1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 核心品种销售快速放量，2022H1业绩持续高增长 ■事件：2022年8月28日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收6.01亿元，同比增长29.89%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.53%，业绩持续高增长。 ■核心品种销售快速放量，2022H1业绩持续高增长： 销售端，2022H1公司实现营收6.01亿元，同比增长29.89%。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、医疗服务分别实现营收1.50亿元（-9.28%）、1.96亿元（+41.98%）、2.19亿元（+64.60%）。利润端，2022H1公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.53%，得益于核心品种销售的快速放量，业绩持续高增长。 ■环孢素滴眼液纳入医保后销售有望快速放量： 公司的环孢素滴眼液是国内首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，对中重度干眼症的治疗效果显著。目前公司持续开展干眼症相关的学术推广，其中包括“千里传家音”等专家学术课程，医生参与近两万人次。该品种已于2021年底被纳入医保，产品价格从799元/盒下降至165元/盒，环孢素滴眼液有望借助医保实现销售的快速放量。 ■低浓度阿托品III期临床进展顺利，国内有望首家获批上市： 公司持续快速推进低浓度阿托品项目的临床研发，该项目包括0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200084）、0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200085）、0.02%硫酸阿托品滴眼液及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20212468）。该项目涉及不同浓度的阿托品滴眼液的临床研发，有利于满足不同近视程度的患者的治疗需求。根据目前的临床进展，公司的低浓度阿托品的研发进展领先，国内有望首家获批上市。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润2.97亿元、3.80亿元、4.73亿元，分别同比增长52.8%、27.8%、24.5%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险。 Table_Tit le 2022年08月30日 兴齐眼药（300573.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 118.30元 股价（2022-08-29） 94.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,348.73 流通市值（百万元） 6,413.48 总股本（百万股） 88.09 流通股本（百万股） 67.67 12个月价格区间 80.20/167.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.17 -36.55 9.39 绝对收益 1.35 -30.02 -4.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2022Q1业绩增长超预期，低浓度阿托品临床研发有望快速推进-2022.4.26/马帅 2022-04-26 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2021年业绩增长符合预期，期待环孢素进医保后销售放量-2022.4.20/马帅 2022-04-20 兴齐眼药：2021年业绩持续高增长，阿托品临床进展和环孢素销售放量值得期待/马帅 2022-01-27 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-低浓度阿托 品 临床 进 展顺 利 ，2021Q1-Q3业绩增长超预期-2021.10.27/马帅 2021-10-27 兴齐眼药：安信证券-点评-34%-18%-2%14%30%46%62%78%202 1-08202 1-12202 2-04兴齐眼药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 688.7 1,027.9 1,255.2 1,595.3 1,966.0 净利润 88.0 194.7 297.4 380.0 473.2 每股收益(元) 1.00 2.21 3.38 4.31 5.37 每股净资产(元) 7.74 15.26 17.72 20.90 24.81 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 94.9 42.9 28.1 22.0 17.6 市净率(倍) 12.2 6.2 5.3 4.5 3.8 净利润率 12.8% 18.9% 23.7% 23.8% 24.1% 净资产收益率 12.9% 14.5% 19.0% 20.6% 21.7% 股息收益率 0.2% 0.7% 1.0% 1.2% 1.5% ROIC 18.8% 34.2% 49.0% 51.7% 77.