2022Q3预告点评：龙头盈利稳定，Q4放量在即，新技术加速渗透！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆基绿能（601012） 2022Q3预告点评：龙头盈利稳定，Q4放量在即，新技术加速渗透！ 2022年10月14日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.00 一年最低/最高价 45.08/103.30 市净率(倍) 6.75 流通A股市值(百万元) 356,167.08 总市值(百万元) 356,338.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.97 资产负债率(%,LF) 57.91 总股本(百万股) 7,581.66 流通A股(百万股) 7,578.02 相关研究 《隆基绿能(601012)：2022年中报点评：硅片组件稳健增长，电池新技术2023年放量在即！》 2022-08-25 《隆基绿能(601012)：2022年1-6月主要经营数据公告点评：22Q2盈利高增，单晶之王强者恒强》 2022-07-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 80,932 120,356 150,855 185,052 同比 48% 49% 25% 23% 归属母公司净利润（百万元） 9,086 15,526 19,624 24,624 同比 6% 71% 26% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 2.05 2.59 3.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.34 28.87 22.84 18.21 [Table_Tag] #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年1-9月主要经营数据公告，公司预计2022年Q1-3实现营收864-874亿元，同增54-56%，其中2022Q3实现营收359.8-369.8亿元，同增70.5-75.2%，环增13.1-16.2%；公司预计2022年1-9月实现归母净利润106-112亿元，同增40-48%，其中2022Q3实现归母净利润41.2-47.2亿元，同增60.7-84.1%，环增7.9-23.6%，业绩超预期。 ◼ 硅片龙头稳固、盈利能力坚挺。我们预计公司2022Q1-3硅片出货61-62GW，同增约14%，其中2022Q3出货约22GW，同增约42%，环比略增；跟据Solarzoom数据，2022Q3硅料均价约30万元/吨，环涨14%，182mm硅片涨幅9.6%，弱于硅料，但公司通过薄片化持续降本，测算2022Q3单瓦净利约0.12元，环比持平。受益硅料涨价，我们预计公司2022Q3硅料投资收益提升至约12-13亿元，贡献业绩增量。2022全年看，我们预计公司硅片出货90GW左右，同增28.5%；单瓦盈利坚挺，龙头地位稳固。 ◼ 组件出货持续增长、2022Q4放量在即。我们预计2022Q1-3公司组件出货约31GW，同增14%；其中2022Q3出货13GW，环增约12%，受益汇兑收益，测算单组件环节单瓦净利约2分，一体化单瓦盈利约0.14元，环比基本持平。2022Q4硅料供给逐渐充足，有望释放30万吨产量，带来全产业降价提振下游需求。全年看我们预计公司组件出货50GW左右，同增约30%；2023年硅料价格进一步下行，我们预计公司组件出货70GW，带来量利双升！ ◼ 新技术投产落地、2023年加速渗透。2022年9月底，西咸15GW HPBC电池正式投产，我们预计2023Q1将满产，后续产能将达30GW。泰州4GW项目设备进厂中，我们预计2023Q2满产。鄂尔多斯30GW项目针对地面电站推出新技术产品，我们预计2023Q2进行设备安装。我们预计2023年HPBC出货将达20~25GW，溢价3~4美分/W，新技术渗透率持续提升，享超额收益！ ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅料投资收益超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为 155/196/246亿元（前值为148.48/196.20/246.20亿 元），同增 71%/26%/25%，对应EPS 2.05、2.59、3.25元。基于公司光伏龙头地位，我们给予公司2023年25xPE，目标价64.7元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2021/10/142022/2/122022/6/132022/10/12隆基绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 隆基绿能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58,952 111,028 129,805 173,803 营业总收入 80,932 120,356 150,855 185,052 货币资金及交易性金融资产 29,172 55,669 66,422 93,407 营业成本(含金融类) 64,590 98,267 119,724 146,316 经营性应收款项 13,522 23,048 28,674 35,134 税金及附加 418 602 754 925 存货 14,098 28,538 30,451 39,853 销售费用 1,790 2,648 3,319 3,701 合同资产 909 1,998 2,100 2,824 管理费用 1,811 3,370 4,224 4,256 其他流动资产 1,251 1,775 2,159 2,587 研发费用 854 963 1,207 1,480 非流动资产 38,783 45,902 51,760 57,612 财务费用 906 378 192 165 长期股权投资 4,404 7,404 10,378 13,365 加:其他收益 347 361 528 648 固定资产及使用权资产 27,884 32,065 35,035 37,962 投资净收益 800 4,645 1,509 555 在建工程 2,562 2,282 2,169 1,985 公允价值变动 262 0 0 0 无形资产 448 549 525 563 减值损失 -1,289 -724 -538 -616 商誉 176 259 300 362 资产处置收益 -27 0 0 0 长期待摊费用 1,168 1,168 1,168 1,168 营业利润 10,656 18,410 22,933 28,795 其他非流动资产 2,140 2,175 2,186 2,207 营业外净收支 -424 -287 -186 -187 资产总计 97,735 156,930 181,565 231,416 利润总额 10,232 18,123 22,747 28,608 流动负债 42,504 79,900 84,404 108,937 减:所得税 1,159 2,084 2,616 3,290 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,328 4,096 2,794 2,625 净利润 9,074 16,039 20,131 25,318 经营性应付款项 21,711 47,965 49,341 65,859 减:少数股东损益 -12 513 507 694 合同负债 7,421 11,792 14,062 17,371 归属母公司净利润 9,086 15,526 19,624 24,624 其他流动负债 9,044 16,047 18,206 23,082 非流动负债 7,644 11,763 11,763 11,763 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 2.05 2.59 3.25 长期借款 1,661 3,093 3,093 3,093 应付债券 0 0 0 0 EBIT 11,520 14,506 21,627 28,373 租赁负债 2,703 5,390 5,390 5,390 EBITDA 14,980 18,138 25,195 32,608 其他非流动负债 3,280 3,280 3,280 3,280 负债合计 50,148 91,663 96,166 120,700 毛利率(%) 20.19 18.35 20.64 20.93 归属母公司股东权益 47,448 64,615 84,239 108,863 归母净利率(%) 11.23 12.90 13.01 13.31 少数股东权益 139 652 1,160 1,853 所有者权益合计 47,587 65,267 85,398 110,716 收入增长率(%) 48.27 48.71 25.34 22.67 负债和股东权益 97,735 156,930 181,565 231,416 归母净利润增长率(%) 6.24 70.88 26.39 25.48 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,323 28,588 21,253 38,013 每股净资产(元) 8.77 9.16 11.94 15.43 投资活动现金流 -7,141 -7,143 -8,676 -10,380 最新发行在外股份（百万股） 7,582 7,582 7,582 7,582 筹资活动现金流 -2,088 5,052 -1,824 -648 ROIC(%) 19.92 19.14 21.93 22.98 现金净增加额 2,578 26,497 10,752 26,985 ROE-摊薄(%) 19.15 24.03 23.30 22.62 折旧和摊销 3,460 3,632 3,568 4,235 资产负债率(%) 51.31 58.41 52.97 52.16 资本开支 -4,839 -8,749 -7,196 -7,923 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.34 28.87 22.84 18.21 营运资本变动 -1,488 5,596 -3,960 3,287 P/B（现价） 6.75 6.46 4.95 3.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不