疫情扰动下业绩快速增长，发光龙头持续打造综合性IVD平台

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：48.19 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 48.19 市值(百万元) 28,252 流通市值(百万元) 28,252 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2 安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,978 3,766 4,449 6,089 7,860 增长率yoy% 11% 26% 18% 37% 29% 净利润（百万元） 748 974 1,200 1,600 2,108 增长率yoy% -3% 30% 23% 33% 32% 每股收益（元） 1.28 1.66 2.05 2.73 3.60 每股现金流量 1.70 2.49 2.86 2.25 3.23 净资产收益率 11% 13% 14% 16% 18% P/E 37.8 29.0 23.5 17.7 13.4 P/B 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 注：股价信息截止时间2022年8月17日 投资要点  事件： 8月17日，公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%，归母净利润5.33亿元，同比增长29.28%，扣非净利润5.05亿元，同比增长25.40%。  分季度看，2022年单二季度公司实现营业收入10.39亿元，同比增长20.74%，归母净利润2.93亿元，同比增长21.61%，扣非净利润2.73亿元，同比增长16.76%。公司单二季度收入仍然实现较快增长，但增速相比Q1有所放缓，主要系4月以来国内疫情反复造成的医院诊疗量下降所致。分业务来看，2022年上半年公司试剂销售收入16.12亿元，同比增长17.07%，仪器销售收入3.47亿元，同比增长60.52%，主要得益于发光以及分子设备的快速装机。从区域维度来看，22H1公司国内收入20.21亿元，同比增长22.72%；海外收入4846万元，同比增长60.98%，实现高速增长。  常态化经营带动盈利能力持续恢复。22H1年公司销售费用率16.60%，同比下降0.90pp，管理费用率3.71%，同比下降0.30pp，研发费用率12.21%，同比下降1.25pp，财务费用率0.04%，同比下降0.25pp。公司期间费用率持续优化，主要系发光、分子等业务快速恢复带来规模效应提升。202H1年公司毛利率58.80%，同比下降1.09pp，主要是收入结构变化导致，净利率26.48%，同比提升1.50pp。  发光试剂疫情扰动下或实现10%以上增长，分子产品进入快速上量阶段。根据财报及历史数据，我们预计2022年上半年公司化学发光新增装机或将达到500台，A1和B1流水线新增装机或将达到20条，在上半年疫情持续扰动下依然带动发光试剂实现10-20%的快速增长。2022年4月，公司新一代高通量发光机AutoLumo A6000正式获批，同时推出了全新自研的流水线Autolas X-1 Series，实现多项关键性能指标的提升， 22H2随着国内疫情形势持续缓和，医院诊疗量不断恢复，公司试剂销售有望迎来加速回升。公司的分子产品自21年上市以来凭借优异性能得到客户高度认可，我们预计2022年上半年装机有望达到170台左右，存量装机近300台，带来设备收入快速增长，随着公司分子试剂项目进一步丰富，我们预计分子产品有望开启第二增长曲线，进一步带动公司整体业绩增长。  高素质团队+高研发投入持续带来更多产品技术创新。公司拥有行业领先的高素质研发团队以及严谨高效的技术创新机制，保证公司技术工艺水平得以快速更新。截至2022年6月30日，公司已拥有研发人员1635人，占员工总数达30.69%。2022年上半年公司研发投入2.52亿元，同比增长11.94%，占营收比例12.21%，持续的高研发投入为公司的产品创新不断注入活力。22H1公司的测序试剂、测序仪器等产品均取得阶段性进展，同时着重开发质谱新功能及应用方案，持续建设微生物质谱数据库，未来公司业绩有望保持持续性高增长。  盈利预测与估值：根据半年报公告结合国内疫情趋势，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入44.49、60.89、78.60亿元，（调整前48.24、64.06、81.38亿元），同比增长18%、37%、29%，归母净利润12.00、16.00、21.08亿元（调整前12.52、16.82、22.30亿元），同比增长23%、33%、32%，对应EPS为2.05、2.73、3.60。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。 疫情扰动下业绩快速增长，发光龙头持续打造综合性IVD平台 安图生物（603658.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022年08月17日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-08安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情扰动下发光龙头实现快速增长...................................................................... - 3 - 发光试剂恢复良好，测序、质谱等多业务线进展顺利 ........................................ - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：安图生物营业收入增长情况 ................................................................... - 3 - 图表3：安图生物归母净利润情况 ...................................................................... - 3 - 图表4：安图生物期间费用率变化 ...................................................................... - 4 - 图表5：安图生物利润率变化趋势 ...................................................................... - 4 - 图表6：安图生物分季度财务数据（百万元） .................................................... - 5 - 图表7：安图生物分季度营业收入变化 ............................................................... - 6 - 图表8：安图生物分季度归母净利润变化 ........................................................... - 6 - 图表9：安图生物化学发光业绩测算 ........................................... 错误!未定义书签。 图表10：安图生物财务模型预测 ........................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 疫情扰动下发光龙头依然实现20+%快速增长  22H1实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%，归母净利润5.33亿元，同比增长29.28%，扣非净利润5.05亿元，同比增长25.40%。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21H11,677.58672.90293.5767.31225.754.7238.29412.6822H12,070.25852.86343.6376.81252.710.7464.03533.52同比增速23.41%26.75%17.05%14.11%11.94%-84.27%67.23%29.28%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250021H122H1同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201620172018201920202021营业收入（百万元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,200201620172018201920202021归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  分业务来看，2022年上半年公司试剂销售收入16.12亿元，同比增长17.07%，仪器销售收入3.47亿元，同比增长60.52%。从区域维度来看，22H1公司国内收入20.21亿元，同比增长22.72%，海外收入4846万元，同比增长60.98% 图表4：安图生物分业务营业收入（百万元） 图表5：安图生物分地区营业收入（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  常态化经营带动盈利能力持续恢复。22H1年公司销售费用率16.60%，同比下降0.90pp，管理费用率3.71%，同比下降0.30pp，研发费用率12.21%，同比下降1.25pp，财务费用率0.04%，同比下降0.25pp。公司期间费用率持续优化，主要系发光、分子等业务快速恢复带来规模效应提升。202H1年公司毛利率58.80%，同比下降1.09pp，主要是产品收入结构变化导致，净利率26.48%，同比提升1.50pp。 图表6：安图生物期