盈利同比持续向好，中期分红强化股东回报

核心观点与关键数据

宇通客车2024年Q3实现营收77.4亿元，同比-1%，环比-20%；归母净利润7.6亿元，同比+31%，环比-25%。单车收入71.7万元，同比+1.4万，环比-4.1万；单车净利7.0万元，同比+1.8万，环比-0.9万。公司盈利能力保持稳健，Q3销售净利率10.0%，同比+2.5pct，环比-0.6%。单车净利同比提升主要受销量结构持续向好带动。

业绩分析

Q3公司大中客销量9344辆，同比-4.8%，环比-17.8%；出口2596辆，同比-15.4%，环比-33.4%，出口占比27.8%，同比-3.5pct，环比-6.5pct。新会计政策调整导致Q3表观毛利率下滑11.6pct，还原后毛利率为23.94%，同比+0.79pct。费用控制向好，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.1%/4.8%/0.4%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/+0.3pct，环比-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct。

分红政策

公司发布2024年中期分红方案，每股派发现金股利0.5元（含税），合计派发金额11.07亿元，分红率45.5%。这是公司近20年来首次进行中期分红，体现高质量经营状况和行业领先盈利能力，预计高分红政策有望持续。

市场与出口

8月公交客车招标数超3000台，9月超5800台，8/9月合计超8800台。招标数为先行指标，政策效果逐步显现，预计Q4公交内需明显放量。叠加公司出口交付旺季开启，Q4业绩有望环比向上。

投资建议

预计2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%；归母净利润分别为35.3/42.8/48.6亿元，同比分别+94.1%/21.4%/13.5%；EPS分别为1.59/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。维持“买入”评级。

风险提示

国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。