渗透泵控释制剂国内产业化龙头

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 医药生物 报告原因：深度报告 立方制药（003020.SZ） 首次评级 渗透泵控释制剂国内产业化龙头 增持 2022年3月10日 公司研究/深度报告 公司近一年股价表现 投资要点： ➢ 公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，技术上已覆盖了最复杂结构及工艺。公司以渗透泵控释技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的激光打孔渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制剂产品开发与产业化能力，产业化能力位居国内前列。公司渗透泵控释制剂技术具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺。盐酸哌甲酯缓释片原研是Concerta，是已上市推黏式渗透泵片典型代表，它首次实现了药物的双时相控制释放。公司盐酸哌甲酯缓释片已经进入放大及工艺验证阶段，标志着公司渗透泵技术已覆盖了最复杂结构及工艺，镇痛药盐酸羟考酮缓释片已经提交上市申请。已上市产品包括非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片和硝苯地平控释片等。未来公司将把业务拓展至精神麻醉类药物结合缓控释技术平台、眼科等领域。 ➢ 化药渗透泵制剂竞争格局好，中药品种乘政策春风。非洛地平缓释片原研企业为阿斯利康，市占率接近90%，公司产品市占率约9%。硝苯地平控释片公司刚获批上市，有望借助第7批集采切入市场。甲磺酸多沙唑嗪缓释片为辉瑞的首仿，保持高增长可期。益气和胃胶囊等中药品种将受益于当前友好的中药和基药政策，继续稳健增长。 ➢ 投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为22.76亿元、28.67亿元、36.87亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.16亿元、3.09亿元，对应EPS分别为1.81元、2.33元、3.33元。以3月10日股价计算，对应PE为23.8倍、18.5倍、12.9倍，我们看好公司的发展，给予增持评级。 ➢ 风险提示：集采落标和降价超预期；环保及安全生产的风险；研发进度不及预期；疫情变化导致需求波动的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,894 2,276 2,867 3,687 YoY(%) 14.8 20.2 26.0 28.6 净利润(百万元) 135 167 216 309 YoY(%) 28.5 23.9 29.1 42.9 毛利率(%) 33.4 40.2 38.2 42.1 EPS(摊薄/元) 1.46 1.81 2.33 3.33 ROE(%) 11.5 12.7 14.4 17.6 P/E(倍) 28.5 23.8 18.5 12.9 P/B(倍) 3.3 3.0 2.7 2.3 净利率(%) 7.1 7.4 7.5 8.4 数据来源：wind，山西证券研究所 市场数据：2022年3月10日 收盘价(元)： 43.06 年内最高/最低（元）： 72.77/29.58 流通A股/总股本（亿）： 3.85/9.26 流通A股市值（亿）： 16.59 总市值（亿）： 38.89 基础数据：2021年9月30日 基本每股收益 1.35 每股净资产(元)： 13.53 净资产收益率： 10.33% 分析师：刘建宏 执业登记编码：S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 渗透泵控释制剂国内产业化龙头 .................................................................................................................................. 4 1.1 渗透泵控释技术为核心的原料、制剂一体化企业 ................................................................................................. 4 1.1.1 公司近年收入与利润保持快速增长 ................................................................................................................. 4 1.1.2 季俊虬为公司控股股东、实控人 ..................................................................................................................... 5 1.2 公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头 ................................................................................................................. 5 1.2.1 渗透泵控释技术为公司核心技术 ..................................................................................................................... 5 1.2.2 公司渗透泵控释制剂技术具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺 ...................................... 7 1.2.3 代表品种非洛地平缓释片（II）国产品牌市占率最高，硝苯地平控释片有望借助集采快速切入市场 ... 10 1.2.4 益气和胃胶囊等中药品种将受益于当前友好的中药和基药政策 ................................................................ 14 1.2.5 未来看点：精神麻醉类药物结合缓控释技术平台+眼科 ............................................................................. 15 2. 工业贡献主要利润，商业稳定发展 ............................................................................................................................ 18 2.1 工业持续发力，贡献主要利润 ............................................................................................................................... 18 2.2 商业板块稳定发展 ................................................................................................................................................... 18 2.3 期间费用率有所提高 ............................................................................................................................................... 19 3. 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................ 19 3.1 盈利预测及假设 ....................................................................................................................................................... 19 3.2 估值分析 .................................................................................................................................................................. 20 4. 风险因素 ........................................................................................................................................................................ 20 图表目录 图 1 公司近5年营业总收入及增速 ................................................................................................................................. 4 图 2 公司近5年归母净利润及增速 ................................................................................................................................. 4 图 3 公司股权概况 .............................................................................................................................................................. 5 图 4 渗透泵制剂结构及释药机制 ..................................................................................................................................... 6