2022Q3业绩点评：三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期

22Q3归母净利润2.06亿元，同比增长超98%。22Q1-Q3，公司实现总收入74.81亿美元/-1.1%；经营利润5.88亿美元/-21.9%；经调整经营利润5.93亿美元/-20.9%；归母净利润3.89亿美元/-24.5%；经调整净利润3.94亿美元/-23.3%。22Q3，公司实现总收入26.9亿美元/+5.1%；经营利润3.16亿美元/+77.5%，系21Q3疫情扰动门店经营；经调整经营利润3.18亿美元/+89.3%；归母净利润2.06亿美元/+98.1%；经调整净利润2.08亿美元/+116.7%，系去年同期低基数+投资亏损减少综合推动。 经营层面，22Q3，系统销售收入+5%（KFC/PZH为+5%/+7%）；整体同店收入恢复至21Q3水平 （KFC/PZH为持平/+2%） ；餐厅利润率18.8%/+6.6pct（KFC/PZH为20.6%/13.4%），系生产力提高、临时补助及同店销售上升。门店端，Q3新开403家门店（KFC/PZH为251/108家），22Q1-Q3新开/净增1171/621家，餐厅总数12409家。 成本控制良好，Q3三大费用均有优化。22Q1-Q3，食品及包装物占比30.9%/-0.1pct；薪金及雇员福利占比25.5%/+1.1pct；物业租金及其他经营开支占比28.5%/-0.5pct。22Q3，食品及包装物占比30.7%/-1.5pct； 薪金及雇员福利占比23.5%/-2.1pct，系优化员工排班+流程自动化提升效率；租金及其他成本占比27.0%/-3.0pct，系当季租金减免3000万美元及布局小店型带动租金费率降低。 国内疫情区域性反复，Q4经营端压力犹存。10月疫情压力较9月明显上升，据公司公告披露，10月约1400家门店暂停营业或只提供外卖和外带服务（7/8月为400家，9月约900家），叠加Q4为传统经营淡季，疫情不确定性持续扰动客流复苏。此外，“回购+分红”稳定股东预期，Q3回购约27万股普通股，每股均价48.05美元，总代价1300万美元，前三季度，公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约5.65亿美元。 完成港交所主要上市地位转换，持续推进Lavazza品牌本土化+数字化建设。 10月24日，完成港交所主要上市地位的转换，同日纳入沪港通和深港通名单，投资便利度大幅提升。经营层面，维持全年经营目标，全年计划净增1000-1200家门店，资本支出维持8-10亿美元之间，新店投资回报期仍为肯德基2年/必胜客3年。新品牌方面，强调Lavazza作为意大利咖啡领先品牌的定位，同时推进本土化+数字化建设。 风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。 投资建议：结合当下疫情形势，预计Q4门店经营仍面临一定挑战；但考虑核心品牌肯德基、必胜客的强品牌力与供应链的领先布局，叠加下沉扩张稳步推进，Lavazza品牌逐渐放量，中长期发展确定性较强；此外，公司完成双重主要上市并纳入港股通，投资者结构会更加多元。预计公司2022-2024年收入97.84/113.20/127.69亿美元，同比-0.7%/15.7%/12.8%，经调净利润4.79/7.94/10.03亿美元 ， 同比-51.6%/65.7%/26.4%； 摊薄EPS为1.14/1.90/2.40美元，当前股价对应PE为42/25/20x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 22Q3归母净利润2.06亿元，同比增长超98%。2022年前三季度，公司实现总收入74.81亿美元，同比下滑1.1%；经营利润5.88亿美元，同比下滑21.9%；经调整经营利润5.93亿美元，同比下滑20.9%；归母净利润3.89亿美元，同比下滑24.5%；经调整净利润3.94亿美元，同比下滑23.3%。