全力分红回报股东，回购彰显中长期信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月30日买入中远海控（601919.SH）全力分红回报股东，回购彰显中长期信心核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436gaosheng2@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价9.54元总市值/流通市值154264/154264百万元52周最高价/最低价15.14/9.30元近3个月日均成交额509.64百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海控（601919.SH）-2022年报点评-业绩再创新高，23年或达新平衡》——2023-04-02《中远海控（601919.SH）-长协提升盈利质量，积极推进港航协同和全程供应链》——2022-10-30《中远海控（601919.SH）-集运第一梯队船东，资产质量持续改善》——2022-07-08中远海控发布2023年中报，业绩超出此前预期。海控2023H1实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%，实现归母净利润165.6亿元，同比下降74.5%。Q2单季度，公司实现营业收入444.9亿元，环比下降6.0%，归母净利润94.33亿，环比增长33.0%。受制于行业景气度回落收入大幅下降，但海控成本管控能力超出预期。2023年上半年，欧美经济受高通胀影响，消费需求整体表现不振，且20-22期间全球供应链紊乱问题已然得到解决，集运行业景气度明显回落，上半年中国出口集装箱运价指数CCFI均值仅为1009.4，同比下滑约69.3%，上海出口集装箱运价指数SCFI均值仅为976.4，同比下滑约56.9%，但是公司国际航线单箱运价下降比例为60.0%，优于行业平均水平；货运量方面，海控上半年实现外贸箱量9.39百万TEU，同比下降约8.2%。利润端来看，虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显，但是这是因为集运行业本身为重资产行业，利润对价格的弹性较大所致，实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降54.9%，考虑到部分成本为刚性支出，变动成本方面的下降比例或较营收端更大。海控全力分红回报股东，中期分红股息率达5.3%。2023年中期，海控拟向全体股东派发现金红利人民币0.51元（含税），合计现金红利派发总额高达82.47亿元（含税），约占中期利润的50%，处于公司此前发布的《2022-2024股东回报计划》中分红比例的上限，以8月29日收盘价计算，中期分红股息率约为5.3%。考虑到下半年为集运传统旺季，且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置，预计下半年公司净利润环比有望实现增长，如维持中期分红比例，全年分红或将较为可观。回购彰显中长期信心。除大额分红外，公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内，以集中竞价交易方式回购3000-6000万股，价格不超过12.29元/股。本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%，回购价格上限较8月29日收盘价具有28.83%溢价，彰显出公司对自身长期价值的信心，有望带动二级市场的情绪修复。风险提示：欧美经济进一步超预期下滑、安全事故、分红不及预期。投资建议：上调盈利预测，将评级由“增持”上调为“买入”。海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到公司中期业绩超预期，将2023-2025年净利润预测由222.9/215.2/246.4亿元上调至332.8/276.5/313.5亿元，当前PE估值仅为4.6/5.6/4.9X，处于历史较低水平。此外考虑到公司全力分红回报股东，仅中期分红股息率便已达约5.3%，高股息有望对公司长期价值形成支撑，将投资评级由“增持”上调至“买入”。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)333,694391,058234,635227,596245,804(+/-%)94.8%17.2%-40.0%-3.0%8.0%净利润(百万元)89296109595332792764931347(+/-%)799.5%22.7%-69.6%-16.9%13.4%每股收益（元）5.586.812.071.721.95EBITMargin38.3%40.6%18.6%15.4%16.4%净资产收益率（ROE）67.1%54.7%15.3%12.0%12.7%市盈率（PE）1.71.44.65.64.9EV/EBITDA2.92.56.47.56.9市净率（PB）1.150.770.710.670.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3中远海控发布2023年中报，业绩超出此前预期。海控2023H1实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%，实现归母净利润165.6亿元，同比下降74.5%。Q2单季度，公司实现营业收入444.9亿元，环比下降6.0%，归母净利润94.33亿，环比增长33.0%。图1：中远海控营业收入及增速图2：中远海控归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理图3：中远海控单季度营业收入及增速图4：中远海控单季度归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理受制于行业景气度回落收入大幅下降，但海控成本管控能力超出预期。2023年上半年，欧美经济受高通胀影响，消费需求整体表现不振，且20-22期间全球供应链紊乱问题已然得到解决，集运行业景气度明显回落，上半年中国出口集装箱运价指数CCFI均值仅为1009.4，同比下滑约69.3%，上海出口集装箱运价指数SCFI均值仅为976.4，同比下滑约56.9%，但是公司国际航线单箱运价下降比例为60.0%，优于行业平均水平；货运量方面，海控上半年实现外贸箱量9.39百万TEU，同比下降约8.2%。