证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奈科技（688116） 2022Q3预告点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定 2022年10月21日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 97.09 一年最低/最高价 94.10/183.00 市净率(倍) 10.29 流通A股市值(百万元) 22,547.15 总市值(百万元) 22,547.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.43 资产负债率(%,LF) 36.33 总股本(百万股) 232.23 流通A股(百万股) 232.23 相关研究 《天奈科技(688116)：盈利能力环比提升，碳管龙头地位稳定》 2022-08-25 《天奈科技(688116)：加码多壁+单壁碳纳米管产能，股权激励方案落地》 2022-06-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,320 2,267 3,927 5,886 同比 180% 72% 73% 50% 归属母公司净利润（百万元） 296 504 911 1,369 同比 176% 70% 81% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 2.17 3.92 5.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 76.20 44.77 24.76 16.47 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元，同增49%，环增19%，扣非净利1.16亿元，同增19%，环增60%，业绩符合市场预期。 ◼ Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨盈利0.9万元，环比持平。公司定价预NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。 ◼ 产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司做为碳管龙头有望率先受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑下游客户产品结构变化对导电剂需求影响，我们下修22-24年归母净利至5.0/9.1/13.7亿元（原预测为5.8/10.5/18.2亿元），同比+70%/81%/50%，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年30倍PE，对应目标价118元，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2021/10/202022/2/182022/6/192022/10/18天奈科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 天奈科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,600 2,039 3,102 4,366 营业总收入 1,320 2,267 3,927 5,886 货币资金及交易性金融资产 772 1,121 1,546 2,046 营业成本(含金融类) 873 1,500 2,558 3,854 经营性应收款项 650 580 987 1,471 税金及附加 8 13 23 35 存货 162 288 491 739 销售费用 12 18 31 45 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59 79 134 188 其他流动资产 15 51 78 111 研发费用 52 73 122 177 非流动资产 991 1,683 2,405 3,080 财务费用 -4 8 23 31 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 9 16 24 固定资产及使用权资产 473 1,011 1,568 2,070 投资净收益 21 27 39 59 在建工程 345 445 545 645 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 148 193 247 310 减值损失 -14 -23 -28 -33 商誉 0 10 20 30 资产处置收益 0 2 4 6 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 333 591 1,077 1,621 其他非流动资产 24 24 24 24 营业外净收支 5 4 5 5 资产总计 2,590 3,722 5,507 7,446 利润总额 337 595 1,082 1,626 流动负债 548 1,195 2,140 2,818 减:所得税 43 89 162 244 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 326 664 600 净利润 295 506 920 1,382 经营性应付款项 429 737 1,257 1,894 减:少数股东损益 -1 3 9 14 合同负债 10 3 5 8 归属母公司净利润 296 504 911 1,369 其他流动负债 49 129 214 316 非流动负债 39 39 39 39 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.27 2.17 3.92 5.89 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 308 584 1,059 1,587 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 349 661 1,217 1,802 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 588 1,235 2,180 2,858 毛利率(%) 33.87 33.83 34.85 34.51 归属母公司股东权益 1,983 2,466 3,296 4,544 归母净利率(%) 22.42 22.21 23.19 23.25 少数股东权益 19 22 31 45 所有者权益合计 2,002 2,488 3,327 4,589 收入增长率(%) 179.68 71.77 73.18 49.90 负债和股东权益 2,590 3,722 5,507 7,446 归母净利润增长率(%) 175.88 70.21 80.80 50.30 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 29 850 1,014 1,529 每股净资产(元) 8.54 10.62 14.19 19.57 投资活动现金流 -29 -737 -832 -820 最新发行在外股份（百万股） 232 232 232 232 筹资活动现金流 -8 235 232 -219 ROIC(%) 14.17 20.32 26.43 29.36 现金净增加额 -9 349 415 490 ROE-摊薄(%) 14.92 20.43 27.62 30.12 折旧和摊销 41 77 158 215 资产负债率(%) 22.70 33.18 39.58 38.38 资本开支 -273 -764 -871 -879 P/E（现价&最新股本摊薄） 76.20 44.77 24.76 16.47 营运资本变动 -330 225 -114 -124 P/B（现价） 11.37 9.14 6.84 4.96 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn