24Q2规模持续扩张，中期分红加大股东回报

公司披露半年报，上半年实现营业收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营业收入12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；扣非后净利润1.35亿元，同比+1.58%。 公司披露半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6元（含税）。 分析判断 产品和渠道结构持续优化，竞争优势持续积累 上半年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，多个渠道、多个品类实现快速发展。分品类来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，分别同比+25.8%/+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/44.0%，公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，特别是大单品鹌鹑蛋、休闲魔芋等实现高速发展。分地区来看，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/线上分别实现营业收入8.5/3.3/3.3/3.1/0.5/5.8亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+21.4%/+39.2%/74.5%/48.4%，各地区均实现较快增长，渠道端在保持原有AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等渠道，与当下热门零食量贩品牌零食很忙 、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强，特别是在新渠道有所突破，全渠道布局持续落地。 24Q2公司收入端延续增长趋势，全渠道、多品类战略持续落地，实现23.4%的收入增长。 ►渠道结构变化影响毛利率，盈利能力持续提升 成本端来看，上半年公司毛利率同比下降2.81pct至32.53%，原材料鸡蛋、油脂等价格回落，整体生产成本有所下降，但渠道结构变化（毛利率较高的直营渠道占比下降）对毛利率有影响，使得整体毛利率同 比下降。费 用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分别较去年同期+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，整体费用控制得当，综合费用率同比去年基本持平。其他费用增加对利润有所增益。综合来看，得益于收入增长和费用管控，上半年公司净利率同比提升0.03pct至13.0%，相应的归母净利润同比提升30%至3.19亿元。 24Q2公司成本端部分原材料呈现下降趋势，但渠道结构调整对毛利率影响较大，毛利率同比下降3.07pct至32.96%；虽然毛利率同比下降较多，但Q2环比Q1有0.86pct的提升，成本管控能力环比提升。费用端来看，Q2销售费用率同比提升2.05pct，我们认为主要系品牌及推广促销费用增加较多，公司短期品牌宣传和市场推广力度加大；股份支付费用增加使得公司管理费用率同比增加0.66pct。政府补助增加带来的其他收益增加对利润有所增益。综合来看，虽然Q2收入实现较快增长，但受毛利率和费用率拖累，整体净利率同比下降0.47pct至12.93%，相应的归母净利润同比提升19.11%至1.60亿元。扣非归母净利润口径来看，Q2主因政府补助产生的非经常性收益较同期有较大比例提升，因此扣非归母净利润增速较归母净利润增速更慢。 ►中期分红彰显长期发展信心，中长期发展趋势不变 公司推出中期分红，彰显了公司重视股东回报，表达了公司对长期发展的信心，为公司成长保驾护航。公司“渠道为王、产品领先、体系护航”持续落地兑现，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司 快速发展的基础，我们判断公司中长期发展趋势不变，看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入52.97/63.80/76.55亿元的预测至52.26/63.80/76.55亿元，下调24-26年EPS 2.46/3.09/3.82元的预测至2.40/3.09/3.82元；对应2024年8月9日37.75元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。