证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 容百科技（688005） 2022Q3业绩预告点评：Q3业绩低于市场预期，Q4盈利水平有望恢复正常 2022年10月14日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 83.06 一年最低/最高价 77.01/168.00 市净率(倍) 6.10 流通A股市值(百万元) 23,291.61 总市值(百万元) 37,450.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.61 资产负债率(%,LF) 67.03 总股本(百万股) 450.88 流通A股(百万股) 280.42 相关研究 《容百科技(688005)： 2022年中报点评：Q2盈利提升明显，海外拓展加速》 2022-08-31 《容百科技(688005)：中报预告超市场预期，高镍龙头地位稳固 【勘误版】》 2022-07-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,259 26,021 38,075 44,451 同比 170% 154% 46% 17% 归属母公司净利润（百万元） 911 1,501 2,305 3,102 同比 328% 65% 54% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.02 3.33 5.11 6.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.11 24.95 16.25 12.07 [Table_Tag] #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2022年Q3归母净利润达1.44-2.14亿元，同比降低6-37%，环比降低52-67%，中值为1.79亿元，同比降低21%，环比降低60%；扣非净利1.47-2.17亿元，同比-28-+6%，环比降低49-65%，中值1.82亿元，同比降低11%，环比降低57%，业绩低于市场预期。 ◼ 我们预计22年Q3出货2.3-2.4万吨，环比增长30%+，符合市场预期，Q4销量预计环比增长50%+，需求加速恢复。我们预计公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环比增长30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍正极需求明显恢复，公司单月出货量超过1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，创历史新高，公司10月排产1.2万吨，环比增长近10%持续向上，我们预计Q4单月出货量有望维持1.2万吨以上，Q4总出货量预计环比增长50%+，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍增长，2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达17万吨，同比增长70%+。 ◼ Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响，Q4有望恢复正常。我们测算公司Q3单吨扣非净利润约0.64-0.94万元/吨，中值对应近0.8万元/吨，较Q2的2.4万元/吨下降明显，主要受公司供应链管理影响，由于公司产品定价为成本加成模式，按照原材料M-1月市场均价格的基础上加加工费形成，1）由于7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在8月计入成本，而由于钴、镍金属价格7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失；2）由于公司9月出货超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货，而产品结算按照m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游，我们预计若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元。考虑库存影响在Q3已基本消化完毕，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.3-1.5万元，23年单吨利润仍有望维持1.3万元左右。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.01/23.05/31.02亿元（原预期为20.20/28.51/40.54亿元），同增64.76%/53.58%/34.56%，对应PE为25x/16x/12x，考虑公司销量持续提升、盈利恢复，我们给予2023年25xPE，目标价127.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2021/10/142022/2/122022/6/132022/10/12容百科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 容百科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,252 26,337 38,561 46,005 营业总收入 10,259 26,021 38,075 44,451 货币资金及交易性金融资产 2,828 8,709 12,757 15,963 营业成本(含金融类) 8,685 22,708 33,427 38,739 经营性应收款项 4,663 13,635 19,950 23,262 税金及附加 20 52 75 88 存货 1,668 3,733 5,495 6,368 销售费用 32 172 251 293 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 494 685 756 其他流动资产 93 260 359 412 研发费用 360 781 1,028 1,111 非流动资产 5,449 7,971 10,291 11,845 财务费用 -24 48 -32 -56 长期股权投资 32 42 52 62 加:其他收益 31 78 107 116 固定资产及使用权资产 2,836 4,565 6,392 8,255 投资净收益 -14 -3 -4 -4 在建工程 1,924 2,424 2,724 2,224 公允价值变动 25 0 10 10 无形资产 391 674 857 1,040 减值损失 67 -65 -70 -78 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 0 0 0 长期待摊费用 45 45 44 43 营业利润 1,016 1,778 2,683 3,564 其他非流动资产 220 220 220 220 营业外净收支 -3 -10 0 5 资产总计 14,701 34,308 48,852 57,850 利润总额 1,013 1,768 2,683 3,569 流动负债 8,398 26,467 38,906 45,074 减:所得税 104 265 376 464 短期借款及一年内到期的非流动负债 597 100 100 100 净利润 908 1,503 2,308 3,105 经营性应付款项 6,877 17,980 26,468 30,674 减:少数股东损益 -3 2 2 3 合同负债 15 4,542 6,685 7,748 归属母公司净利润 911 1,501 2,305 3,102 其他流动负债 909 3,846 5,654 6,552 非流动负债 870 870 870 870 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.02 3.33 5.11 6.88 长期借款 643 643 643 643 应付债券 0 0 0 0 EBIT 885 1,815 2,608 3,464 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 1,073 1,905 2,998 4,120 其他非流动负债 217 217 217 217 负债合计 9,268 27,338 39,777 45,944 毛利率(%) 15.34 12.73 12.21 12.85 归属母公司股东权益 5,429 6,964 9,067 11,895 归母净利率(%) 8.88 5.77 6.05 6.98 少数股东权益 4 6 8 11 所有者权益合计 5,433 6,970 9,075 11,906 收入增长率(%) 170.36 153.64 46.32 16.75 负债和股东权益 14,701 34,308 48,852 57,850 归母净利润增长率(%) 327.59 64.76 53.58 34.56 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -192 9,026 6,998 5,723 每股净资产(元) 12.12 15.54 20.24 26.55 投资活动现金流 -1,755 -2,624 -2,713 -2,209 最新发行在外股份（百万股） 451 451 451 451 筹资活动现金流 1,897 -521 -246 -318 ROIC(%) 14.18 21.42 25.56 26.80 现金净增加额 -62 5,881 4,038 3,196 ROE-摊薄(%) 16.78 21.55 25.42 26.08 折旧和摊销 188 90 390 656 资产负债率(%) 63.04 79.68 81.42 79.42 资本开支 -1,903 -2,610 -2,700 -2,195 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.11 24.95 16.25 12.07 营运资本变动 -1,291 4,533 2,489 1,011 P/B（现价） 6.85 5.34 4.10 3.13 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券