名创优品 2026 年一季报点评：26Q1 收入同比+29%，“腾笼换鸟”大店战略成效显现

名创优品2026年一季报点评：26Q1收入同比+29%，“腾笼换鸟”大店战略成效显现 2026年05月28日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼业绩简评：26Q1业绩符合此前预告。公司实现收入56.88亿元（预告56.78-57.28亿元），同比+28.5%；经营利润15.21亿元（预告15.11-15.31亿元），同比+114%；剔除汇兑的经调整净利润6.33亿元（预告6.24-6.44亿元），同比+8%。经调整净利润为5.51亿元，同比-6%。经调整剔除项除以往的SBC外，主要包含对一间人工智能企业投资的公允变动收益8.75亿元。 收盘价(港元)24.36一年最低/最高价23.96/51.95市净率(倍)2.40港股流通市值(百万港元)26,302.81 ◼毛利率小幅回落，直营扩张及品牌投入推动费用率上升：2026Q1毛利率43.3%，同比-0.9pct，主因高毛利的海外业务收入占比下降以及国内货盘性价比提升等。公司剔除股份支付的销售/管理费用率为24.5%/4.7%，同比分别+1.6/-0.4pct，销售费用率提升主因直营店相关开支、推广广告费以及IP授权费用增长42.0%。财务成本净额1.04亿元（去年同期0.49亿元），主因存款利息收入下降、租赁负债/可转债/永辉贷款利息增加。 基础数据 每股净资产(元)8.86资产负债率(%)62.77总股本(百万股)1,238.96流通股本(百万股)1,238.96 ◼国内MINISO腾笼换鸟战略成效显现：2026Q1国内MINISO收入32.32亿元，同比+29.6%，同店同比实现高个位数增长。门店数4,593家，本季度净增25家，其中合伙人门店4,552家、代理门店26家；公司持续推进“腾笼换鸟”战略，Q1完成约80家门店调改，调改后日销提升超50%，全年计划调改超300家，盈利加盟商比例达近几个季度高点；会员销售占比提升至73%，复购贡献超60%；自有IP“悠悠”上线半年销售额破1亿元，标志自有IP战略进入收获期。 相关研究 《名创优品(09896.HK)：2025年业绩公告点评：Q4收入同比+33%超指引上限，利润符合业绩快报》2026-04-02 ◼海外门店持续扩张：2026Q1海外MINISO收入19.41亿元，同比+21.9%，同店实现低个位数正增长。海外MINISO门店本季度净增34家至3,617家，其中直营店745家（本季度净增45家）、第三方门店2,872家。美国2.0版门店模型显著改善，可复制性大幅增强；印尼管理层判断最难时刻已过。 《名创优品(09896.HK)：2025盈利预告点评：收入同比+26%业绩基本符合预期，1-2月同店维持高增趋势》2026-03-16 ◼TOP TOY保持强劲增长势头：2026Q1，TOP TOY实现营收5.14亿元，同比+51.4%；Q1净增21家门店至355家（其中海外39家）。 ◼盈利预测与投资评级：管理层全年指引：收入保持high-teens增长（2023-26年复合不低于22%），全年净增门店450-500家；上半年指引收入同比+20%-22%，净增门店210-230家。我们微调公司2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期至32.2/35.1/37.3亿元（前值32.1/34.8/36.8亿元），对应同比+11%/+9%/+6%，当前股价对应Non-IFRS PE为8/7/7倍（截至2026-05-27），维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费需求不及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn