国内渗透泵控释制剂龙头，多个潜力品种迎来销售放量红利期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国内渗透泵控释制剂龙头，多个潜力品种迎来销售放量红利期 ■化药缓释剂：依托渗透泵控释技术，建立丰富渗透泵制剂产品管线 基于渗透泵控释技术的平台优势，公司建立了丰富的渗透泵制剂产品管线，目前已上市的产品包括非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片等；在研品种包括盐酸哌甲酯缓释片、盐酸羟考酮缓释片等。其中，非洛地平缓释片已有四家药企通过一致性评价，该品种初步具备被纳入集采的基本条件。公司的非洛地平缓释片已通过仿制药的一致性评价，具备未来参与集采的基本条件；硝苯地平控释片公司以第一顺位中选第七批国家集采，销售快速放量可期；独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片已具备较强的临床推广基础，未来对辉瑞原研药替代有望加速。 ■特色中药品种：益气和胃胶囊和坤宁颗粒具备强劲的销售增长潜力： 公司积极布局益气和胃胶囊、坤宁颗粒等特色品种管线，依托基药政策红利和终端推广发力，特色品种具备强劲的销售增长潜力。其中，益气和胃胶囊为国家基药独家品种，该品种目前已覆盖两千多家等级医院和五千多家基层医疗机构，2021年样本医院销售同比增长177.61%。随着临床终端和OTC市场推广力度的持续加大，益气和胃胶囊的销售高增长有望延续。 ■眼科领域：受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权，进一步强化产品管线布局 公司以3800万元受让双科药业13个滴眼剂药品技术的所有权，并成为标的品种药品上市许可持有人。13个标的品种的上市许可持有人正式变更后，其销售收入将纳入公司报表范围，有利于公司快速切入眼科领域和实现自身的快速发展。 ■投资建议：我们预计2022-2024年分别实现归母净利润2.15亿元、2.89亿元、3.82亿元，分别同比增长24.6%、34.8%、32.0%， 给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：新冠疫情导致核心产品销售不及预期风险；产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险； Table_Tit le 2022年09月24日 立方制药（003020.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 43.79元 股价（2022-09-23） 29.57元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,656.32 流通市值（百万元） 1,555.80 总股本（百万股） 120.43 流通股本（百万股） 51.25 12个月价格区间 25.74/52.70元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.89 14.12 11.23 绝对收益 13.11 4.73 -7.54 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -27%-20%-13%-6%1%8%15%202 1-09202 2-01202 2-05立方制药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,894.3 2,273.3 2,603.5 2,995.9 3,525.1 净利润 135.1 172.2 214.6 289.3 381.8 每股收益(元) 1.12 1.43 1.78 2.40 3.17 每股净资产(元) 9.75 10.83 12.41 14.05 16.23 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.4 20.7 16.6 12.3 9.3 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率 7.1% 7.6% 8.2% 9.7% 10.8% 净资产收益率 11.5% 13.2% 14.4% 17.1% 19.5% 股息收益率 1.3% 1.8% 1.4% 2.6% 3.3% ROIC 35.5% 42.8% 37.2% 228.9% 52.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 立方制药：国内渗透泵控释制剂龙头.................................................................................. 5 1.1. 依托渗透泵控释技术平台，建立覆盖多个领域的产品管线 ......................................... 5 1.2. 董事长季俊虬先生为公司的实控人，合计持股47.53% .............................................. 5 1.3. 公司业绩持续稳定增长，医药工业发力迎来新一轮向好............................................. 6 1.4. 及时推出股权激励，深度绑定公司骨干 ..................................................................... 7 2. 医药工业：产品管线布局丰富，多个品种销售有望快速放量............................................... 8 2.1. 化药缓释剂：依托渗透泵控释技术，建立丰富的渗透泵制剂产品管线........................ 9 2.1.1. 非洛地平缓释片：有望借助集采提升该品种在公立医院的市场份额 .................. 9 2.1.2. 甲磺酸多沙唑嗪缓释片：持续强化临床推广，原研替代有望加速 .....................11 2.1.3. 硝苯地平控释片：中选第七批国家集采，销售快速放量可期 ........................... 12 2.1.4. 精麻药品：积极布局盐酸羟考酮缓释片和哌甲酯缓释片等潜力品种 ................ 13 2.2. 特色中药品种：益气和胃胶囊和坤宁颗粒等具备较强的销售增长潜力...................... 14 2.3. 眼科领域：受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权........................................... 15 3. 医药商业：业务稳步发展，与工业板块形成协同效应 ....................................................... 16 4. 盈利预测与估值分析 ........................................................................................................ 17 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 17 4.2. 估值分析 ................................................................................................................. 18 5. 风险提示.......................................................................................................................... 19 4 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：立方制药的公司发展历程 ....................................................................................................................................... 5 图2：立方制药股权结构图（截至2022H1） ................................................................................................................ 5 图3：立方制药历年营收情况（亿元） ........................................................................................................................... 6 图4：立方制药历年归母净利润情况（亿元） ............................................................................................................... 6 图5：立方制药历年营收拆分（按业务划分） ............................................................................................................... 6 图6：立方制药历年毛利率情况（按业务划分） ........................................................................................................... 7 图7：立方制药历年期间费用情况 ................................................................................................................................... 7 图8：立方制药渗透泵控释技术平台的核心技术 ........................................................................................................... 9 图9：非洛地平缓释片样本医院销售情况 ..................................................................................................................... 10 图10：非洛地平缓释片样本医院竞争格局分析 ........................................................................................................... 10 图11：甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院销售情况 .....................