财报点评：业绩持续高速增长，超预期现金分红提高股东回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月15日买入广汇能源（600256.SH）业绩持续高速增长，超预期现金分红提高股东回报核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.50元总市值/流通市值62377/62377百万元52周最高价/最低价9.50/2.87元近3个月日均成交额1057.80百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广汇能源（600256.SH）-产品量价齐升带动业绩大幅增长，绿色能源转型未来可期》——2022-03-11《广汇能源-600256-2021年三季报点评：主业全面开花，能源高景气推动业绩增长》——2021-10-21《广汇能源-600256-2021年中报点评：周期弹性显现，接收站延续高盈利》——2021-08-08《国信证券-广汇能源-600256-公司深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道》——2021-07-04业绩增长超出业绩预告，现金分红超预期。公司2021年实现营业收入248.65亿，同比+64.30%；实现归母净利润50.03亿，同比+274.40%。21Q1实现营业收入93.98亿，同比+70.10%；实现归母净利润22.13亿，同比+175.67%，比一季度业绩预告上限20.60亿元超出了1.53亿。公司拟现金分红26.26亿，分红比例达到52%，占近三年年均归母净利润125.76%。主要产品量价齐升，LNG灵活销售提升盈利。2021年公司主要产品销量显著增长：煤炭板块，原煤销量同比+121%，提质煤销量同比+35%；天然气板块，启东LNG接卸量同比+22%，销量同比+31%；煤化工板块，甲醇销量同比+9%，煤焦油销量同比+15%。价格方面，根据Wind，2021年动力煤涨幅45%、LNG涨幅19%、甲醇涨幅64%、煤焦油涨幅46%。2022年，公司LNG目前采用以利润为导向的“一气多销”销售模式，新引入了国际转口贸易和窗口期码头代接卸服务的模式，有助于在进口价差不利时提升公司盈利能力，构成了广汇启东LNG接收站特有的竞争优势。十四五核心看点：马朗煤矿、启东接收站的增量。公司马朗煤矿规划产能为1500万吨，目前仍在前期办理相关手续，预计2023年有望建成投产，于2024年逐步达产；启东LNG接收站目前周转能力达到300万吨，公司5#储罐有望在22年下半年建成投产，届时周转能力将达到500万吨，后期公司还将新增6#7#储罐，有望在24-25年建成投产，届时公司总周转能力将达到1000万吨。此外，公司利用煤炭清洁炼化项目产生的荒煤气制乙二醇项目已经开始试运行，有望在22年二季度逐步投产，贡献利润。十五五核心看点：绿色能源转型。在双碳政策的背景下，公司也正式启动向绿色能源转型的步伐，目前正在推进实施的二氧化碳捕集、封存和驱油（CCUS）项目，后续还将加快发展氢能产业的布局。氢能源方面，公司规划建设537套1000Nm3/h电解水制氢装置，配套风间带光伏新能源发电总装机规模625万kW，其中“十四五”末新增新能源发电总装机规模320万kW，“十五五”末新增新能源发电总装机规模305万kW。风险提示：能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。投资建议：预计22-24年归母净利润91/104/108亿元，EPS=1.38/1.59/1.65元，当前股价对应PE=7/6/6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,13424,86540,34545,12155,472(+/-%)7.8%64.3%62.3%11.8%22.9%净利润(百万元)1336500390791044810830(+/-%)-16.3%274.4%81.5%15.1%3.7%每股收益（元）0.200.761.381.591.65EBITMargin20.2%31.5%35.8%35.1%29.0%净资产收益率（ROE）8.0%23.9%35.6%34.0%30.0%市盈率（PE）48.012.56.96.05.8EV/EBITDA22.110.65.54.95.0市净率（PB）3.822.982.452.031.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2021年实现营业收入248.65亿，同比+64.30%；实现归母净利润50.03亿，同比+274.40%。21Q1实现营业收入93.98亿，同比+70.10%；实现归母净利润22.13亿，同比+175.67%，比一季度业绩预告上限20.60亿元超出了1.53亿。图1：广汇能源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：广汇能源归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品价格方面，根据Wind，2021年动力煤涨幅45%、LNG涨幅19%、甲醇涨幅64%、煤焦油涨幅46%。图3：LNG价格走势（元/吨）图4：动力煤价格走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：甲醇价格走势（元/吨）图6：煤焦油价格走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9ZjWjZdV9UkWmXaXnU7N8Q6MtRoOsQmOiNqQqMfQmNnQ8OqRtQNZoPsPwMsOoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物394647175810874216736营业收入1513424865403454512155472应收款项14434751331637094559营业成本1087115315226262542535644存货净额12141851221524723562营业税金及附加222562807902999其他流动资产820988201722562774销售费用290312807902832流动资产合计787812399134491726927722管理费用525508106713881369固定资产3495335912375003865739461研发费用168344605677555无形资产及其他18166496623859795720财务费用1051141213821032740投资性房地产83433761376137613761投资收益(117)(55)202020长期股权投资11301141114111411141资产减值及公允价值变动(203)184(50)(50)(50)资产总计5412059709620886680777805其他收入(210)(787)(605)(677)(555)短期借款及交易性金融负债1202714150800050002000营业利润16456098130201476515304应付款项77737982138431544722264营业外净收支(67)(114)(50)(50)(50)其他流动负债35845110262329544140利润总额15785984129701471515254流动负债合计2338427242244662340128404所得税费用4681139324336793814长期借款及应付债券110219799979997999799少数股东损益(226)(158)649589610其他长期负债24731888188818881888归属于母公司净利润1336500390791044810830长期负债合计1349411687116871168711687现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计3687838929361533508840091净利润1336500390791044810830少数股东权益446(152)46410231603资产减值准备(239)2141391910股东权益1679720932254723069636111折旧摊销15071764348340354396负债和股东权益总计5412059709620886680777805公允价值变动损失203(184)505050财务费用1051141213821032740关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动16091832355510665554每股收益0.200.761.381.591.65其它199(329)477540570每股红利0.160.210.690.800.82经营活动现金流46168300167831615821410每股净资产2.493.193.884.685.50资本开支0(3062)(5001)(5001)(5001)ROIC6%16%28%32%34%其它投资现金流133364000ROE8%24%36%34%30%投资活动现金流(340)(2709)(5001)(5001)(5001)毛利率28%38%44%44%36%权益性融资(10)25000EBITMargin20%31%36%35%29%负债净变化3271(1205)000EBITDAMargin30%39%44%44%37%支付股利、利息(1099)(1356)(4540)(5224)(5415)收入增长8%64%62%12%23%其它融资现金流(7129)279(6150)(3000)(3000)净利润增长率-16%274%81%15%4%融资活动现金流(2795)(4820)(10690)(8224)(8415)资产负债率69%65%59%54%54%现金净变动1481771109229337994息率1.8%2.2%7.3%8.4%8.7%货币资金的期初余额24653946471758108742P/E48.012.56.96.05.8货币资金的期末余额394647175810874216736P/B3.83.02.42.01.7企业自由现金流06870128611197017004EV/EBITDA22.110.65.54.95.0权益自由现金流059435674819613449资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；