1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 核心品种快速放量，2022Q3渗透泵控释制剂龙头开启高增长 ■事件：2022年10月30日公司发布2022年第三季度报告，2022Q1-Q3公司实现营收18.94亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.07%。 ■核心品种快速放量，2022Q1-Q3公司业绩快速增长： 2022Q1-Q3公司分别实现营收和归母净利润18.94亿元和1.71亿元，分别同比增长13.77%和36.07%。其中，2022Q3公司分别实现营收和归母净利润6.65亿元和0.72亿元，分别同比增长12.50%和73.33%。得益于核心品种的快速放量，2022Q1-Q3公司业绩实现快速增长。 ■建立丰富的产品管线，多个潜力品种有望快速放量： 基于渗透泵控释技术的平台优势，公司建立了丰富的产品管线。其中，非洛地平缓释片（II）销售持续稳定增长；硝苯地平控释片以第一顺位中选第七批国家集采，销售快速放量可期；独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片已具备较强的临床推广基础，持续加速替代原研；潜力品种盐酸羟考酮缓释片的临床进展顺利。此外，益气和胃胶囊为国家基药独家品种，随着临床终端推广力度的加大，其销售有望高增长。 ■股权激励绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础： 近期公司发布股权激励计划，以13.29元/股的价格向公司董事、高管人员、核心技术（业务）骨干等81人授予限制性股票240万股。本次股权激励的业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。本次股权激励进一步绑定核心员工利益，为公司中长期业绩稳健增长奠定坚实基础。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润2.15亿元、2.83亿元、3.79亿元，分别同比增长24.6%、32.1%、33.6%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险；核心制剂销售低于预期等。 1. Table_Title 2022年10月30日 立方制药（003020.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 57.75元 股价（2022-10-28） 39.43元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,828.87 流通市值（百万元） 2,005.87 总股本（百万股） 122.47 流通股本（百万股） 50.87 12个月价格区间 25.74/52.70元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 33.31 56.98 55.72 绝对收益 27.77 41.43 28.1 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 立方制药：国内渗透泵控释制剂龙头，多个潜力品种迎来销售放量红利期/马帅 2022-09-24 -29%-20%-11%-2%7%16%25%202 1-11202 2-03202 2-07立方制药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,894.3 2,273.3 2,603.5 2,963.4 3,492.6 净利润 135.1 172.2 214.6 283.4 378.6 每股收益(元) 1.10 1.41 1.75 2.31 3.09 每股净资产(元) 9.59 10.65 12.22 13.80 15.92 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 35.7 28.0 22.5 17.0 12.8 市净率(倍) 4.1 3.7 3.2 2.9 2.5 净利润率 7.1% 7.6% 8.2% 9.6% 10.8% 净资产收益率 11.5% 13.2% 14.3% 16.8% 19.4% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.1% 1.9% 2.4% ROIC 35.5% 42.8% 37.2% 224.2% 52.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,894.3 2,273.3 2,603.5 2,963.4 3,492.6 成长性 减:营业成本 1,260.7 1,366.1 1,510.9 1,682.5 1,930.6 营业收入增长率 14.8% 20.0% 14.5% 13.8% 17.9% 营业税费 12.4 16.3 19.5 22.2 26.2 营业利润增长率 32.5% 22.2% 31.2% 32.1% 33.6% 销售费用 393.8 605.2 697.7 785.3 925.5 净利润增长率 28.5% 27.5% 24.6% 32.1% 33.6% 管理费用 39.0 44.9 122.4 139.3 164.2 EBIT DA增长率 26.8% 37.5% 0.1% 29.0% 31.0% 研发费用 -3.3 -1.6 0.5 0.6 0.8 EBIT增长率 28.8% 34.5% -0.7% 32.0% 33.6% 财务费用 -1.0 -2.8 - - - NOPLAT增长率 30.3% 27.1% 27.5% 32.0% 33.6% 资产减值损失 - -0.0 - - - 投资资本增长率 5.5% 46.8% -78.1% 475.1% -84.3% 加:公允价值变动收益 - 11.2 - - - 净资产增长率 99.0% 11.1% 14.8% 12.9% 15.4% 投资和汇兑收益 157.4 192.5 252.4 333.4 445.4 营业利润 -0.5 2.4 - - - 利润率 加:营业外净收支 156.9 194.8 252.4 333.4 445.4 毛利率 33.4% 39.9% 42.0% 43.2% 44.7% 利润总额 21.8 22.6 37.9 50.0 66.8 营业利润率 8.3% 8.5% 9.7% 11.3% 12.8% 减:所得税 135.1 172.2 214.6 283.4 378.6 净利润率 7.1% 7.6% 8.2% 9.6% 10.8% 净利润 1,894.3 2,273.3 2,603.5 2,963.4 3,492.6 EBIT DA/营业收入 10.8% 12.4% 10.9% 12.3% 13.7% EBIT /营业收入 10.0% 11.2% 9.7% 11.3% 12.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 24 22 19 15 11 货币资金 766.6 654.3 1,327.9 914.2 1,783.1 流动营业资本周转天数 38 33 2 12 12 交易性金融资产 - 0.1 - - - 流动资产周转天数 189 199 261 280 274 应收帐款 238.1 288.7 145.2 348.7 233.4 应收帐款周转天数 45 42 30 30 30 应收票据 34.9 35.5 46.5 47.6 62.1 存货周转天数 35 30 54 53 51 预付帐款 41.3 51.5 45.1 62.4 60.9 总资产周转天数 231 254 321 328 313 存货 193.8 188.9 591.8 277.5 719.9 投资资本周转天数 73 77 49 52 43 其他流动资产 17.2 0.7 400.0 400.0 400.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.5% 13.2% 14.3% 16.8% 19.4% 长期股权投资 - 20.7 20.7 20.7 20.7 ROA 8.8% 10.3% 7.2% 11.6% 10.4% 投资性房地产 3.5 3.1 3.1 3.1 3.1 ROIC 35.5% 42.8% 37.2% 224.2% 52.1% 固定资产 132.6 141.9 127.9 112.9 97.0 费用率 在建工程 66.5 130.3 130.3 130.3 130.3 销售费用率 20.8% 26.6% 26.8% 26.5% 26.5% 无形资产 31.4 90.2 84.6 79.1 73.5 管理费用率 2.1% 2.0% 4.7% 4.7% 4.7% 其他非流动资产 10.1 68.5 39.3 44.3 49.6 财务费用率 -0.2% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 1,536.0 1,674.4 2,962.4 2,440.9 3,633.6 三费/营业收入 22.7% 28.5% 31.5% 31.2% 31.2% 短期债务 - - - - - 应付帐款 129.1 163.4 304.2 216.5 380.9 偿债能力 23.6% 22.1% 49.5% 30.8% 46.3% 应付票据 161.8 93.7 812.9 196.7 961.7 资产负债率 30.8% 28.4% 97.9% 44.5% 86.3% 其他流动负债 51.4 71.0 321.7 308.4 307.9 负债权益比 3.77 3.72 1.78 2.84 1.97 长期借款 - - - - - 流动比率 3.21 3.14 1.37 2.46 1.54 其他非流动负债 19.7 42.5 26.9 29.7 33.0 速动比率 -57.59 -159.25 476.17 579.51 572.11 负债总额 362.0 370.5 1,465.6 751.2 1,683.5 利息保障倍数