业绩简评
2025年7月30日，公司披露二季度报告，实现营收123.59亿元，同比增长47.1%，其中自营门店收入增长45.6%，加盟收入增长55.0%。GAAP净利润12.51亿元，同比增长43.6%；Non-GAAP净利润13.99亿元，同比增长44.0%。利润率方面，GAAP和Non-GAAP利润率分别为10.1%和11.3%，同比下降0.3个百分点。
经营分析
- 外卖平台补贴受益，经营指标强劲：Q2自营同店增长13.4%，环比加速；月均交易用户数达9170万，同比增长31.6%；GMV增长46.2%至142亿元。
- 开店提速，海外战略推进：Q2净增门店2109家，中国/新加坡/马来西亚/美国分别净增2085/6/16/2家。截至Q2末，门店总数达26206家，其中自营16968家，加盟9238家。
- 外卖带动毛利率，履约费用影响OPM：外卖活动带动毛利率同比提升2.86个百分点，但履约费用率同比上升6.29个百分点至13.51%，对自营门店OPM带来主要负面影响，Q2自营门店OPM为21.0%，同比下降0.5个百分点。
- 经营利润率保持健康：GAAP经营利润率Q2达13.8%，同比增长1.3个百分点，业务保持健康水平。实际税率较高，但符合预期。
盈利预测、估值与评级
调整FY2025/FY2026/FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为44.01/55.16/69.99亿元，对应PE分别为20/16/13倍。维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、餐饮消费不及预期、原材料成本大幅上涨、外卖补贴退坡、食品安全、拓店不及预期等。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023A 24,903百万元，2024A 34,475百万元，2025E 48,634百万元，2026E 56,625百万元，2027E 67,258百万元。
- 归母净利润：2023A 2,848百万元，2024A 2,932百万元，2025E 3,820百万元，2026E 4,916百万元，2027E 6,349百万元。
- 摊薄每股收益：2023A 1.28元，2024A 1.29元，2025E 1.49元，2026E 1.92元，2027E 2.48元。
- Non-GAAP归母净利润：2023A 3,174百万元，2024A 3,287百万元，2025E 4,401百万元，2026E 5,516百万元，2027E 6,999百万元。
公司点评
本报告基于公司年报及国金证券研究所分析，提供投资评级及风险提示，并附有财务预测数据。
