07%，扣非归母净利34.95亿元，同比+31.75%。其中，23Q4营收53.77亿元，同比+16.28%，归母净利7.68亿元，同比-3.03%，扣非净利7.87亿元，同比+117.40%。2023年公司毛利率为29.88%，同比+0.64pct，净利率为15.85%，同比+0.08pct；23Q4毛利率为26.97%，同比-0.47pct、环比-5.03pct。 ➢ 做强做大主业，石膏板盈利能力提升 公司有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四大转变，2023年轻质建材分部实现营收181.29亿元，同比+8.82%，其中： 石膏板业务方面公司市占率稳居国内第一，实现收入137.66亿元，同比+3%；石膏板销量21.72亿平，同比+3.78%；毛利率为38.49%，同比+3.54pct； 龙骨业务实现收入22.90亿元，同比-9.05%，毛利率为18.70%，同比-0.24pct； 其他石膏板+业务受渠道协同效应和新品类拓展影响，增长迅速，实现收入20.73亿元，同比+167%。 ➢ 加速拓展两翼业务，嘉宝莉2024年并表、打开涂料翼成长空间 防水业务方面，2023年实现营收39.03亿元，同比+24.12%，截至年末拥有防水材料产能4.30亿平，全年新开发渠道1300余家。 涂料业务方面，2023年实现营收3.94亿元，同比+12.08%。2023年完成灯塔涂料剩余51%股权的受让，在完善工业涂料布局的同时、联合重组嘉宝莉做大建筑涂料，嘉宝莉已于2024年2月29日并表。 ➢ 费用管控良好，现金流优秀加大分红比例 公司持续加大营销投入，2023年销售费用率为4.24%、同比+0.42pct，其他成本方面管控良好，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.51/-0.07/-0.15pct，2023年期间费用率为12.49%，同比-1.31pct。 公司加强对应收账款的管控，建立信用销售体系“确权+对账”“清欠+诉讼”双边风险防护栏，截至2023年末应收票据及应收账款余额为21.84亿元，同比-3.30%，占当期营收的9.74%，同比-1.59pct。 截至2023年末，公司经营性现金流净额为47.34亿元，同比+29.20%，创历史新高；收现比为1.02，同比-0.01；净现比为1.34，同比+0.17。 优秀的现金流表现支持了公司进一步提升股东回报，公司加大2023年现金分红比例至40.03%（同比+4.84pct）。 ➢ 海外销售高增，加快全球化布局 2023年海外销售实现收入2.22亿元，同比+45.03%，海外毛利率为19.62%，同比+4.40pct。加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚基地营收、利润同比实现双增；乌兹别克斯坦年产4000万平石膏板产线已投产；泰国公司已设立，项目建设有序推进；同时加强已有项目的国家“两翼”市场开拓。 ➢ 投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为11、8、7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,426 29,059 36,080 37,894 增长率（%） 11.3 29.6 24.2 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,524 4,388 6,202 6,516 增长率（%） 12.1 24.5 41.3 5.1 每股收益（元） 2.09 2.60 3.67 3.86 PE 13 11 8 7 PB 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.74元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.北新建材（000786.SZ）事件点评：推动“质量回报双提升”，“一体两翼”凸显长期价值-2024/03/06 2.北新建材（000786.SZ）事件点评：振翅涂料翼，激励行动中，估值待修复-2024/01/01 3.北新建材（000786.SZ）2023年三季报点评：销售费用明显扩增，单季毛利率同比改善-2023/10/28 4.北新建材（000786.SZ）事件点评：涂料翼，待振翅-2023/09/21 5.北新建材（000786.SZ）2023年半年报点评：盈利超预期，受益饱和营销、成本下降-2023/08/20 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,426 29,059 36,080 37,894 成长能力（%） 营业成本 15,725 20,710 25,121 26,412 营业收入增长率 11.27 29.58 24.16 5.03 营业税金及附加 239 320 361 379 EBIT增长率 30.83 18.97 40.62 4.61 销售费用 950 1,231 1,443 1,516 净利润增长率 12.07 24.51 41.35 5.06 管理费用 815 1,162 1,443 1,516 盈利能力（%） 研发费用 952 1,233 1,479 1,554 毛利率 29.88 28.73 30.37 30.30 EBIT 3,908 4,649 6,538 6,839 净利润率 15.71 15.10 17.19 17.20 财务费用 85 51 23 -6 总资产收益率ROA 11.49 12.54 15.83 14.85 资产减值损失 -11 0 0 0 净资产收益率ROE 15.08 16.55 19.90 18.35 投资收益 73 94 117 123 偿债能力 营业利润 3,880 4,692 6,632 6,968 流动比率 2.19 2.45 3.30 3.85 营业外收支 -112 0 0 0 速动比率 1.57 1.79 2.46 3.01 利润总额 3,768 4,692 6,632 6,968 现金比率 0.10 0.44 0.85 1.44 所得税 214 266 376 395 资产负债率（%） 22.60 23.08 19.29 17.91 净利润 3,555 4,426 6,256 6,573 经营效率 归属于母公司净利润 3,524 4,388 6,202 6,516 应收账款周转天数 33.85 34.00 34.00 34.00 EBITDA 4,790 5,537 7,436 7,750 存货周转天数 60.20 60.20 60.20 60.20 总资产周转率 0.75 0.89 0.97 0.91 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 547 2,949 5,332 9,428 每股收益 2.09 2.60 3.67 3.86 应收账款及票据 2,184 2,866 3,559 3,738 每股净资产 13.83 15.69 18.45 21.01 预付款项 329 433 526 553 每股经营现金流 2.80 2.71 3.76 4.28 存货 2,593 3,416 4,143 4,356 每股股利 0.00 0.91 1.29 1.36 其他流动资产 6,632 6,864 7,060 7,123 估值分析 流动资产合计 12,285 16,528 20,619 25,197 PE 13 11 8 7 长期股权投资 208 302 419 542 PB 2.0 1.8 1.5 1.3 固定资产 13,459 13,461 13,461 13,461 EV/EBITDA 10.28 8.90 6.62 6.36 无形资产 2,510 2,511 2,511 2,511 股息收益率（%） 0.00 3.29 4.66 4.89 非流动资产合计 18,376 18,464 18,571 18,680 资产合计 30,661 34,992 39,190 43,877 短期借款 378 378 378 378 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,049 2,698 3,273 3,441 净利润 3,555 4,426 6,256 6,573 其他流动负债 3,185 3,681 2,592 2,721 折旧和摊销 882 887 898 911 流动负债合计 5,612 6,758 6,244 6,541 营运资金变动 149 -695 -739 -185 长期借款 870 870 870 870 经营活动现金流 4,734 4,582 6,356 7,233 其他长期负债 446 447 447 447 资本开支 -1,016 -855 -861 -871 非流动负债合计 1,316 1,317 1,317 1,317 投资 -1,566 0 0 0 负债合计 6,929 8,075 7,560 7,857 投资活动现金流 -2,531 -855 -811 -871 股本 1,690 1,690 1,690 1,690 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 367 405 459 516 债务募资 -580 0 -1,533 0 股东权益合计 23,732 26,918 31,630 36,020 筹资活动现金流 -2,224 -1,325 -3,162 -2,267 负债和股东权益合计 30,661 34,992 39,190 43,877 现金净流量 -22 2,403 2,383 4,095 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3