2023年报点评：Q4业绩略超预期，提高股东回报

投资建议：Q4业绩略超预期，上调公司2024-2025年归母净利润分别为9.04/9.79亿美元，预计2026年归母净利润为10.44亿美元；考虑公司2024-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈30亿美元，预计2024-2026年EPS分别为2.24（+0.01）/2.49/2.72美元，同比+12%/+11%/+9%，对应PE分别为19x/17x/16x.维持增持评级。 业绩简述：2023全年总收入109.8亿美元/+15%（剔除汇率+21%），净利润8.27亿美元/+87%（剔除汇率+97%）。其中2023Q4收入24.9亿美元/+19%（剔除汇率+21%），经营利润1.10亿美元/+170%（剔除汇率+175%），净利润0.97亿美元/+81%（剔除汇率+84%），经调整净利润1.03亿美元/+96%（剔除汇率+100%）。 门店网络持续扩张，餐厅利润率优化。①门店扩张：2023Q4净增542家门店（肯德基+379，必胜客+110），2023全年净增1697家门店（肯德基+1202，必胜客+409）。截至2023年末，肯德基门店10,296家，必胜客3,312家。2024年公司计划净新增约1,500至1,700家门店，资本支出7亿至8.5亿美元。②同店恢复：2023Q4同店销售同比+4%（肯德基+3%，必胜客+6%），约恢复至2019年同期的85%，环比Q3下降。2023全年同店销售同比+7%（肯德基+7%，必胜客+6%）。 ③利润表现：2023Q4餐厅利润率为10.7%/+1.7pct（剔除补贴及增值税影响，下同），其中肯德基12%/+0.6pct，主要由于同店销售提升、促销增加、工资上涨；必胜客7.3%/+6.8pct，主要由于同店销售提升、效率提高、骑手成本降低。2023全年餐厅利润率为16.3%/+2.7pct（肯德基17.7%/+2.4pct，必胜客11.8%/+3.3pct）。 增加派息和回购力度，提高股东回报。百胜中国以股票回购和现金股息的形式在2023Q4回馈股东约3.90亿美元，全年共向股东回馈8.33亿美元/+25%。2024年，董事会宣布百胜中国普通股每股现金股息增加23%至0.16美元，并计划2024年在美国和香港回购12.5亿美元的普通股。 风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。 表1：可比公司估值表（2024.2.7）