瑞幸咖啡(LKNCY.US)行业竞争利润承压，门店扩张明显提速

买入 2024年2月29日 行业竞争利润承压，门店扩张明显提速 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY23Q4及FY23业绩概览：FY2023Q4公司总收入70.7亿元/同比+91.2%；其中自营门店收入51.0亿元，同比增长89.2%，加盟店业务收入17.6亿元，同比增长109.1%。GAAP经营净利润2.1亿元，经营净利润率为3.0%，GAAP净利润3.0亿元，净利率4.2%。FY2023全年公司总收入为249.0亿元，同比+87.3%；GAAP净利润28.5亿元，同比+483.3%，净利率11.4%。 行业餐饮行业股价22.0美元目标价38.7美元（+75.8%）股票代码LKNCY.US已发行股本25.3亿股市值60.7亿美元52周高/低38.9/17.8美元每股净资产26.5元主要股东大钲资本（33%） Q4门店规模加速扩张，年底已达1.6万家门店：公司在三季度末的门店总数为16,248家，受行业竞争影响，公司门店扩张进一步提速，净新开门店数2,975家。门店中自营店为10,628家，增长1,619家，联营门店为5,620家，增长818家，海外门店（新加坡）为30家，增长12家。目前公司仍维持较高的开店速度，预期24年底门店数量至少达到2万家。 饮品淡季/优惠活动/补贴政策等多重影响，毛利率及门店OPM有所下降：受到冬季饮品淡季影响，预测公司单店杯量环比明显下降，并且冬季饮品毛利率偏低（非活动饮品占比提升/热饮比例提升）；9.9元饮品活动持续，预期使用9.9券饮品占比对比Q3小幅提升，造成ASP持续下降，此外，我们认为公司对于加盟商的补贴政策变化亦对于毛利率有一定压力。综上，公司Q4毛利率为50.3%，同比-9.3pct；公司门店运营成本（房租/人力/水电）占直营店收入比例为32.1%，同比+3.7pct；综上，公司Q3直营门店OPM为13.5%，同比-10.1pct。 活跃用户数创下新高，年内多款产品热销：虽受到9.9元饮品活动持续影响，公司毛利率/净利率表现下滑，但公司同店销售收入+13.5%，保持增长趋势。Q4公司的活跃用户数进一步提升至6,240万人，同比增长154.2%。此外，公司全年总计推出102款新产品，8个SKU销量过亿。与贵州茅台9月推出的联名产品“酱香拿铁”，全年总计销量达4,583万杯，单品销售额突破9亿元。公司的用户渗透率和品牌知名度持续提高。 目标价38.7美元，维持买入评级：我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，公司作为行业龙头将引领中国现磨咖啡行业发展，但短期的行业竞争仍对公司财务表现造成一定的压力。调整24年/25年预测净利润为37.4亿/55.3亿/68.5亿元人民币，调整目标价为38.7美元，对应24年20xPE及25年13.5xPE，维持买入评级。 风险提示：开店计划不及预期，同业竞争压力导致ASP不及预期 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。