国内综合性泵业龙头，业绩快速增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 6 页 证券研究报告 南方泵业(300145)点评报告 国内综合性泵业龙头，业绩快速增长 2014.3.18 周娅 电话： 010-51236405 邮箱： zhouy@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110003 事件： 南方泵业于2014年3月18日发布2013年年报：公司全年实现营业收入13.45亿元，同比增长28.2%；营业利润1.8亿元，同比增长22.55%；归属于母公司所有者的净利润1.59亿元，同比增长31.6%；基本每股收益1.1元。并实行每10股派发现金股利2元（税前），同时每10股转增股本8股的利润分配方案。 点评：  业绩增长31.6%，符合我们预期：公司2013年收入增长28.2%，主营产品在高基数的基础上继续保持稳健增长，不锈钢离心泵主打产品CDL、CHL系列的收入分别增长22%、14%，成套变频供水设备收入增长17%；新产品放量增长，TD系列管道泵和中开泵收入增速分别高达68%、131%。公司全年归属净利润增长31.6%，业绩继续保持快速增长态势，符合我们之前的预期。  受益产品结构优化，毛利率已连续第5年逐年提升：受益于大型、高附加值产品占比的提升，公司内部成本控制力度的加强，以及不锈钢、电机等原材料的采购价格处于低位，公司毛利率同比提升1.03个百分点，且已连续第5年保持逐年提升态势，从2008年的21.86%逐年提升至目前37.13%的高水平，充分体现了公司的综合实力。  不锈钢冲压泵替代进程加速、新产品处于爬坡期，业绩增长有亮点：公司主营产品不锈钢冲压泵行业集中度提升、进口替代进程加速；供水设备、管道泵、水利泵处于爬坡期；储备的污水泵预计将从2014年开始批量贡献业绩，且公司于2013年新设消防设备子公司、进入消防泵新领域，近几年业绩增长有支撑、有亮点。  完整水价值链布局+全国性营销网络，成就综合性泵业龙头：长期看，公司布局从供水、用水到排水的完整水价值链，产品线丰富，再加之全国性营销网络，我们认为公司将发展成为国内综合性泵龙头，进而成为综合的水解决方案提供商。  盈利预测与估值：我们认为水泵行业未来几年将保持15%以上的快速增长、行业集中度持续提升，公司作为行业龙头将显著受益，预计2014-2016年EPS分别为1.45、1.92、2.41元，对应PE分别为27、20、16倍，维持“强烈推荐”的投资评级。 强烈推荐(维持) 现价： 40.12 目标价： 52.50 股价空间： 29.61% 机械行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 南方泵业 6.4 23.8 26.7 机械设备 0.6 10.3 15.9 沪深300 -6.6 -11.0 -13.9 基本资料 总市值(亿元) 58.21 总股本(万股) 14,509.10 流通股比例 66.06% 资产负债率 20.60% 大股东 沈金浩 大股东持股比例 37.47% 相关报告 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2013-03-18 2013-04-10 2013-05-06 2013-05-27 2013-06-20 2013-07-11 2013-08-01 2013-08-22 2013-09-12 2013-10-14 2013-11-04 2013-11-25 2013-12-16 2014-01-07 2014-01-28 2014-02-25 沪深300 南方泵业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 6 页 南方泵业（300145）点评报告  风险提示：原材料价格大幅波动风险；新产品市场推广低于预期。 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1344.51 1751.90 2268.71 2835.88 同比(%) 28.20% 30.30% 29.50% 25.00% 归属母公司净利润 159.09 210.91 278.24 349.41 同比(%) 31.60% 32.57% 31.93% 25.58% ROE(%) 12.80% 14.84% 16.98% 18.14% 每股收益(元) 1.10 1.45 1.92 2.41 P/E 23.93 27.60 20.92 16.66 P/B 3.00 4.01 3.42 2.88 EV/EBITDA 15.75 17.65 12.64 9.87 数据来源：广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 6 页 南方泵业（300145）点评报告 附录1：公司2013年财务数据连环替代分析表: 利润总额分析 2013年利润总额 利润总额连环贡献额 利润总额连环贡献率 营业总收入 448.13 295.74 194.1% 营业成本 272.98 -175.15 -114.9% 毛利贡献 120.59 79.1% 其他费用 272.98 0.00 0.0% 营业税金及附加 271.24 -1.75 -1.1% 销售费用 229.45 -41.79 -27.4% 管理费用 189.34 -40.10 -26.3% 财务费用 182.57 -6.77 -4.4% 费用贡献 -90.41 -59.3% 资产减值损失 185.42 2.85 1.9% 公允价值变动净收益 185.42 0.00 0.0% 投资净收益 185.43 0.00 0.0% 汇兑净收益 185.43 0.00 0.0% 其他收益贡献 2.86 1.9% 营业外收入 194.36 8.93 5.9% 营业外支出 192.40 -1.96 -1.3% 其他 192.40 0.00 0.0% 非经常性损益贡献 6.97 4.6% 小计 73.03 26.2% 净利润分析 2013年净利润 净利润连环贡献额 净利润连环贡献率 利润总额 162.95 40.00 32.5% 所得税 162.10 -0.85 -0.7% 其他 162.10 0.00 0.0% 小计 39.15 31.8% 归属净利润分析 2012年归属净利润 归属净利润连环贡献额 归属净利润连环贡献率 净利润 160.04 39.15 32.4% 少数股东损益 159.09 -0.95 -0.8% 小计 38.20 31.6% 数据来源：广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 6 页 南方泵业（300145）点评报告 附录2：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 995.19 1306.25 1671.40 2095.98 经营活动现金流 190.10 210.10 379.79 394.59 现金 556.98 725.75 939.84 1174.80 净利润 162.10 213.44 281.01 352.06 应收账款 106.15 138.31 179.12 223.89 折旧摊销 34.74 62.85 92.45 116.47 其它应收款 11.32 20.02 20.56 30.17 财务费用 -6.93 -0.38 4.62 11.02 预付账款 5.36 13.22 10.84 19.23 投资损失 -0.03 -0.02 -0.02 -0.02 存货 258.48 332.69 426.67 530.73 营运资金变动 10.28 -66.24 1.96 -85.05 其他 56.90 76.26 94.37 117.15 其它 -10.06 0.45 -0.23 0.11 非流动资产 776.79 895.31 1055.17 1225.08 投资活动现金流 -433.51 -181.80 -252.05 -286.47 长期投资 0.11 0.11 0.11 0.11 资本支出 314.97 120.14 160.78 169.45 固定资产 386.39 575.36 730.24 864.08 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 132.83 169.52 215.97 266.25 其他 -118.54 -61.66 -91.27 -117.02 其他 257.47 150.32 108.84 94.64 筹资活动现金流 14.42 -39.54 -34.79 -39.47 资产总计 1771.99 2201.56 2726.56 3321.06 短期借款 13.22 -13.22 0.00 0.00 流动负债 438.87 681.71 955.87 1226.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 13.22 180.01 301.16 467.46 其他 1.20 -26.32 -34.79 -39.47 应付账款 200.80 252.23 328.78 393.94 现金净增加额 -228.99 -11.24 92.95 68.66 其他 224.85 249.47 325.93 365.34 非流动负债 4.52 6.83 5.68 6.25 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 4.52 6.83 5.68 6.25 营业收入增长率 28.20% 30.30% 29.50% 25.00% 负债合计 443.39 688.54 961.54 1232.99 营业利润增长率 22.55% 35.89% 32.17% 26.43% 少数股东权益 59.76 62.30 65.06 67.72 归属于母公司净