快手（1024）2024Q1业绩点评：利润释放持续超预期，新一轮回购计划彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 快手（1024.HK）2024Q1业绩点评 利润释放持续超预期，新一轮回购计划彰显信心 2024年05月23日 ➢ 事件：2024年5月22日，快手发布24Q1业绩，24Q1总收入294亿元，yoy+16.6%；净利润41亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润44亿元，同比+10347.6%。 ➢ 用户流量稳健增长，DAU日均时长同环比提升至129.5分钟。从用户侧来看，Q1 DAU 3.94亿，yoy+5.2%，qoq+3.0%；MAU 6.97亿，yoy+6.6%，qoq-0.4%；DAU日均时长达到129.5分钟，同环比均实现提升，主要得益于开展包括用户兴趣多样性探索和短视频评论排序策略优化等在内的专项。在用户增长方面，公司不断优化用户的渠道结构，结合算法对新增用户留存率进行预测，用户增长的ROI提升。在内容供给方面，公司扶持有快手特色的优质创作者，并在重要时间点打造差异化的具有快手特色的优质IP内容，吸引用户使用快手。 ➢ 24Q1收入略超预期，线上营销+电商业务高增长驱动。24Q1，1）线上营销服务收入167亿元，yoy+27.4%，主要原因系公司致力于推动智能营销解决方案的应用及升级全站推广产品能力，推动营销客户数量及营销客户投放消耗增加。其中，内循环广告收入增速超过GMV增速，外循环效果类广告收入继续保持强劲的同比增长，特别是传媒资讯、游戏和教育等行业。2）电商收入强劲增长，yoy增长接近50%；GMV达到2881亿，yoy+28.2%，得益于持续精细化的运营策略及拓展的电商场域，推动电商活跃付费用户数量及动销商家数量增加。电商收入增速高于GMV增速主要得益于达人分销抽佣带来同比增量收入拉动。3）直播收入86亿元，yoy-8.0%，主要系平台持续加强直播生态治理。 ➢ 24Q1利润持续超预期，毛利率提升+费用改善双轮驱动。24Q1，公司实现毛利率54.8%，yoy+8.4pct，qoq+1.7pct，同比提升主要得益于1）盈利能力较强的线上营销+电商收入占比提升；2）直播业务收入分成成本持续优化；3）结束优化提高使用效率，带宽及服务器成本占收比下降。费用端，销售费用率31.9%，yoy-2.7pct，qoq+0.6pct，单位新增设备获客成本进一步优化。管理费用率1.6%，yoy-2.1pct，qoq-0.7pct，主要系年初股权激励费用调整所带来的一次性影响所致；研发费用率9.7%，yoy-1.9pct，qoq-0.5pct。在毛利率提升+费用率改善的双轮驱动下，公司净利润41亿元，净利率14.0%；经调整净利润44亿元，经调整净利率14.9%，利润端超预期释放。 ➢ 投资建议：公司商业化进程推进，利润释放持续超预期。公司宣布新一轮股份回购计划：公司可于未来36个月内回购价值不超过160亿港元的B类普通股，直至2027年将举行的股东周年大会结束为止。我们预计2024/2025/2026年公司Non-IFRS净利润分别为178亿元/221亿元/257亿元，基于2024年5月22日股价，对应PE分别为13X/11X/9X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：阶段性广告投放意愿下降；政策监管趋严；行业竞争加剧。 ➢ ➢ ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 113,470 127,529 140,903 153,579 增长率(%) 20.5 12.4 10.5 9.0 经调整净利润 10,271 17,757 22,060 25,743 (+/-)(%) 0 73 24 17 EPS(基于经调整净利润） 2 4 5 6 P/E(基于经调整净利润） 23 13 11 9 P/B 4.7 3.6 2.8 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年5月22日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 58.15港元 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 相关研究 1.快手（1024.HK）2023Q4业绩点评：利润释放超预期，电商+广告业务高增长-2024/03/21 2.长短视频行业研究系列（二）：快手（1024.HK）深度报告：电商+广告业务高增长驱动，盈利能力持续向好-2024/01/27 快手-W(01024)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 60,361 72,490 91,129 114,682 营业收入 113,470 127,529 140,903 153,579 现金及现金等价物 12,905 19,963 33,161 51,468 其他收入 55 800 500 500 应收账款及票据 6,457 7,085 7,828 8,532 营业成本 56,079 57,936 62,279 66,039 存货 0 0 0 0 销售费用 36,496 39,279 40,862 43,770 其他 40,999 45,443 50,140 54,681 管理费用 3,514 2,678 3,523 3,839 非流动资产合计 45,935 50,912 54,936 58,458 研发费用 12,338 12,944 14,302 15,588 固定资产 12,356 13,749 14,724 15,407 财务费用 -621 -623 -699 -729 商誉及无形资产 11,445 12,756 13,805 14,644 权益性投资损益 -81 0 0 0 其他 22,134 24,407 26,407 28,407 其他损益 1,251 220 148 116 资产合计 106,296 123,403 146,066 173,139 除税前利润 6,889 16,334 21,285 25,687 流动负债合计 48,778 51,246 54,937 59,328 所得税 490 1,000 2,323 3,015 短期借贷 0 0 0 0 净利润 6,399 15,334 18,961 22,672 应付账款及票据 27,591 26,554 28,545 30,268 少数股东损益 3 0 0 0 其他 21,187 24,692 26,393 29,060 归属母公司净利润 6,396 15,334 18,961 22,672 非流动负债合计 8,444 7,737 7,737 7,737 EBIT 6,268 15,711 20,585 24,958 长期借贷 0 0 0 0 EBITDA 13,470 23,007 28,561 33,437 其他 8,444 7,737 7,737 7,737 EPS（元） 1.47 3.53 4.37 5.23 负债合计 57,222 58,983 62,674 67,065 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 储备 49,063 64,408 83,380 106,064 成长能力(%) 归属母公司股东权益 49,063 64,408 83,380 106,064 营业收入 20.48 12.39 10.49 9.00 少数股东权益 11 11 11 11 归属母公司净利润 146.72 139.74 23.66 19.57 股东权益合计 49,074 64,419 83,391 106,075 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 106,296 123,403 146,066 173,139 毛利率 50.58 54.57 55.80 57.00 净利率 5.64 12.02 13.46 14.76 ROE 13.04 23.81 22.74 21.38 ROIC 11.86 22.90 21.99 20.77 偿债能力 资产负债率(%) 53.83 47.80 42.91 38.73 现金流量表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净负债比率(%) -26.30 -30.99 -39.77 -48.52 经营活动现金流 20,781 24,254 29,428 34,549 流动比率 1.24 1.41 1.66 1.93 净利润 6,396 15,334 18,961 22,672 速动比率 1.03 1.20 1.44 1.71 少数股东权益 3 0 0 0 营运能力 折旧摊销 7,202 7,296 7,976 8,478 总资产周转率 1.16 1.11 1.05 0.96 营运资金变动及其他 7,180 1,624 2,491 3,399 应收账款周转率 17.81 18.83 18.90 18.77 投资活动现金流 -19,865 -16,608 -15,641 -15,654 应付账款周转率 2.19 2.14 2.26 2.25 资本支出 -4,897 -10,000 -10,000 -10,000 每股指标（元） 其他投资 -14,968 -6,608 -5,641 -5,654 每股收益 1.47 3.53 4.37 5.23 筹资活动现金流 -1,364 -600 -600 -600 每股经营现金流 4.79 5.59 6.78 7.96 借款增加 4,073 0 0 0 每股净资产 11.31 14.85 19.22 24.45 普通股增加 -1,081 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 36 15 12 10 其他 -4,356 -600 -600 -600 P/B 4.7 3.6 2.8 2.2 现金净增加额 -369 7,058 13,198 18,307 EV/EBITDA 16.41 9.61 7.74 6.61 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 快手-W(01024)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与