证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 格力电器(000651) [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中期分红回报股东，高股息率彰显投资价值 [Table_ReportDate] 2022年12月13日 [Table_Summary] ➢ 事件：2022年12月12日，格力电器第十二届董事会第十次会议和第十二届监事会第九次会议审议通过2022年中期利润分配预案，以55.37亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元，共计55.37亿元。 ➢ 2022H1分红对应22H1归母净利润分红率为48.29%，对应12日股价目前公司股息率为3%。 ➢ 以股息率角度看，过去十年最低估值为2014年8.1%左右股息率。 1）每股1元的分红水平和去年同期持平，如果以21年整体分红率70%推算，则当前股价对应22/23年股息率为10.01%/10.92%； 2）若以50%分红率推算，对应22/23年股息率为7.15/7.80%。 ➢ 2022年格力电器分别于2月28日、6月7日、12月12日三次通过分红方案，分别向股东分配2021年中期利润55.37亿元、2021年年度权益110.73亿元和本次2022年中期利润55.37亿元。根据格力年初发布的22年至24年三年股东回报规划，2022至2024年期间公司在现金流满足日常经营和长期发展的前提下，每年公司累计分红总额将不低于当年净利润的50%，每年进行年中和年终两次利润分配，我们认为公司的高分红率承诺体现出公司对未来利润和现金流的信心。 ➢ 盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，支撑公司长期发展，目前公司估值处于历史底部。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入2067.09/2287.61/2457.04 亿元，同比+9.0/+10.7/+7.4%，实现归母净利润267.79/292.21/316.92亿元，同比+16.1/+9.1/+8.5%。 ➢ 风险因素：疫情影响生产、 TOB 业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 170,497 189,654 206,709 228,761 245,704 增长率YoY % -15.0% 11.2% 9.0% 10.7% 7.4% 归属母公司净利润(百万元) 22,175 23,064 26,779 29,221 31,692 增长率YoY% -10.2% 4.0% 16.1% 9.1% 8.5% 毛利率% 27.0% 24.7% 25.4% 25.6% 25.6% 净资产收益率ROE% 19.3% 22.3% 23.7% 24.4% 24.6% EPS(摊薄)(元) 3.71 4.04 4.76 5.19 5.63 市盈率P/E(倍) 16.70 9.17 7.00 6.41 5.91 市净率P/B(倍) 3.23 2.11 1.66 1.56 1.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年12月12日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 213,633 225,850 271,135 279,943 282,820 营业总收入 170,497 189,654 206,709 228,761 245,704 货币资金 136,413 116,939 154,839 153,472 148,587 营业成本 124,534 142,776 154,145 170,140 182,704 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 965 1,077 1,172 1,298 1,394 应收账款 8,738 13,841 13,588 15,590 16,547 销售费用 13,043 11,582 10,956 12,124 12,777 预付账款 3,129 4,592 3,854 4,660 4,858 管理费用 3,604 4,051 5,788 6,405 6,880 存货 27,880 42,766 40,120 46,509 49,147 研发费用 6,053 6,297 6,718 7,320 7,617 其他 37,473 47,712 58,734 59,712 63,680 财务费用 -1,938 -2,260 -2,021 -784 -625 非流动资产 65,585 93,749 99,413 113,038 127,497 减值损失合计 -466 -606 -968 -605 -626 长期股权投资 8,120 10,337 5,537 6,037 6,137 投资净收益 713 522 103 286 246 固定资产（合计） 18,991 31,189 36,556 46,241 57,447 其他 1,560 629 1,039 1,104 1,202 无形资产 5,878 9,917 11,148 13,316 15,171 营业利润 26,044 26,677 30,126 33,042 35,781 其他 32,596 42,306 46,171 47,444 48,742 营业外收支 265 126 -25 130 78 资产总计 279,218 319,598 370,547 392,982 410,317 利润总额 26,309 26,803 30,101 33,172 35,859 流动负债 158,479 197,101 222,971 235,886 244,552 所得税 4,030 3,971 4,353 4,803 5,190 短期借款 20,304 27,618 57,618 57,618 57,618 净利润 22,279 22,832 25,749 28,369 30,669 应付票据 21,427 40,744 38,166 44,269 46,771 少数股东损益 104 -232 -1,030 -853 -1,023 应付账款 31,605 35,875 35,897 40,665 43,294 归属母公司净利润 22,175 23,064 26,779 29,221 31,692 其他 85,143 92,864 91,290 93,335 96,869 EBITDA 26,908 27,727 31,477 35,740 39,139 非流动负债 3,859 14,571 31,571 34,722 35,722 EPS (当年)(元) 3.71 4.04 4.76 5.19 5.63 长期借款 1,861 8,961 25,961 29,111 30,112 其他 1,998 5,610 5,610 5,610 5,610 现金流量表 单位:百万元 负债合计 162,337 211,673 254,542 270,608 280,274 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,690 4,274 3,244 2,391 1,368 经营活动现金流 19,239 1,894 24,519 40,967 42,188 归属母公司股东权益 115,190 103,652 112,762 119,983 128,675 净利润 22,279 22,832 25,749 28,369 30,669 负债和股东权益 279,218 319,598 370,547 392,982 410,317 折旧摊销 3,589 3,644 3,546 4,266 4,805 财务费用 -3,117 -2,207 3,856 5,410 5,514 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -713 -522 -103 -286 -246 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -4,161 -22,697 -9,516 2,740 905 营业总收入 170,497 189,654 206,709 228,761 245,704 其它 1,362 844 987 468 541 同比（%） -15.0% 11.2% 9.0% 10.7% 7.4% 投资活动现金流 98 29,752 -14,895 -18,074 -19,559 归属母公司净利润 22,175 23,064 26,779 29,221 31,692 资本支出 -4,522 -5,712 -14,297 -18,275 -20,020 同比（%） -10.2% 4.0% 16.1% 9.1% 8.5% 长期投资 5,534 -12,538 1,117 -86 215 毛利率（%） 27.0% 24.7% 25.4% 25.6% 25.6% 其他 -914 48,003 -1,715 286 246 ROE% 19.3% 22.3% 23.7% 24.4% 24.6% 筹资活动现金流 -21,111 -25,331 28,275 -24,260 -27,513 EPS (摊薄)(元) 3.71 4.04 4.76 5.19 5.63 吸收投资 15 45 -5 0 0 P/E 16.70 9.17 7.00 6.41 5.91 借款 37,600 88,802 47,000 3,150 1,001 P/B 3.23 2.11 1.66 1.56 1.46 支付利息或股息 -14,236 -17,547 -23,856 -27,410 -28,514 EV/EBITDA 9.60 5.05 3.73 3.41 3.27 现金流净增加额 -2,148 5,727 37,900 -1,367 -4,884 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学