快手（1024）更新报告：收入利润全面超预期，重视股东回报首次派息

买入 2025年8月25日 收入利润全面超预期，重视股东回报首次派息 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 营收及利润数据亮眼，全面超预期：公司25Q2实现收入350.46亿元(YoY+13.1%)，系因用户活跃、内容生态繁荣以及AI赋能业务。毛利达195.04亿元(YoY+13.8%)，毛 利 率 为55.7%， 同 比 略 增 ； 经 营 利 润52.89亿 元(YoY+35.4%)， 经 营 利 润 率15.1%(YoY+2.5pct)；经调整净利润达56.18亿元，同比增长20.1%，经调整净利率达到16%(YoY+0.9pct)。25Q2快手DAU达4.09亿(YoY+3.44%)，同比稳健增长，其平均线上营销服务收入为48.3元(YoY+9.03%)。在资金面，3月31日，公司现金及现金等价物为123亿元，可利用资金总额为1019亿元。此外，公司宣派派发自上市以来的首次特别股息每股0.46港元，合共约20亿港元。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 以AI模型撬动更多行业营销预算：线上营销服务收入达198亿元（YoY+12.8%），系因积极的客户拓展以及AI技术优化方案对于营销转化率的提升。外循环层面，内容消费持续发力，IAP及IAA提升用户付费意愿；本地生活与汽车需求强劲；UAX渗透率持续提升。在内循环层面，供给侧与流量分发双管齐下，实现电商商家转化率与内循环营销服务eCPM的同向提升。 主要资料 行业TMT股价74.9港元目标价100.0港元(+34%)股票代码1024已 发 行 股本43.16亿股总市值3200亿港元52周 高/低81.7港元/37.6港元每 股 净 资产18.1港元主要股东腾讯（15.7%）宿华（9.9%）程一笑（8.9%） 直播内容不断优化，电商业务跑赢大盘：直播业务收入同比增长8.0%至100亿元，线上线下结合的差异化场景表现优异。与此同时，25Q2公司电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，增速超预期。电商月均买家数达1.34亿，用户复购频次不断提高。从GMV看，泛货架电商GMV持续超大盘增长，占比总电商GMV超过32.0%。此外，海外业务收入同比增长20.5%至13亿元，首次实现盈利0.2亿元。本地生活收入同比增长约120%。 可灵AI变现路径清晰，市场广阔：5月推出可灵AI 2.1系列模型，形成阶梯化服务与定价。7月底发布灵动画布功能，提供一站式创作体验。在营收层面，可灵4月及5月流水均过亿，Q2营收超2.5亿元。同时，公司在成本端坚定投资：Capex预算翻倍，相关研究人员开支维持预期，并将在成本端提质增效，维持利润水平。在商业化进程上，可灵逐步具备游戏制作和专业影视制作等工业级场景的深度应用能力，盈利路径逐渐清晰。目前，可灵AI已与《逆水寒》手游达成深度合作，并参与了首部AI单元剧集的制作，成为AI影视创作新标杆。 上调目标价至100港元，维持买入评级：公司AI战略商业化提速，其可灵AI在2025年第二季度收入超2.5亿元，并已赋能内容与商业生态，增长潜力巨大。内外循环广告业务增长显著，线上营销服务收入同比增长12.8%。电商与直播两大核心业务稳健发展，第二季度电商商品交易总额(GMV)同比增长17.6%。公司财务状况极其稳健，截至25Q2可利用资金总额达1019亿元人民币，自2024年5月宣布160亿港币回购以来，累计回购88亿，今年8月首次宣派约20亿港元的特别股息，彰显了对股东回报的承诺与未来发展的信心。综合公司盈利能力、财务状况和估值，给予公司25年净利润22倍估值，目标价至100港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行消费疲弱、短视频竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。 资料来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。