2022Q3，公司实现总收入26.9亿美元，同比增长5.1%；经营利润3.16亿美元，同比增长77.5%，系上年同期疫情扰动门店经营；经调整经营利润3.18亿美元，同比增长89.3%；归母净利润2.06亿美元，同比增长98.1%；经调整净利润2.08亿美元，同比增长116.7%，系去年同期低基数+投资亏损减少综合推动（21Q3对美团股权投资亏损3200万美元，22Q3亏损1300万美元，低于去年同期水平）。 图1：2017-2022前三季度公司收入、经调整净利润及增速 图2：2017-2022年公司分季度收入、经调整净利润及增速 餐厅经营层面，2022Q3，系统销售收入同比增长5%，其中KFC/PZH分别增长5%/7%； 整体同店收入已恢复至去年同期水平（仍略低于2019年疫情前水平），其中KFC同比持平，PZH增长2%；餐厅利润率为18.8%，同比增加6.6pct，其中KFC/PZH分别为20.6%/13.4%,分别同比增加7.0pct/5.2pct，系生产力提高、临时补助以及同店销售上升。数字化进程方面，截至2022Q3，总会员人数超4亿，同增超14.3%； 数字订单占餐厅收入的比重为91%，同增4pct；外卖销售占餐厅收入的比重为38%，同增4pct。门店扩张层面，2022Q3整体新开403家门店（KFC/PZH分别新开251/108家），2022年前三季度累计新开1171家，净增621家，餐厅总数达到12409家。 图3：2017Q1至今百胜中国同店及系统销售增速 图4：2017Q1至今百胜中国单季度新开门店数量 肯德基分部 2022年前三季度，肯德基品牌实现收入56.28亿美元，同比增长4.9%；其中餐厅收入为55.54亿美元，同比增长6.4%，占肯德基总收入的比例为98.7%，同比+1.4pct；加盟费收入0.44亿美元，同比下降53.7%，占收入的比例为0.8%，同比-1.0pct；与加盟店及联营合营公司往来交易的收入为0.24亿美元，同比-47.8%，占收入的比例为0.4%，同比-0.4pct；前三季度实现经营利润6.70亿美元，同比-12.2%。2022Q3，肯德基品牌实现收入20.17亿美元，同比+12.0%，其中餐厅收入19.92亿美元，同比+13.8%；经营利润3.28亿美元，同比+67.3%。 经营数据方面，2022Q3，肯德基系统销售额同比+5%，同店销售额保持不变;餐厅利润率20.6%，同比+7.0pct；门店扩展上，2022Q3肯德基新开251家门店，关闭86家门店；2022年前三季度累计新开776家门店，其中直营661家，加盟115家，关店269家，期末门店数量达到8675家。 图5：2017Q1至今肯德基品牌同店及系统销售增速 图6：2017Q1至今肯德基品牌单季度新开门店数量 必胜客分部 2022年前三季度，必胜客品牌实现收入15.56亿美元，同比减少4.5%；其中餐厅收入15.41亿美元，同比-4.7%，占必胜客总收入的比重为99.0%，同比-0.2pct； 加盟费收入0.06亿元，占必胜客总收入的比重为0.4%，均与去年同期持平；与加盟店及联营合营公司往来交易的收入0.03亿元，同比-40.0%；前三季度实现经营利润0.9亿美元，同比-23.1%。2022Q3，必胜客品牌实现收入5.61亿美元，同比+1.8%，其中餐厅收入5.56亿美元，同比+1.8%；经营利润0.49亿美元，同比+172.2%。 经营数据方面，2022Q3，必胜客系统销售额同比+7%，同店销售额同比+2%；餐厅利润率13.4%，同比+5.2pct；门店扩展方面，2022Q3必胜客新开108家门店，关闭13家门店；上半年累计新开292家门店（直营/加盟分别282/10家），关店76家，期末门店数量达到2806家。 