利润端来看，虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显，但是这是因为集运行业本身为重资产行业，利润对价格的弹性较大所致，实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降54.9%，考虑到部分成本为刚性支出，变动成本方面的下降比例或较营收端更大。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：2023H1中国出口集装箱运价指数CCFI单边下行图6：2023H1上海出口集装箱运价指数SCFI单边下行资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理表1：中远海控上半年货运量及同比增减情况航线（TEU）本期上年同期同比增减（%）跨太平洋2,106,7652,463,591-14.48亚欧（包括地中海）2,202,2952,360,364-6.7亚洲区内（包括澳洲）3,784,4234,071,149-7.04其他国际（包括大西洋）1,292,0171,327,017-2.64中国内贸2,009,8282,249,152-10.64合计11,395,32812,471,273-8.63外贸箱量9,385,50010,222,121-8.2%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理海控全力分红回报股东，中期分红股息率达5.4%。2023年中期，海控拟向全体股东派发现金红利人民币0.51元（含税），合计现金红利派发总额高达82.47亿元（含税），约占中期利润的50%，处于公司此前发布的《2022-2024股东回报计划》中分红比例的上限，以8月29日收盘价计算，中期分红股息率约为5.3%。考虑到下半年为集运传统旺季，且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置，预计下半年公司净利润环比有望实现增长，如维持中期分红比例，全年分红股息率或将较为可观。回购彰显中长期信心。除大额分红外，公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内，以集中竞价交易方式回购3000-6000万股，价格不超过12.29元/股。本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%，回购价格上限较8月29日收盘价具有28.83%溢价，彰显出公司对自身长期价值的信心，有望带动二级市场的情绪修复。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5盈利预测：1.集装箱货运量：中远海控上半年实现货运量11.40百万TEU，同比下降8.63%，考虑到欧美上半年需求不振，但是随着下半年美国零售库存修复及基数走低，货量的同比降幅有望收窄，假设货运量2023全年箱量较2022年下降5%，2024年开始恢复平稳回升，即2023-2025年箱量增速为-5%/+2%/+3%。2.单箱运价：中远海控上半年外贸单箱收入为1159.22美元，同比下降1736.6美元/箱，约60.0%，但是考虑到下半年旺季货量回升，以及巴拿马枯水后美线快速提价，预计H2运价环比明显回升，预计全年单箱运价降幅收窄，假设2023年单箱运价较2022年下降45%，全年单箱收入均值为1450.3美元/箱。24年由于供给继续投放，运价进一步下降5%，25年开始缓慢回升，假设运价回升幅度为3%。3.码头业务：码头业务整体保持稳定，每年收入增长5%4.供应链及内贸收入：2023年公司大力拓展供应链业务，由过去点到点（港到港）向端到端物流拓展，有望带来供应链业务快速增长，假设2023年公司该业务收入总体达到300亿元，后续每年以25%左右增速增长。5.毛利率：公司2022年因集运高景气，毛利率较高达44.3%，2023年大概率因运价下降而回落，2024年因运价下行延续下跌趋势，25年开始回升，预计2023-2025年公司整体毛利率分别为25.0%/22.2%/23.0%。6.费用率：预计管理费用及销售费用整体维持稳定，2023年起因订购船舶可能新增贷款，利息收入可能减少，整体财务费用与在手现金比分别为-1.8%/-1.8%/-1.7%。7.实际税率：2022年公司实际税率为21.4%，假设2023-2025期间实际税率维持20%的水平。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6表2：中远海控盈利预测明细指标2022A2023E2024E2025E外贸货运量（百万TEU）19.918.919.319.9YOY-10%-5%2%3%单箱收入（美元/TEU）2636.91450.31334.31374.3YOY23%-45%-8%3%集团航线收入（亿人民币）3678.71977.01829.51913.6YOY10.8%-46.3%-7.5%4.6%港口业务收入（亿人民币）66.9770.373.877.5YOY19.0%5.0%5.0%5.0%供应链及内贸收入（亿人民币）164.91300.0372.6466.9YOYNA81.3%24.6%25.3%营业总收入（亿人民币）3910.582346.402275.962458.00YOY17.2%-40.0%-3.0%8.0%毛利率44.3%25.0%22.2%23.0%营业利润（亿人民币）1732.39586.60505.26565.34管理费用（亿人民币）9943.08916.19559.010078.0占营业收入比重2.5%3.8%4.2%4.1%销售费用（亿人民币）64.346.945.549.2占营业收入比重0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用（亿人民币）-44.8-33.6-32.2-36.0在手现金（亿人民币）2368.81890.21877.72081.6财务费用与在手现金比值-1.9%-1.8%-1.7%-1.7%实际税率21.4%20.0%20.0%20.0