2025年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动NBV同比+35%

核心观点与业绩表现
中国平安2025年一季度业绩受债市下跌及平安好医生并表影响，归母净利润270亿元，同比-26.4%（剔除影响后约-17%）。寿险、产险、银行、资管及金融赋能业务分别录得-23%、-16%、-6%、+19%、亏损扩大；归母营运利润379亿元，同比+2.4%，寿险及健康险营运利润同比+5.0%。一季度末净资产9397亿元，较年初+1.2%；NBV达129亿元，可比口径同比+34.9%。

寿险业务
价值率提升带动NBV快速增长，银保渠道贡献显著。首年保费同比-19.5%，NBV可比口径同比+34.9%（个险+11.5%，银保+170.8%）；NBV margin同比+11.4pct至28.3%（产品结构改善、报行合一及预定利率下调驱动）。Q1末寿险代理人33.3万，较年初-6.9%，人均NBV同比+14%。

产险业务
综合成本率明显改善，业务品质稳定。Q1产险保费同比+7.7%（车险+3.7%，非车险+15.1%），综合成本率96.6%，同比-3.0pct（大灾赔付减少、信保风险出清影响）。

投资业务
综合投资收益率提升。非年化净投资收益率0.9%（同比持平），非年化综合投资收益率1.3%（同比+0.2pct）。Q1末投资资产超5.92万亿元（较年初+3.3%），债权计划占比6.1%（降0.3pct），不动产占比3.5%，物权/债权/股权占比82%/14%/4%。

综合金融及康养生态
个人客户数及客均合同数分别同比+1.0%、+0.3%。近63%个人客户享有医疗养老生态服务，客均合同数/AUM是普通客户的1.6倍/4.0倍。

资本实力
寿险偿付能力充足率分别提升至164%/228%（重分类及价值重估影响）。集团拟三年发行不超过500亿元境内债券，资本实力有望增强。

盈利预测与评级
维持2025-2027年归母净利润预测1352/1544/1770亿元。当前市值对应2025E PEV 0.62x、PB 0.89x，估值低。看好改革成果释放及稳定分红，维持“买入”评级。

风险提示
长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。