贵金属策略周报
贵 金 属 策 略 周 报2 0 2 5年5月2 5日 1、伦敦现货黄金震荡走高，周度上涨4.86%至3257.519美元/盎司；现货白银震荡偏强，上涨3.73%至33.48美元/盎司；金银比运行至100附近。截止5月20日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上周统计增仓7158张至448000张；非商业持仓净多数据增仓2772张至163981张。Comex库存，截止5月23日黄金库存周度下降4.13吨至1206.45吨；白银库存下降170.1吨至15448.95吨。2、数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，高于预期49.9和前值50.2；服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，高于预期51和前值50.8；综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美欧经济体之间的对比，或有利于美元后期的企稳表现。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定在10%水平，美联储下半年将降息。地缘政治方面，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，这一声明不仅打破了此前90天的“缓冲期”预期，也让原本艰难推进的美欧贸易谈判面临崩盘风险；第五轮美伊会谈气氛良好铀浓缩问题存在妥协可能。3、市场仍聚焦在欧美关税谈判方面，谈判进展的不顺利以及特朗普的施压引得金融市场阴雨连绵，欧美股市下跌，美元指数保持弱势，黄金则受益反弹。另外，从美国自身来看，有衰退之忧，但从数据表现来看表现要好于预期，这有利于美元及美元资产的企稳。不过，今年受特朗普政府关税政策影响，市场对全球经贸关系的担忧始终不减，美债与美元指数同步回落，市场对美元体系稳定性担忧支撑避险需求，金价则成为最为受益的资产。下周继续关注欧美关税谈判的进展，在谈判取得进展之前或支撑金价走势，反之若谈判取得较大进展，无疑也会推动金价回落整理，关注金价在历史高位下的表现，操作上多看少动。对于白银而言，工业品和黄金表现同时影响银价，但金银比回归预期下，银价或相对坚挺，总体仍偏向于维持逢低买入操作，投资者应继续关注金价走势，若金价出现超预期下跌，银价有可能存在补跌动作。贵金属：欧美谈判受挫黄金强势反弹 总结 一、市场表现 资料来源：WIND，光大期货研究所1.1、走势回顾：震荡反弹金银比回升 图表3：COMEX黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所1.2、显性库存0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴） 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所1.3、ETF持仓1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、CFTC非商业持仓(100000)(50000)050000100000150000200000250000300000350000400000黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 图表9：SHFE黄金/伦敦金现资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、内外比价 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所0.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）资料来源：WIND，光大期货研究所2.1、品种间相关性对比 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所-1.000.001.002.003.004.005.002010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-08美国10年国债收益率-CPI0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国:国债收益率:10年 图表25：市盈率资料来源：WIND，光大期货研究所2.4、美股表现10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00 三、美经济表现 图表29：PMI资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表31：工业产能利用率资料来源：WIND，光大期货研究所-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002002-092003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-10美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.001996-101997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-10美国:全部工业部门产能利用率 图表33：财政赤字资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表35：消费资料来源：WIND，光大期货研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-12美国:密歇根大学消费者信心指数日本:消费者信心指数-500,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08美国:联邦政府财政赤字(盈余为负):累计值 图表37：营建许可与建造支出资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表39：房贷利率资料来源：WIND，光大期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.001998-111999-051999-112000-052000-112001-052001-112002-052002-112003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-05美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数2.003.004.005.006.007.008.009.00美国:30年期抵押贷款固定利率:-美国:5年期抵押贷款浮动利率 四、其他主要经济体表现 图表41：欧元区和日本PMI走势资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、欧日经济表现30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06 图表43：新兴市场债券指数ETF与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、新兴市场指数607080901001101201302013/10/182014/10/182015/10/182016/10/182017/10/18 五、市场热点 图表45：美联储降息概率预测（左：6月议息；右：7月议息）资料来源：英为财经，光大期货研究所5.1、美联储降息概率 图表46：周度重要会议与事件资料来源：英为财经，光大期货研究所5.2、周度财经事件 六、期权 图表：黄金历史波动率资料来源：Wind，光大期货研究所黄金期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪金收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所黄金期权400.0000450.0000500.0000550.0000600.0000650.0000700.0000750.0000800.0000850.0000900.0000 图表：历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪银收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权5000.00005500.00006000.00006500.00007000.00007500.00008000.00008500.00009000.0000 研究员简介展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222客服热线：400-700-7979 传真：021-80212200邮编：200127p30 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任 何投资