招财日报2023.5.29|中国互联网、汽车、动力电池行业点评/美团、拼多多、网易、微博、知乎、宝尊、石药、迈瑞医疗速评

行业点评中国互联网行业 – 4月游戏市场回顾伽马数据显示，2023年4月中国网络游戏市场收入225亿元，同比下降2%，月环比增长3%。与1Q23相比，4月份网络游戏市场收入同比下滑幅度收窄（同比下降15%），主因多款高期待值手游的推出以及端游市场的韧性表现。随着游戏版号审批常态化，4M23已逐步恢复更多高质量新游戏的供应，有望支撑国内在线游戏市场收入自2Q23恢复正增长。腾讯和网易仍是我们在该行业首选，主因：1）公司在FY23的优质产品储备；2）老游戏的韧性表现；3）游戏出海稳步推进。中国汽车行业 – 库存风险犹存，前景喜忧参半考虑到价格战对燃油车零售的促进作用，我们上调今年乘用车的零售销量预测10万台至2,010万台，同比下滑1.9%；同时上调出口预测50万台至370万台，相应地我们上调批发销量预测60万台至2,318万台，同比下滑1.6%。考虑到宏观经济的不确定性以及燃油车的价格战，我们下调今年新能源乘用车的零售预测10万台至710万台，但维持批发预测830万台不变。虽然前四个月的汽车销售数据好于年初的悲观预期，但并没有在股价中反映。年初至今，汽车股中仅理想汽车（招银国际首推）和比亚迪-H有正收益。行业库存仍在高位，新订单的波动性增加，叠加产能过剩，可能会延长价格战的存续时间。我们认为我们在去年底发布的2023年展望报告中建议的区间交易到目前看是正确的，但实操的难度在增加，因为波段的时长和波幅都在缩小。年初至今汽车经销商的股价跑输整车厂，下半年随着折扣企稳，我们预计经销商的业绩可见度或将高于整车厂，值得投资者关注。新能源车仍然是投资者关注的重点，今年新能源品牌的分化也愈发明显。随着新车型的推出，我们预测新能源车的市占率会在剩下的月份里逐步提升。在本报告中，我们还梳理总结了前四个月的汽车数据，包括客流、新订单、零售、库存、折扣等，以及我们近期对重点新能源品牌的渠道调研。 中国动力电池行业–CIBF 2023：创新不止，技术为王2023年5月16日-18日两年一届的CIBF电池展和研讨会，大概有2,500多家展商参加。动力电池行业经过近几年的飞速发展，竞争格局已经趋于稳定，但我们在展会也看到细分赛道的技术创新仍在多点开花，我们整理了研讨会的要点，希望对思考未来竞争格局和投资方向有所帮助。与会厂商一致认为未来全球电池需求尤其是储能的需求仍将快速增长，也纷纷选择在海外建设工厂。欧阳明高院士指出对于大容量的储能电池，磷酸铁锂的气体爆炸风险比三元还要高，是大家目前忽视的地方，热失控过程安全的最终答案将是以硫化物正极为主要代表的全固态电池。针对快速补能，与会整车企业普遍认为：乘用车领域快充是最有普适性和普及前景的方向，而换电主要提供短期的补能增值服务和长期在高速干线的补充；对于电动重卡，换电则是最优的运营方案。结构和工艺创新方面，厂商主要通过长薄化、压缩极耳空间和大圆柱等方法提升体积利用率；通过设备创新追求极限生产效率；电池体系方面，钠离子电池体系的产品是热点，成会明院士团队的双离子电池预计今年年底将开始供货，而半固态电池作为过渡阶段的产品，仍有厂商对大规模产业应用存在疑虑；材料和零部件方面，会议讨论了硅、钛酸锂、铌基等材料在负极方面和新型电解质、溶剂和添加剂在电解液方面的创新应用，铝箔的减薄和涂层工艺以及复合集流体的产业化进展，向全固态电池路线发展的过程中软包电池工艺应用增加的预期和开发改进的重点。个股速评美团（3690 HK；买入；目标价：172.0港元）– 坚定维持在本地生活领域的消费者心智公司公布1Q23业绩：收入为586亿元人民币，同比增长26.7%，较招银国际预期/市场一致预期高3/2%。