2022Q3预告点评：持续降本维持盈利优势，Q4出货放量在即

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重能（688349） 2022Q3预告点评：持续降本维持盈利优势，Q4出货放量在即 2022年10月14日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.45 一年最低/最高价 33.73/56.57 市净率(倍) 4.27 流通A股市值(百万元) 4,901.29 总市值(百万元) 44,546.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.78 资产负债率(%,LF) 56.81 总股本(百万股) 1,189.48 流通A股(百万股) 130.88 相关研究 《三一重能(688349)：2022中报点评：毛利率符合预期，下半年放量在即 》 2022-09-01 《三一重能(688349)：藏器于身十四载，平价已来风满楼》 2022-07-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,175 11,556 17,358 23,737 同比 9% 14% 50% 37% 归属母公司净利润（百万元） 1,591 1,654 2,330 3,035 同比 16% 4% 41% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.35 1.41 1.98 2.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.95 27.84 19.77 15.17 [Table_Tag] #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，2022 Q1-3公司实现营收62-65亿元，同比+10.17%-15.50%，归母净利润10.3-10.8亿元，同比-0.78%-5.38%，扣非归母净利润9.61-10.11亿元，同比-1.72%-6.58%；2022Q3营收21.17-24.17亿元，同比+26.02%-43.88%，归母净利润2.32-2.82亿元，同比-9.38%-+10.16%，扣非归母净利润2.23-2.73亿元，同比-0.45%-+21.88%，业绩整体符合预期。 ◼ 风机持续降本对冲价格下降，Q3毛利率较上半年维稳：公司2022年前三季度风机出货量2375MW，同增58.12%，其中Q3出货量818MW。我们预计22Q3风机净利润约1.2亿元，毛利率与上半年基本持平，主要得益于公司风机大型化进程稳步推进，持续降本对冲风机执行价格下降。发电收入及风场转让预计实现净利润约1.6亿元。 ◼ 风机出货加速，Q4环比至少翻倍。Q4装机需求旺盛，全年预计45GW+（1-8月累计并网16GW），我们预计公司出货有望超2GW，收入和利润规模环比将明显增长。据我们不完全统计，截至22年9月底，陆上风机公布中标（含开标）约50.8GW，其中公司中标（含开标）5.5GW，排名第4，占比9.2%，高于21年市占率7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控能力为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。但考虑疫情影响，我们下调全年行业装机预期，公司出货量也受到一定影响，同时电站转让存在不确定性，我们小幅下调2022-2024年盈利预测，我们预计22-24年归母净利润为16.54/23.30/30.35亿元（前值为17.74/25.34/31.30亿元），同比+4%/41%/30%，EPS分别为1.41/1.98/2.58元，PE分别为28/20/15倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，价格竞争加剧等。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2022/6/222022/7/292022/9/42022/10/11三一重能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三一重能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,281 18,172 22,586 28,872 营业总收入 10,175 11,556 17,358 23,737 货币资金及交易性金融资产 4,057 10,513 11,444 14,230 营业成本(含金融类) 7,269 8,738 13,390 18,199 经营性应收款项 2,834 2,892 4,380 5,647 税金及附加 69 75 113 154 存货 1,528 2,771 3,865 5,255 销售费用 660 677 885 1,187 合同资产 1,162 1,153 1,891 2,530 管理费用 349 370 521 688 其他流动资产 700 843 1,007 1,209 研发费用 542 607 885 1,187 非流动资产 7,481 11,139 14,897 18,638 财务费用 50 135 64 107 长期股权投资 191 247 308 369 加:其他收益 194 231 347 434 固定资产及使用权资产 4,011 7,747 11,329 14,805 投资净收益 521 870 885 902 在建工程 1,107 844 806 844 公允价值变动 39 0 0 0 无形资产 284 426 592 770 减值损失 -135 -84 -18 -22 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 3 4 长期待摊费用 4 6 8 10 营业利润 1,853 1,972 2,716 3,533 其他非流动资产 1,884 1,869 1,854 1,840 营业外净收支 -15 -3 -7 -3 资产总计 17,762 29,311 37,483 47,509 利润总额 1,838 1,969 2,709 3,530 流动负债 12,463 16,787 22,479 29,270 减:所得税 247 315 379 494 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,755 3,786 4,897 5,956 净利润 1,591 1,654 2,330 3,035 经营性应付款项 5,165 8,245 10,687 14,473 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,546 2,149 3,684 5,058 归属母公司净利润 1,591 1,654 2,330 3,035 其他流动负债 1,998 2,607 3,212 3,784 非流动负债 1,459 1,559 1,709 1,909 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.35 1.41 1.98 2.58 长期借款 1,342 1,442 1,592 1,792 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,458 1,286 1,882 2,728 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,760 1,865 2,778 3,951 其他非流动负债 117 117 117 117 负债合计 13,922 18,346 24,188 31,179 毛利率(%) 28.56 24.38 22.86 23.33 归属母公司股东权益 3,840 10,965 13,295 16,330 归母净利率(%) 15.64 14.32 13.42 12.79 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,840 10,965 13,295 16,330 收入增长率(%) 9.28 13.57 50.21 36.75 负债和股东权益 17,762 29,311 37,483 47,509 归母净利润增长率(%) 16.01 3.97 40.83 30.29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 647 3,486 3,771 5,983 每股净资产(元) 3.88 9.32 11.30 13.88 投资活动现金流 159 -3,417 -3,829 -4,122 最新发行在外股份（百万股） 1,177 1,177 1,177 1,177 筹资活动现金流 1,393 6,387 988 925 ROIC(%) 19.88 8.95 9.00 10.70 现金净增加额 2,199 6,457 930 2,786 ROE-摊薄(%) 41.44 15.09 17.52 18.59 折旧和摊销 301 579 896 1,223 资产负债率(%) 78.38 62.59 64.53 65.63 资本开支 -1,817 -4,234 -4,654 -4,961 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.95 27.84 19.77 15.17 营运资本变动 -857 1,823 1,135 2,271 P/B（现价） 10.08 4.20 3.46 2.82 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn