2025年第三季度财务业绩报告点评：Q3开店提速，同店延续正增长

2025年第三季度财务业绩报告点评：Q3开店提速，同店延续正增长 2025年11月09日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：百胜中国发布2025年第三季度财务业绩报告，25Q3系统销售额同增4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长：（1）Q3同店销售额/同店交易量同增1%/4%，连续第十一个季度实现增长。其中：①Q3肯德基系统销售额/同店销售额/同店交易量分别同增5%/2%/3%；客单同降1%或主要系小额订单快速增长。Q3外卖销售同增33%，约占肯德基餐厅收入的51%；②Q3必胜客系统销售额/同店销售额/同店交易量分别同增4%/1%/17%，连续第十一个季度实现增长；客单价同降13%或主要系公司主动提供更具性价比的产品，符合经营策略。Q3外卖销售同增27%，约占必胜客餐厅收入的48%。（2）截至2025年9月末，百胜中国门店总数达17514家，其中肯德基/必胜客分别12640/4022家。Q1-3净新增1119家（净新增加盟店占比29%），肯德基/必胜客净新增992/298家；Q3单季度净新增门店536家（净新增加盟店占比32%），肯德基净增402家（加盟店净增163家，占比41%），必胜客净新增158家（净新增加盟店45家，占比28%），肯德基及必胜客净新增门店创下第三季度历史新高，25Q3开店提速明显。 市场数据 收盘价(港元)337.80一年最低/最高价324.00/421.40市净率(倍)2.78港股流通市值(百万港元)122,274.94 基础数据 ◼Q3经营利润/核心经营利润均实现8%的同比增长。经营利润率/餐厅利润率分别同增0.4/0.3pct至12.5%/17.3%，餐厅利润率提升主要得益于食品及包装物、物业租金以及其他经营开支的减少。 每股净资产(美元)15.64资产负债率(%)42.12总股本(百万股)361.97流通股本(百万股)361.97 ◼公司坚持创新及提效双轮驱动。（1）产品创新：肯德基在新奥尔良烤翅和香辣鸡翅基础上进一步推出薄脆金沙鸡翅，新品在促销期内销售激增、人气堪比经典款；必胜客全新手作薄底比萨复购亦表现亮眼。（2）品牌组合：截至9月末，肯悦咖啡已突破1800家；主打能量碗和超级十五奶昔的KPRO已在高县城市开设100+家。 相关研究 《百胜中国(09987.HK)：长策长驱，百战百胜》2025-10-11 ◼全年展望：（1）2025年净新增1600-1800家门店；（2）2025年肯德基/必胜客净新增门店中加盟店占比分别40-50%/20-30%，在净增门店目标内提升加盟店占比；（3）计划在2025-2026年间向股东回馈30亿美元。 ◼盈利预测与投资评级：基于Q1-3表现，我们调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元（前值120/128/135亿美元），2025-2027年归母净利润预测至9.18/9.89/10.59亿美元（前值9.52/10.17/10.91亿美元），当前市值对应2025-2027年PE为17x/16x/15x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn