咖啡品类扩张，海外开店提速

茶百道(2555.HK) 研报总结

事件

茶百道发布2026年中期业绩公告，上半年实现营收26.55亿元，同比+6.2%；期内利润3.45亿元，同比+3.5%；经调整净利润3.48亿元，同比+2.3%。公司拟派发现金股息每股0.15元，合计2.22亿元，占归母净利润66%。

门店分析

1. 国内门店：上半年内地门店8791家，净增170家，同比+4.7%，提速明显。一线及新一线城市门店2956家（占比33.6%），三线及以下城市门店4099家（占比46.6%），高线与下沉市场均衡布局。
2. 海外门店：境外门店数量由21家增至72家，同比+242.9%。覆盖13个国家和地区，韩国32家为最大市场，已实现国家层面盈利。新进入加拿大、新西兰及越南市场。
3. 加盟商数量：期末合作加盟商6038名，同比+5.1%。新增加盟商612名，退出497名，核心群体稳固。约七成加盟商仅经营1家门店，首店盈利后复店空间较大。

收入分析

1. 收入结构：销售货品及设备收入25.24亿元，同比+7.0%（设备销售收入2.67亿元，同比+450%；货品销售收入22.57亿元，同比-2.3%）。特许权使用费及加盟费收入0.81亿元，同比-19.5%。
2. 茶饮品类：上半年推出62款新品，升级迭代6款产品，开发入库配方246个。冰奶系列表现突出，累计销量超3600万杯。
3. 咖啡品类：咖啡机铺设超2700家，覆盖约30%内地门店。推出15款咖啡新品，走“风味果咖”路线，依托鲜果供应链优势形成差异化。

利润分析

1. 毛利率：26H1毛利率30.0%，同比-2.6pct。咖啡机对加盟商让利拉低毛利率约1.4pct，上游原料成本及仓配投入增加影响约1.2pct。
2. 费用率：分销及销售费用率5.2%，同比-0.8pct；行政费用率9.3%，同比-1.0pct；研发费用率0.49%，同比基本持平。费用端改善对冲毛利率压力。

未来展望

1. 短期：下半年面临基数压力，但趋势改善。咖啡业务从“铺设备”转向“提复购”，早餐、午后场景持续发力。全年收入和利润有望维持稳健增长。
2. 中长期：看好公司增长潜力：
   • 咖啡业务放量：咖啡杯量占比刚突破10%，有望成为收入增长核心驱动力。
   • 门店质量提升：门店拓展策略从数量扩张转向质量优先，督导体系转型，存量门店经营质量改善。
   • 海外市场复制：韩国已实现国家层面盈利，东南亚市场有望2027年陆续盈利，北美储备提供长期空间。

投资建议与盈利预测

预计公司26-28年营业收入分别为57、65、73亿元（同比增长7%、13%、12%），归母净利润分别为8.4、10.1、12.2亿元（同比增长4%、21%、21%），EPS分别为0.57、0.69、0.83元/股。当下股价对应PE分别为6x、5x、4x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；政策超预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；海外政策与法规变动风险；汇率波动风险。