瑞幸咖啡2024年一季报业绩点评：Q1同店及利润承压，门店扩张应对市场竞争

维持增持评级。Q1业绩低于预期，预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为35.32/43.41/51.88亿元（人民币，下同），EPS分别为1.58（-0.36）/1.93（-0.71）/2.31（-1.02）元，对应PE分别为12x/10x/8x。 业绩简述：2024Q1营收62.78亿元/同比+41.50%。其中，自营门店收入45.80亿元/同比+45.8%；加盟收入15.08亿元/同比+32.81%。GAAP净亏损8317.4万，净利率-1.32%（同比转亏，23Q1为12.73%）；Non-GAAP净亏损1308万，净利率为-0.21%（同比转亏，23Q1为13.90%）。 Q1同店销售下滑，经营杠杆导致门店利润率承压。受到季节性因素、行业竞争加剧、及9.9元促销活动影响，Q1自营门店同店销售-20.3%，而门店租金、劳动力和其他成本随着门店的快速扩张而增加，在经营杠杆作用下单店利润承压。2024Q1原材料成本占比46.90%/同比+7.35pct/环比-2.77pct，店面租金及其他运营成本占比29.20%/同比+9.10pct/环比+5.11pct，直营门店经营利润率7.0%/同比-18.2%/环比-6.5%。 将市场占有率作为公司发展的核心目标，门店扩张与产品创新推动新用户增长。2024Q1新增2342家门店（包括新加坡开业的2家门店），其中自营店净增1571家，加盟店净增771家，截至季末，公司门店总数达到18590家，其中，自营门店12199家，加盟门店6391家。 产品方面，一季度，瑞幸咖啡上新了22款新产品，推出了褚橙拿铁、小白梨拿铁、瑰夏系列等新品。其中，小白梨拿铁首周销量突破724万杯。门店扩张与产品创新推动新用户增长，Q1瑞幸新增用户数2,292万，2024Q1月均交易用户数5991万，同比+103%，环比-4%。 风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。