2025年全年，友邦保险实现税后营运利润71.36亿美元，同比+8%（实际汇率），每股基本税后营运利润同比+13%；归母净利润62.34亿美元，同比-8.8%（主要受汇率影响，剔除汇率后同比+30%）；内含价值768.11亿美元，同比+11%；新业务价值55.16亿美元，同比+17%，新业务价值利润率同比+4pp至58.5%。公司拟派发末期股息每股144.08港仙，同比+10%，全年股息达每股1.93港元，同比+10%，并批准实施新一轮17.43亿美元股份回购。
营运利润稳健增长，DPS稳增+启动新一轮回购
归母净利润62.34亿美元，同比-8.8%（2025H1同比-23.5%，2025H2同比+5.1%），主要受汇率影响；剔除汇率后同比+30%。税后营运利润71.36亿美元，同比+8%（2025H1同比+6.6%，2025H2同比+9.6%），主要受益于合约服务边际释放（CSM）同比+11%至62.24亿美元，推动保险服务业绩同比+19%至67.72亿美元。全年股息每股1.93港元，同比+10%；启动新一轮17.43亿美元股份回购，彰显对股东回报的重视。
新业务价值整体量稳价增，中国香港增长强劲
新业务价值55.16亿美元，同比+17%（2025H1同比+15.6%，2025H2同比+18.7%），新业务价值利润率同比+4pp至58.5%，年化新保费同比+10%至94.84亿美元。分地区：中国香港NBV同比+28%（贡献超60%），主要受益于本地客户增长、内地访客增长及全新旗舰产品；中国内地NBV2025H1同比-5%，2025H2同比+14.3%，下半年增长势头延续至2026年首2个月；泰国受益于个人医保产品监管变动，2026Q1NBV预期承压；新加坡代理渠道和伙伴分销渠道双位数字增长；马来西亚下半年代理渠道逐季改善及多渠道分销模式韧性推动小幅增长。
代理渠道新业务价值贡献突出
代理渠道NBV同比+15%至42.73亿美元（贡献73%），2025H1同比+19.4%，2025H2同比+11.2%；新业务价值率同比+3.9pp至71.5%；年化新保费同比+9%至59.73亿美元。伙伴分销渠道NBV同比+22%至15.93亿美元，2025H1同比+8.4%，2025H2同比+41.1%；新业务价值率同比+3.7pp至45.4%；年化新保费同比+13%至35.11亿美元。银保渠道NBV同比+20%，新业务价值率利润率超40%。
投资建议
看好公司在中国内地区域扩张、中国香港储蓄产品需求及东南亚市场潜力。调整2026-2028年盈利预测：保险收益242/261/281亿美元，归母净利润77/84/89亿美元，EPS 0.54/0.59/0.63美元；2026-2028EPEV分别为1.72x/1.60x/1.50x，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济增长不及预期；自然灾害频发；监管政策变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期。