1Q23调整后净利润为55亿元人民币，好于招银国际预期/市场一致预期的20亿元/ 19亿元人民币，主因得益于经营杠杆改善，核心本地商业业务的营业利润好于预期，以及新业务的成本管控相较预期更为严格。为抵御来自抖音的激烈竞争，美团在投资于本地生活领域更好的消费者心智和商户ROI层面保持坚定。我们预计交易额增长及份额将成为评估美团竞争战略成果的关键评估指标。我们将基于DCF的目标价上调至172.0港元，以反映好于预期的外卖业务单位经济模型扩张，维持买入评级。拼多多（PDD US；买入；目标价：109.0美元）– 核心业务高质量增长 公司公布1Q23业绩：营收同比增长58.2%至376亿元人民币，较招银国际/彭博一致预期高15/17%，我们将此归因于强劲的GMV增长和货币化率提升。高于预期的收入增长推动了比预期更好的运营杠杆，并推动了盈利强于预期。Non-GAAP净利润同比增长141.1%至101亿元人民币，较市场一致预期高69%。强劲的业绩印证了我们此前的观点，即拼多多仍然有潜力通过囊括更多品牌商品及高客单价商品来推动强劲的GMV增长，且拼多多的货币化率有进一步提升的潜力，因其与同行相比可以为商户提供相对更高的ROI。管理层强调拼多多正进入一个更注重增长质量的增长阶段，我们认为这表明国内业务的利润率状况或更加稳定，而Temu的海外扩张或有助于释放长期增长潜力。我们将基于DCF的目标价提高3%至109.0美元，对应22x 23E PE。维持买入评级。网易（NTES US，买入，目标价：123.0美元）– 手游增长及利润率提升支撑强劲1Q23业绩公司1Q23总收入同比增长6%至250亿元，符合招银国际/彭博一致预期。1Q23非GAAP净利润同比增长48%至76亿元，好于招银国际/一致预期36/33%，主要得益于毛利率显著提升（同比增长5个百分点）以及营销费用的有效控制。我们将FY23-25非GAAP净利润预测上调了8-10%，主因更积极的游戏毛利率及运营杠杆展望。尽管面临宏观不确定性和竞争压力，我们仍预测公司FY22-25年将实现7/15%的总收入/运营利润CAGR。我们基于SOTP的目标价上调至123.0美元（此前：116.0美元）。维持买入评级。微博（WB US，买入，目标价：26.7美元）– 利润率稳健及估值具备吸引力，但收入端仍待修复公司1Q23总收入同比下降15%（固定汇率下同比下降7%）至4.14亿美元，符合一致预期。1Q23非GAAP净利润同比下降16%至1.11亿美元，好于一致预期的1.03亿美元。管理层看到整体市场的广告需求复苏速度慢于此前预期，不同行业的广告需求恢复情况在2Q23表现分化。我们预测2Q23广告收入将同比增长3%（固定汇率下）。考虑广告需求恢复速度和竞争格局，我们将FY23/24/25非GAAP净利润预测下调了7/8/3%。我们目标价下调8%至26.7美元，基于12x FY23 PE。尽管收入恢复缓慢，但公司盈利能力仍然维持稳健，当前7x FY23E PE的估值仍然具备吸引力（对比同业的18倍和2年历史平均11倍）。维持买入评级。知乎（ZH US，买入，目标价：2.3美元）– 实现经营现金流首次转正公司1Q23业绩超预期（收入同比增长34%，高于市场预期/我们预期4%/5%），会员和职业培训表现出色（同比分别增长105%和171%），同时亏损持续缩小。我们预计2Q23收入同比增长24%，其中会员和职业培训将继续保持强劲增长。新推出的盐言故事App将进一步提升会员数量。营销服务将在2Q23E温和复苏，主要受益3C和电商广告垂类的增长带动，并有望在2H23E重拾增长。知乎1Q23实现首次经营现金流转正，随着未来亏损持续收窄，预计未来将保持良好的现金流。知乎在人工智能方面的投入（如知海图AI和“热榜摘要”等新功能），将帮助内容创作者高效创作高质量内容及聚合内容精准匹配，从而释放长期潜力。我们维持对2023-25年盈利预测不变，目标价为2.3美元。宝尊（BZUN US，买入，目标价：8.4美元）– 期待2Q23E温和复苏 公司1Q23业绩超预期，收入符合预期(同比下降5%)；净利润超预期，受益于高于预期的毛利率。展望2Q23E，我们预计收入将同比增长双位数。当中，BEC有望温和复苏（收入从下降恢复到同比持平或微增），BBM收入预计环比增长。按品类来看，体育、奢侈品和服装将带来稳健增长动力，以抵消电子产品的疲软。我们预计宝尊618 GMV将同比增长个位数。品牌商家和平台已做好充分准备，并在618中推出多样化营销手段，但由于宏观不确定性，消费者信心仍有待观察。公司将从GAP优化转型和并购机会中获得更多的协同效应。我们维持2023-25年财务预测不变，目标价为8.4美元（对应2024年13倍市盈率）。石药集团（1093 HK，买入，目标价：10.28港元）– 持续推进mRNA疫苗和ADC药物的研发公司1Q实现收入80.5亿元人民币，同比增长2.3%，归母净利润14.3亿元，同比增长1.7%。成药业务收入64.2亿元，同比增长1.9%，其中，受恩必普销售的驱动，神经系统疾病产品收入同比增长9.8%。受疫情以及克艾力集采续约降价的影响，抗肿瘤产品的收入1Q同比减少33.1%。受价格下降趋势影响， 维生素 C 产品的收入下降 21.3 %至5.51 亿元。然而，受销售量增长的拉动，抗生素产品的收入增加27.3% 至 4.66 亿元，主要因为咖啡因产品增长的拉动，功能食品及其它业务的收入同比增加21.7%至 6.15 亿元。相对上年同期，公司今年1Q的毛利率降低至68.5%，主要是受克艾力和维生素C降价的影响。今年1Q，恩必普销售额同比增长10.8%，胶囊和针剂均录得不错的销售增长。预计未来两年恩必普受到仿制药的冲击不大，并将保持稳定的销售。受降价的影响，公司今年老产品如克艾力、玄宁、多美素等的销售将会收到影响，但公司新产品如铭复乐、多恩达和安复利克将实现快速放量。公司将持续推进ADC和mRNA管线的研发。DP303c (HER2 ADC)目前正在注册临床阶段，预计今年底或明年初递交上市申请，SYSA1801 (Claudin18.2 ADC)亦将会在年内进入注册临床。度恩泰(新冠mRNA疫苗)已于今年5月完成首针接种，在疫情反弹的情况下，公司将能够快速满足市场需求。同时，针对突变株的迭代疫苗亦在开发中，并且有望在7月份递交上市申请。我们预计公司今明两年收入将实现5.2%和7.2%的同比增长，归母净利润将实现2.6%和6.6%的同比增长。我们调低公司目标价至10.28港元，维持买入评级。迈瑞医疗 (300760 CH，买入，目标价：396.48元人民币) – 打造智能生态，剑指世界一流公司于5月25日举行投资者日，重点介绍了未来2-3年的研发方向及当前进展，生命信息与支持、IVD及超声三大业务线均将在2025年完成升级换代并达到世界一流水平。我们总结了主要亮点：1）三大产线打造智能化应用生态；2）多模态融合构建产品独特竞争力；3）新兴业务支撑长期稳健增长。我们认为公司具备多产线、平台化优势有利于整合多领域技术，实现创新多模态数据融合，率先实现更高质量的智能化应用，巩固公司的行业领先地位。此外，公司微创外科作为目前投入最大的种子业务，预计到2025年将实现腔镜全系列的自主研发和生产，并推出四合一能量平台及吻合器等高值耗材。我们认为，随着公司微创外科产品布局逐渐完善， 微创外科业务将维持高速增长势头，为公司增长提供新动能。我们预计公司主营业务的高端突破及新兴业务的高速发展将推动公司稳健增长，基于9年的DCF模型，维持396.48元人民币的目标价（基于加权平均资本成本WACC：8.5%，永续增长率：3.0%）。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com