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴齐眼药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 688.7 1,027.9 1,255.2 1,595.3 1,966.0 成长性 减:营业成本 185.0 225.2 233.0 300.3 366.4 营业收入增长率 27.0% 49.3% 22.1% 27.1% 23.2% 营业税费 9.8 13.8 16.3 20.7 25.6 营业利润增长率 180.6% 134.9% 50.7% 27.8% 24.5% 销售费用 244.2 338.3 389.1 494.5 609.5 净利润增长率 145.1% 121.3% 52.8% 27.8% 24.5% 管理费用 77.1 118.3 232.2 295.1 363.7 EBIT DA增长率 59.5% 79.5% 11.9% 22.6% 21.5% 财务费用 6.2 6.1 11.4 7.8 7.3 EBIT增长率 79.0% 93.5% 13.7% 26.0% 24.0% 资产减值损失 -2.8 -3.8 - - - NOPLAT增长率 193.7% 114.1% 50.0% 26.0% 24.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.5% 4.7% 19.5% -17.3% 53.5% 投资和汇兑收益 - 3.1 1.0 1.4 1.9 净资产增长率 20.7% 93.7% 17.6% 19.4% 19.9% 营业利润 105.7 248.4 374.2 478.2 595.5 加:营业外净收支 -3.2 -4.9 - - - 利润率 利润总额 102.5 243.5 374.2 478.2 595.5 毛利率 73.1% 78.1% 81.4% 81.2% 81.4% 减:所得税 9.1 34.4 56.1 71.7 89.3 营业利润率 15.4% 24.2% 29.8% 30.0% 30.3% 净利润 88.0 194.7 297.4 380.0 473.2 净利润率 12.8% 18.9% 23.7% 23.8% 24.1% EBIT DA/营业收入 32.1% 38.6% 35.3% 34.1% 33.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.5% 33.0% 30.7% 30.5% 30.7% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 37.2 686.4 748.3 1,157.9 1,189.3 固定资产周转天数 243 176 135 94 66 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 59 46 64 62 81 应收帐款 115.4 114.0 234.7 194.0 406.7 流动资产周转天数 151 224 321 321 336 应收票据 - 18.9 50.8 19.7 198.8 应收帐款周转天数 55 40 50 48 55 预付帐款 17.1 23.1 19.6 35.5 46.0 存货周转天数 39 28 31 28 28 存货 68.3 92.3 125.1 119.8 180.9 总资产周转天数 475 464 506 450 433 其他流动资产 56.2 49.7 75.9 60.6 62.1 投资资本周转天数 309 229 211 165 153 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 12.9% 14.5% 19.0% 20.6% 21.7% 投资性房地产 10.4 12.3 12.3 12.3 12.3 ROA 9.7% 12.4% 17.3% 18.9% 19.6% 固定资产 505.6 500.0 443.7 387.4 331.0 ROIC 18.8% 34.2% 49.0% 51.7% 77.5% 在建工程 22.3 34.9 34.9 34.9 34.9 费用率 无形资产 45.4 73.8 72.3 70.8 69.2 销售费用率 35.5% 32.9% 31.0% 31.0% 31.0% 其他非流动资产 87.8 81.4 22.3 57.6 49.7 管理费用率 11.2% 11.5% 18.5% 18.5% 18.5% 资产总额 965.7 1,686.8 1,839.95 2,150.4 2,580.8 财务费用率 0.9% 0.6% 0.9% 0.5% 0.4% 短期债务 80.0 100.0 - - - 三费/营业收入 47.6% 45.0% 50.4% 50.0% 49.9% 应付帐款 75.3 71.3 97.9 113.6 140.6 偿债能力 应付票据 - - 19.4 5.6 24.9 资产负债率 28.1% 20.3% 14.1% 12.3% 12.3% 其他流动负债 57.2 95.5 78.1 78.3 83.9 负债权益比 39.1% 25.5% 16.4% 14.0% 14.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.38 3.69 6.42 8.04 8.35 其他非流动负债 59.1 75.5 63.7 66.1 68.4 速动比率 1.06 3.34 5.78 7.43 7.63 负债总额 271.6 342.4 259.1 263.6 317.9 利息保障倍数 28.08 55.31 33.82 62.21 82.51 少数股东权益 11.9 - 19.6 45.6 77.8 分红指标 股本 82.4 88.1 88.1 88.1 88.1 DPS(元) 0.23 0.63 0.91 1.14 1.47 留存收益 615.3 1,261.7 1,473.1 1,753.1 2,097.1 分红比率 23.4% 28.7% 26.9% 26.3% 27.3% 股东权益 694.1 1,344.5 1,580.9 1,886.8 2,263.0 股息收益率 0.2% 0.7% 1.0% 1.2%