制剂品种快速放量，业绩全年高增长可期

生物医药 2018年08月23日 千红制药 (002550) 制剂品种快速放量，业绩全年高增长可期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：4.67元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.qhsh.com.cn 大股东/持股 王耀方/19.95% 实际控制人 王耀方 总股本(百万股) 1,280 流通A股(百万股) 904 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 59.78 流通A股市值(亿元) 42.21 每股净资产(元) 1.95 资产负债率(%) 22.38 行情走势图 相关研究报告 《千红制药*002550*首个1类新药获批临床，创新之路迈出坚实一步》 2018-07-03 《千红制药*002550*2018为业绩起飞之年，创新药黑马之姿尽显》 2018-05-17 《千红制药*002550*业绩低点已过，2018迎起飞之年》 2018-04-20 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2018半年报，实现收入6.75亿元，同比增长30.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长13.51%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长8.72%；EPS为0.13元。公司业绩符合预期。 其中Q2单季度实现收入3.37亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长6.76%；实现扣非后归母净利润0.50亿元，同比下滑1.96%。 平安观点：  业绩走出至暗时刻，下半年高增长可期：2018H1公司实现收入6.75亿元，同比增长30.51%，保持高速增长，实现归母净利润1.63亿元，同比增长13.51%，符合之前预期。上半年公司三费率为17.32%，基本与去年同期持平。公司预告前三季度利润增长区间在10%-30%，我们估计大概率落在区间上沿，公司已走出至暗时刻，下半年业绩表现料将好于上半年。  原料药稳健增长，制剂快速放量：上半年公司原料药收入3.21亿元，同比增长19.23%，肝素原料药价格提升速度较去年趋缓，但目前来看肝素制剂需求稳定，下游客户库存水平低叠加原材料供应紧张等因素，未来仍维持稳中有升态势；制剂收入3.53亿元，同比增长43.15%，核心品种快速放量，怡开系列规格转换完成，竞品受限，向男科等科室拓展，上半年增速约30%。千红怡美为双跨品种，上半年收入仍主要来自医院端，增速近50%，下半年OTC端发力，增速有望进一步提升。肝素钠注射液受提价影响，上半年收入增速预计在50%左右。低分子肝素制剂由于基数较低，成倍增长，预计收入3000万左右。  首个一类新药获批临床，在研管线储备丰富：2018年7月公司首个一类新药QHRD107获得临床批件，也是我国首个申报临床的CDK9抑制剂，申请适应症为AML。AML在我国发病率约1.62/10万，年新增病人约2.3万人，预计年新增市场空间达10亿级别。公司从申报到获批仅3个月时间，体现了公司在研发方面准备充分。公司后续产品储备丰富，众红研究 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 776 1,065 1,418 1,741 2,077 YoY(%) 2.6 37.2 33.0 22.8 19.3 净利润(百万元) 224.5 183 270 366 469 YoY(%) -16.0 -18.5 47.8 35.4 28.2 毛利率(%) 64.7 51.8 55.2 58.3 61.2 净利率(%) 28.9 17.2 19.1 21.0 22.6 ROE(%) 9.3 7.1 10.1 12.9 14.9 EPS(摊薄/元) 0.18 0.14 0.21 0.29 0.37 P/E(倍) 26.63 32.7 22.1 16.3 12.7 P/B(倍) 2.49 2.5 2.3 2.2 1.9 -40%-20%0%20%Aug-17Nov-17Feb-18May-18千红制药沪深300证券研究报告 千红制药﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 院在研生物大分子药物中，ZHB202用于治疗非霍奇金淋巴瘤，ZHB206用于轻中度脑梗的治疗，均有望于1-2年内申报临床。根据英诺升康与南澳大学的协议，南澳大学新药研发中心将每年为公司提供一个具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其发明专利。除目前已申报临床的 QHRD107项目（LS007）之外，LS009项目也处于临床前研究阶段，各项研究有序推进，预计将于2019年向CFDA申报临床。  盈利预测与投资评级：肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作加速推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测，当前股价对应2018年PE为22倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性； 2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。 千红制药﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2282 2766 2909 3210 现金 186 482 592 706 应收账款 224 354 356 491 其他应收款 3 4 4 5 预付账款 3 10 6 13 存货 195 257 260 315 其他流动资产 1670 1659 1691 1680 非流动资产 763 914 1051 1201 长期投资 0 0 0 0 固定资产 613 707 805 921 无形资产 83 86 81 77 其他非流动资产 66 121 165 202 资产总计 3044 3680 3960 4411 流动负债 555 1027 1143 1282 短期借款 384 777 935 999 应付账款 57 145 86 171 其他流动负债 114 105 122 112 非流动负债 36 37 38 38 长期借款 0 1 2 2 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 591 1064 1181 1320 少数股东权益 16 11 3 -6 股本 1280 1280 1280 1280 资本公积 39 39 39 39 留存收益 1137 1285 1481 1721 归属母公司股东权益 2437 2605 2776 3097 负债和股东权益 3044 3680 3960 4411 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 89 92 206 254 净利润 175 265 359 460 折旧摊销 63 57 68 82 财务费用 -89 -121 -145 -175 投资损失 0 -0 -0 -0 营运资金变动 -67 -109 -75 -112 其他经营现金流 6 0 0 0 投资活动现金流 90 -208 -206 -231 资本支出 88 152 137 150 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 178 -57 -68 -82 筹资活动现金流 -133 20 -49 27 短期借款 11 0 0 0 长期借款 0 1 1 -0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -25 0 0 0 其他筹资现金流 -119 19 -50 27 现金净增加额 40 -97 -48 50 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1065 1418 1741 2077 营业成本 514 634 726 806 营业税金及附加 17 23 25 31 营业费用 248 340 435 540 管理费用 163 220 261 311 财务费用 -89 -121 -145 -175 资产减值损失 3 4 5 6 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 213 317 434 557 营业外收入 2 7 5 4 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 214 324 437 560 所得税 39 58 79 101 净利润 175 265 359 460 少数股东损益 -8 -5 -7 -10 归属母公司净利润 183 270 366 469 EBITDA 295 406 542 681 EPS（元） 0.14 0.21 0.29 0.37 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 37.2 33.0 22.8 19.3 营业利润(%) -18.4 48.9 36.7 28.4 归属于母公司净利润(%) -18.5 47.8 35.4 28.2 获利能力 毛利率(%) 51.8 55.2 58.3 61.2 净利率(%) 17.2 19.1 21.0 22.6 ROE(%) 7.1 10.1 12.9 14.9 ROIC(%) 6.6 8.4 10.4 11.9 偿债能力 资产负债率(%) 19.4 28.9 29.8 29.9 净负债比率(%) 8.1 11.3 12.4 9.6 流动比率 4.1 2.7 2.5 2.5 速动比率 3.8 2.4 2.3 2.3 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 4.9 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.21 0.29 0.37