稳定分红回报股东，董事长增持彰显信心

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 恺英网络(002517) 稳定分红回报股东，董事长增持彰显信心 事件： 公司发布公告：于3月28日收到公司实际控制人、董事长金锋先生《关于恺英网络股份有限公司2023年度及2024年内现金分红的提议函》，提议：1）公司2023年现金分红方案为：向全体股东每10股派发现金红利不低于1元（含税）；2）开展2024年内分红，总金额不高于2.2亿元（含税）。 ➢ 分红节奏趋稳，董事长多次增持彰显信心 此前，公司23H1分红情况为：每10股派发现金红利1元（含税），共计派发2.13亿元，占23H1归母净利润的29.4%。本次《提议函》对公司2023年度、2024年内分红计划提出指引，分红方式、力度与23H1相近。我们认为，未来公司分红节奏有望趋稳，提升股东回报的稳定性。此外，公司管理层近期多次增持。其中公司董事长、实控人金锋已于23年12月、24年3月相继增持203万股、970万股，分别占总股本的0.09%、0.45%，合计增持金额超过1.3亿元，彰显对公司未来发展的信心。 ➢ 24年新游储备丰富，自研实力有望持续验证 公司已发布2023年业绩预告，其中归母净利润预计为13-17亿元，同比增长26.81%-65.83%，维持较高增速。展望2024年，公司传奇、奇迹品类优势稳固，新游储备丰富。其中重点关注：1）移动游戏（App端），已获得版号的新游包括《斗罗大陆·诛邪传说》《临仙》《妖怪正传2》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，此外关注《代号：盗墓》等新游的版号获取情况；2）小程序游戏端，公司发行的《仙剑奇侠传之新的开始》《怪物联萌》上线后均处于微信畅销榜前列，后续还储备有《古怪的小鸡》《代号：MYX》等多款产品，有望持续贡献业绩增量；3）VR游戏端，公司自研的MOBA类VR游戏《MechaParty》已上线索尼PSVR和STEAM平台。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46/61/71亿元，同比增速分别为23.47%/31.74%/17.00%，归母净利润分别为15.6/19.8/23.1亿元，同比增速分别为52.09%/27.18%/16.67%，EPS分别为0.72/0.92/1.07元/股，3年CAGR为30.6%。我们认为，公司游戏产品线储备丰富，有望持续贡献业绩增量，且将长期受益于AI/VR等新技术渗透率提升。建议持续关注。 风险提示：版号政策、公司游戏流水、AI/VR等技术应用不及预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2375 3726 4600 6060 7090 增长率（%） 53.92% 56.84% 23.47% 31.74% 17.00% EBITDA（百万元） 967 1426 2416 3029 3381 归母净利润（百万元） 577 1025 1559 1983 2313 增长率（%） 224.14% 77.76% 52.09% 27.18% 16.67% EPS（元/股） 0.27 0.48 0.72 0.92 1.07 市盈率（P/E） 43.4 24.4 16.1 12.6 10.8 市净率（P/B） 7.4 5.6 4.2 3.1 2.4 EV/EBITDA 12.0 8.3 9.3 6.9 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月01日收盘价 证券研究报告 2024年04月01日 行 业： 传媒/游戏II 投资评级： 当前价格： 11.64元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,152.52/1,907.47 流通A股市值(百万元) 22,202.90 每股净资产(元) 2.33 资产负债率(%) 20.52 一年内最高/最低(元) 19.29/9.16 股价相对走势 作者 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003 邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《恺英网络（002517）：23年业绩稳健增长，高管集体增持彰显信心》2024.01.17 2、《恺英网络（002517）：公司董事长拟增持成为实控人，多款新游表现出色》2023.11.21 -30%-3%23%50%2023/42023/82023/122024/3恺英网络沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1178 2551 3502 5902 8784 营业收入 2375 3726 4600 6060 7090 应收账款+票据 923 1049 1432 1886 2206 营业成本 694 931 690 909 1064 预付账款 322 229 601 792 927 营业税金及附加 12 18 20 27 31 存货 16 10 10 13 15 营业费用 361 803 966 1333 1560 其他 298 108 345 455 532 管理费用 505 675 782 1000 1170 流动资产合计 2737 3948 5890 9048 12465 财务费用 -10 -34 -10 -16 -25 长期股权投资 352 398 394 391 388 资产减值损失 -20 -36 -43 -57 -67 固定资产 44 63 46 30 13 公允价值变动收益 -27 -2 35 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 105 -12 46 46 46 无形资产 16 28 15 2 -11 其他 34 58 54 66 74 其他非流动资产 1250 1340 1220 1099 1099 营业利润 906 1341 2243 2862 3344 非流动资产合计 1662 1829 1675 1521 1488 营业外净收益 30 44 33 33 33 资产总计 4400 5776 7566 10570 13953 利润总额 936 1384 2276 2894 3377 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 92 23 120 152 178 应付账款+票据 267 312 302 398 466 净利润 844 1361 2156 2742 3199 其他 317 889 537 707 827 少数股东损益 268 336 597 759 885 流动负债合计 583 1201 839 1105 1293 归属于母公司净利润 577 1025 1559 1983 2313 长期带息负债 13 17 12 8 5 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 54 16 16 16 16 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 67 33 28 24 21 成长能力 负债合计 651 1234 867 1129 1314 营业收入 53.92% 56.84% 23.47% 31.74% 17.00% 少数股东权益 343 70 667 1426 2312 EBIT 288.51% 45.82% 67.84% 27.03% 16.43% 股本 1515 1515 2153 2153 2153 EBITDA 249.45% 47.39% 69.44% 25.34% 11.64% 资本公积 758 746 109 109 109 归属于母公司净利润 224.14% 77.76% 52.09% 27.18% 16.67% 留存收益 1133 2211 3770 5753 8066 获利能力 股东权益合计 3749 4542 6698 9440 12639 毛利率 70.78% 75.02% 85.00% 85.00% 85.00% 负债和股东权益总计 4400 5776 7566 10570 13953 净利率 35.55% 36.54% 46.87% 45.25% 45.12% ROE 16.93% 22.92% 25.85% 24.74% 22.40% 现金流量表 ROIC 38.35% 50.92% 95.30% 77.64% 79.47% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 844 1361 2156 2742 3199 资产负债率 14.79% 21.37% 11.46% 10.69% 9.42% 折旧摊销 42 76 150 150 30 流动比率 4.7 3.3 7.0 8.2 9.6 财务费用 -10 -34 -10 -16 -25 速动比率 4.0 3.0 6.2 7.3 8.8 存货减少（增加为“-”） -12 6 0 -3 -2 营运能力 营运资金变动 -334 32 -1354 -491 -347 应收账款周转率 2.6 3.6 3.2 3.2 3.2 其它 -28 43 -73 -36 -37 存货周转率 43.0 89.0 69.2 69.2 69.2 经营活动现金流 501 1483 870 2345 2817 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.5 资本支出 -153 -170 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 288 -57 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 其他 47 674 76 43 43 每股经营现金流 0.2 0.7 0.4 1.1 1.3 投资活动现金流 182 447 76 43 43 每股净资产 1.6 2.1 2.8 3.7 4.8 债权融资 13 4 -5 -4 -3 估值比率 股权融资 0 0 637 0 0 市盈率 43.4 24.4 16.1 12.6 10.8 其他 -193 -584 -627 16 25 市净率 7.4 5.6 4.2 3.1 2.4 筹资活动现金流 -180 -580 5 12 22 EV/EBITDA 12.0 8.3 9.3 6.9 5.6 现金净增加额 498 1370 951 2400 2882 EV/EBIT 12.5 8.8 9.9 7.3 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月01日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