图7：2017Q1至今必胜客品牌同店及系统销售增速 图8：2017Q1至今必胜客品牌单季度新开门店数量 成本分析：成本控制良好，Q3三大费用均有优化 2022年前三季度，公司整体食品及包装物占比为30.9%，同比-0.1pct；薪金及雇员福利占比为25.5%，同比+1.1pct；物业租金及其他经营开支占比为28.5%，同比-0.5pct；其中，肯德基品牌食品及包装物占比为30.8%，同比-0.4pct；薪金及雇员福利占比为24.5%，同比+1.2pct；物业租金及其他经营开支占比为28.1%，同比-0.6pct；必胜客品牌食品及包装物占比为31.2%，同比+0.7pct；薪金及雇员福利占比为28.4%，同比+0.6pct；物业租金及其他经营开支占比为29.3%，同比-0.2pct。 2022Q3，公司整体食品及包装物占比为30.7%，同比-1.5pct；薪金及雇员福利占比为23.5%，同比-2.1pct，系优化员工排班+流程自动化提升效率；租金及其他成本占比为27.0%，同比-3.0pct，系当季租金减免3000万美元及布局小店型带动租金费率降低；其中，肯德基品牌食品及包装物占比为30.5%，同比-1.9pct； 薪金及雇员福利占比为22.5%，同比-1.8pct；物业租金及其他经营开支占比为26.4%，同比-3.3pct；必胜客品牌食品及包装物占比为31.6%，同比+0.1pct；薪金及雇员福利占比为26.9%，同比-2.6pct；物业租金及其他经营开支占比为28.1%，同比-2.7pct。 图9：2017-2022前三季度百胜中国各项成本占比 图10：2019Q1至今肯德基、必胜客及整体餐厅利润率 图11：2017-2022前三季度肯德基品牌各项成本占比 图12：2017-2022前三季度必胜客品牌各项成本占比 经营展望：Q4经营端压力犹存，“回购+分红”稳定股东预期 国内疫情区域性反复，Q4经营端压力犹存。10月疫情压力较9月明显上升，据公司公告披露，10月约1400家门店暂停营业或只提供外卖和外带服务（7/8月为400家，9月约900家），叠加Q4为品牌的传统经营淡季，疫情不确定性持续扰动客流复苏。此外，“回购+分红”稳定股东预期，2022Q3，公司回购约27万股普通股，每股均价48.05美元，总代价1300万美元，前三季度，公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约5.65亿美元，仍有约12亿美元的回购授权可用于未来股票回购。 完成港交所主要上市地位转换，持续推进Lavazza品牌本土化+数字化建设。2022年10月24日，百胜中国完成港交所主要上市地位的转换，成为港交所和纽交所双重主要上市的公司，同日，公司在港交所交易的普通股纳入沪港通和深港通名单，投资便利度大幅提升。经营层面，公司维持全年经营目标，全年计划净增1000-1200家门店，资本支出维持8-10亿美元之间，新店投资回报期仍为肯德基2年、必胜客3年。新品牌建设方面，强调Lavazza作为意大利咖啡领先品牌的定位，同时推进本土化+数字化建设；截至Q3，品牌共经营78家门店，持续推出椰子拿铁、桂花拿铁等新品以迎合本土消费者口味；并不断完善会员计划，Q3数字化交付量约占当季销售总额的40%。 投资建议：结合当下疫情形势，预计Q4门店经营仍面临一定挑战；但考虑核心品牌肯德基、必胜客的强品牌力与供应链的领先布局，叠加下沉扩张稳步推进，Lavazza品牌逐渐放量，中长期发展确定性较强；此外，公司完成双重主要上市并纳入港股通，投资者结构会更加多元。预计公司2022-2024年收入97.84/113.20/127.69亿美元，同比-0.7%/15.7%/12.8%，经调净利润4.79/7.94/10.03亿美元 ， 同比-51.6%/65.7%/26.4%； 摊薄EPS为1.14/1.90/2.40美元 ， 当前股价对应PE为42/25/20x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美