古茗：业绩超预期，门店扩张持续发力，同店增长表现亮眼

事件：2025年全年公司实现营业总收入129.14亿元，同比+46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比+110.3%；经调整核心利润25.75亿元，同比+66.9%，利润差额部分主要源自上市前优先股导致的人民币5.57亿元金融负债公允价值变动收益。 下半年增长势头不减，盈利能力持续释放。分业务来看，2025年销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售分别实现收入102.69/26.28/0.16亿元，同比+46.1%/+50.2%/+14.7%。门店扩张势头强劲，持续发力下沉市场，区域密集化战略成效显著。截至2025年底，公司门店总数达13,554家，同比增长36.7%，全年净增3,640家，其中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市分别416/2079/3741/3885/3433家，分别占比3%/15%/28%/29%/25%。公司持续深耕下沉市场，二线及以下城市门店占比提升至82%，同比+2pct，乡镇门店占比提升至44%，同比+3pct。截至2025年末，公司合作加盟商数量达到6,675名，较2024年末的4,868名增长37.1%，全年新增加盟商2,488名，退出681名。同店增长表现亮眼，“茶+咖啡”第二曲线加速成型。从门店经营指标来看，2025年门店GMV达327.32亿元，同比+46.1%，拆分量价来看，门店售出总杯数为19.0亿杯，同比+43.4%，杯单价17.2元，同比+1.9%。单店来看，单店日均GMV达0.78万元，同比+20.0%，单店日均售出456杯，同比+18.9%。公司持续推动产品创新，咖啡品类快速渗透，全年推出106款新品，其中咖啡新品27款。截至2025年底，已有超过12,000家门店配备咖啡机。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)23.78/23.78总市值/流通(亿港元)644.96/644.9612个月内最高/最低价(港元)30/16.2 相关研究报告 规模效应与精细化运营并举，核心盈利能力改善。2025财年公司毛利率为33.0%，同比+2.4pct。销售/管理/研发费用率5.4%/2.8%/1.7%，同比持平/-0.7/-0.9pct，经调整核心利润率21.7%，同比+3.8pct。门店网络的快速扩张及单店GMV的强劲增长，规模效应带动供应链成本优化。截至2025年底，公司运营24个仓库，98%的门店可实现冷链两日一配，仓到店的配送成本低于GMV总额的1%。 <<古茗：业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升>>--2025-08-28<<古茗：平价茶饮之王，供应链打造下沉市场领跑者>>--2025-05-29<<古茗：2024年行业竞争压力下门店近万家，业绩韧性强>>--2025-04-02 投资建议：根据公司2025年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2026-2028年收入增速分别为27%/20%/17%，经调整净利润增速分别为27%/21%/17%，EPS分别为1.38/1.67/1.96元，对应当前股价PE分别为18x/15x/13x，给予“买入”评级。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：梁帅奇 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 电话：E-MAIL：liangsq@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526030002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。