监测、治理并进思路清晰，董事长增持彰显信心

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 理工环科（002322）研究报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 监测、治理并进思路清晰，董事长增持彰显信心 增持（维持） 盈利预测及估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 449 687 892 1,167 同比(+/-%) 129.7% 53.1% 29.7% 30.9% 净利润(百万元) 108 209 253 332 同比(+/-%) 75.2% 93.4% 21.0% 31.3% 毛利率(%) 50.9% 61.7% 58.1% 56.9% 净资产收益率(%) 3.8% 6.9% 7.8% 9.4% 每股收益（元） 0.27 0.52 0.63 0.83 PE 85.55 43.68 36.09 27.49 PB 3.23 3.00 2.80 2.58 数据来源：WIND资讯，东吴证券研究所 事件： 公司发布公告，1）实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生于2016 年 12 月 22 日通过二级市场增持公司股票138.45万股，增持均价22.47元；并且拟于未来三个月增持300~500万股（包含此次增持）。2）周方洁先生将250万股质押给华泰证券股份有限公司，占其持股比例4.25%。 投资要点：  看好公司未来发展，强化大股东地位：1）实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生于2016 年 12 月 22 日通过二级市场增持公司股票138.45万股，增持均价22.47元；并且拟于未来三个月增持300~500万股（包含此次增持），即未来仍需在二级市场增持161.55~361.55万股。2）公司自2015年完成收购尚洋、博微开始转型，到收购湖南碧蓝进军土壤修复领域，环保能源领域的发展思路日渐清晰。未来完成300~500万股增持完成后周方洁先生直接间接合计持股比例将由13.78%，提升至14.53%~15.03%，进一步强化大股东地位，彰显对公司未来健康发展的坚定信心和长期投资价值的认可。  台州项目验收完成，五大优势望加速推广：1）公司于2016年3月17日中标浙江台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目，100个监测站点7年共1.01亿元向政府提供监测数据服务，项目安装后运行顺利，并于2016年10月17日完成验收，“四省一快”五大优势（即省心、省力、省事、省钱，项目建设快）示范效应明显，奠定水质监测运维领先地位。2）除台州项目外，尚洋还相继中标绍兴（2016.8.8，0.24亿元）、新乡（2016.10.11，0.10亿元，http://dwz.cn/4pbgZl ）政府采购数据项目，其中新乡作为 2016年12月23日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 股价走势 市场数据 收盘价（元） 22.71 一年最低价/最高价 13.33/25.44 市净率 3.18 流通A股市值（百万元） 6481 基础数据 每股净资产（元） 7.20 资产负债率（%） 6.01 总股本（百万股） 401 流通A股（百万股） 177 相关研究 1. 业绩有望筑底，收购整合加速 2015年8月27日 2. 环保再下一城，一体两翼齐飞 2015年10月23日 3. “五水共治”监测订单落地，示范项目享站点下沉大空间 2016年3月17日 4. 并表助推业绩增长，环保业务加速扩张 2016年8月25日 5. 进军土壤修复，打造监测、治理全产业链 2016年9月30日 理工环科2016年12月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首个浙江省外项目意义重大！监测站点下沉、第三方监测等政策全面推广下环境监测领域政府采购数据模式大势所趋，公司有望凭借先发优势和在手项目示范效应实现加速推广。  进军土壤修复市场，深度绑定业绩弹性大：1）3.61亿元收购湖南碧蓝环保科技股份有限公司100%股权，湖南碧蓝承诺2016-2019年净利润不低于3280、4198、5374、6879万元，复合增速28%，对应2016年PE仅11倍。2）碧蓝原股东承诺85% 股权转让款扣缴个人所得税后在二级市场购买公司股票并锁定至业绩补偿期结束，目前已完成购买，买入均价21.48元。交易款高比例用于购买公司股票实现利益深度绑定。3）湖南长株潭为土壤重金属污染重灾区，土十条推广下碧蓝作为本土企业有望抓住机遇快速发展，存较大业绩弹性。  博微电力信息化业务稳定增长：1）电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升，博微坐拥各级国网公司客户，凭借与公司电力设备监测业务的协同效应将实现定制化软件广泛销售。2）公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目，并成立环保信息化事业部，开拓环保信息化新市场，未来有望基于博微的软件技术构建环境监测大数据平台，实现进一步的业务协同。  盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS 0.52、0.63、0.82元，对应PE 44、36、27倍，维持“增持”评级。  风险提示：传统业务持续下滑；环保业务拓展不及预期。 理工环科2016年12月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1 理工环科业绩预测 资产负债表 （百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表 （百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1536.2 1026.0 1294.1 1639.8 营业收入 448.8 687.3 891.8 1167.4 现金 976.6 453.5 651.8 789.3 营业成本 215.5 255.9 363.6 490.1 应收款项 333.3 376.6 366.5 479.8 营业税金及附加 4.7 7.6 9.8 12.8 存货 213.6 175.3 249.1 335.7 营业费用 52.3 89.7 99.1 117.1 其他 12.8 20.6 26.8 35.0 管理费用 96.1 145.3 163.0 203.8 非流动资产 1726.1 1721.2 1704.9 1687.2 财务费用 -19.9 -10.7 -8.3 -10.8 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 -4.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 235.8 233.4 219.5 204.2 其他 -6.9 2.5 2.4 2.3 无形资产 75.3 72.8 70.4 68.0 营业利润 89.2 202.1 267.0 356.8 其他 1415.0 1415.0 1415.0 1415.0 营业外净收支 35.7 35.0 20.0 20.0 资产总计 3262.3 2747.2 2998.9 3327.0 利润总额 124.9 237.1 287.0 376.8 流动负债 397.4 104.9 142.0 188.3 所得税费用 18.7 28.5 34.4 45.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 -1.7 0.0 0.0 0.0 应付账款 50.2 56.1 79.7 107.4 归属母公司净利润 107.9 208.63 252.53 331.56 其他 347.2 48.8 62.3 80.9 EBIT 83.6 191.4 258.7 346.0 非流动负债 1.0 1.0 1.0 1.0 EBITDA 109.5 218.8 286.7 374.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 1.0 1.0 1.0 1.0 重要财务与 估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 398.4 105.9 143.0 189.3 每股收益(元) 0.27 0.52 0.63 0.82 少数股东权益 3.1 3.1 3.1 3.1 每股净资产(元) 7.04 7.55 8.08 8.78 归属母公司股东权益 2860.8 3038.1 3252.8 3534.6 发行在外股份(百万股） 406.4 402.6 402.6 402.6 负债和股东权益总计 3262.3 3147.2 3398.9 3727.0 ROIC(%) 3.5% 6.1% 8.7% 11.4% ROE(%) 3.8% 6.9% 7.8% 9.4% 现金流量表 （百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 50.9% 61.7% 58.1% 56.9% 经营活动现金流 155.5 -79.5 247.9 198.2 EBIT Margin(%) 18.6% 27.8% 29.0% 29.6% 投资活动现金流 -333.3 -412.3 -11.7 -11.0 销售净利率(%) 24.0% 30.4% 28.3% 28.4% 筹资活动现金流 305.5 -31.3 -37.9 -49.7 资产负债率(%) 12.2% 3.9% 4.8% 5.7% 现金净增加额 127.6 -523.1 198.3 137.5 收入增长率(%) 129.7% 53.1% 29.7% 30.9% 企业自由现金流 -1231.7 -132.1 211.3 160.1 净利润增长率(%) 75.2% 93.4% 21.0% 31.3% 数据来源：WIND资讯，东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn