贵金属与有色策略周报

一、内外价差结构及比价 数据来源：Wind华泰期货研究院 二、各品种观点 各品种库存周期图：供求平衡供大于求库存见底回升过剩加剧，库存加速积累过剩缓解，库存积累放缓 贵金属观点驱动变化利率影响中性通胀影响汇率影响中性避险需求ETF持仓中性金银比价逢高做空评价/策略黄金：中性白银：中性 逻辑观点5月9日当周，4-5月铅精矿散单交投清淡，汇率与关税因素致进口趋缓，未来依赖长协。5月国内矿价坚挺，仅高银矿微调加工费。原生铅方面，SMM数据显示三省产能利用率平稳，豫湘滇产出稳定，非样本企业检修计划有序，下周生产延续常态。再生铅领域，四省周度产能利用率降至37.65%，废电瓶短缺制约生产，皖豫蒙开工下滑明显，苏地持稳。原料紧俏叠加行业亏损，短期再生铅产量料持续收缩。5月9日当周，据SMM数据，五省铅蓄电池周度综合产能利用率环比上升9.73%至64.78%。五一假期结束后，企业复工带动开工率回升，但受节期跨月（4月下旬至5月初）影响，周产缺口未完全填补。当前正值行业淡季，电动自行车与汽车电池需求低迷，叠加出口企业受关税调整及价差冲击导致订单减少，多数企业复工后达产率仍偏低。随着假期效应减弱及生产时长增加，预计后续开工率将持续回升。5月9日当周，五地铅锭社会库存总量增至4.75万吨，较节前（4月30日）微增0.22万吨，周环比（5月6日）上升0.16万吨。节后铅蓄电池终端消费持续疲软，部分生产企业延续库存消耗模式，原料采购维持低位。铅价下行加剧下游观望心态，市场仅维持基础采购量，导致假期累积库存消化滞缓。至周末期铅价格触底反弹，期货与现货价差显著扩大，刺激贸易商加速交割准备，品牌库存由生产端向交割库转移，推动社会库存再度攀升。当前交割机制下，预计库存仍将保持上行趋势。5月9日当周，周内报价的再生精铅货源，主流含税出厂价对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨，部分升水25-50元/吨。因部分电解铅货源报价亦对SMM1#铅均价平水或小贴水，所以再生精铅并无成交优势，整体成交情况较差。5月9日当周，铅消费淡季态势难改，加之出口受阻，导致下游企业对于铅锭的需求有限，消费仍是铅价运行的拖累因素。而铅锭供应出现收紧预期，再生铅企业亏损扩大，企业减停产数量增多，加上原生铅企业计划检修，或缓和消费缺口对于铅价的影响。5月9日当周，英美达成贸易协议，保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税。美国贸易代表称，可能需要对进口服务采取执法行动。而美国总统特朗普则表示英国同意价值100亿美元的波音飞机采购协议。这一度使得市场风险情绪有所回升，美股三大股指周内表现均相对偏强。此外，本月美联储议息会议维持利率不变，并且鲍威尔对于降息的态度依然相对谨慎，不过从联邦基金利率所隐含的降息概率来看，目前6月美联储降息25个基点的概率为15.1%，此前一周为31.8%。国内方面，中国人民银行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率0.1个百分点，下调住房公积金利率0.25个百分点，5年期以上首节后铅蓄电池终端消费持续疲软，部分生产企业延续库存消耗模式，原料采购维持低位，叠加目前为消费淡季，因此铅价或维持相对偏弱格局。但由于目前市场风险情绪因英美达成贸易协议而有所回升，因此也不排除铅价会在整体有色板块的带动下维持相对抗跌格局。操作 铝观点驱动变化中性中性中性 氧化铝观点驱动变化中性成本、利润中性中性 逻辑观点，本周菲律宾镍矿持稳小跌，源于菲律宾矿山报盘价有所松动，虽菲律宾境内主要镍矿装点均有降水，对镍矿运输产生影响，但随着南部主矿区步入旱季，菲律宾镍矿供应仍呈增加预期，今年雨季延续时间较长，苏拉维西降水虽有好转但仍在延续，而哈马黑拉岛5月也步入雨季，频繁的降水使得矿山可出货量受到影响，叠加PNBP政策落地后镍矿销售成本抬高，矿山挺价意愿强烈。据Mysteel调研全国20家样本企业统计，2025年4月中国精炼镍产量36450吨，环比减少0.59%，同比增加46.32%；2025年1-4月中国精炼镍累计产量139839吨，累计同比增加44.94%。目前国内精炼镍企业设备产能37600吨，运行产能36750吨，开工率97.74%，产能利用率96.94%。5月各地精炼镍产量预计小幅上涨，增产以西北某大型镍企为主。预计5月国内精炼镍预计5月9日当周，下游合金需求较弱，不锈钢也一般，贸易商及下游多数反馈当前需求较弱，但调价意愿不强；节后不锈钢期货盘面小幅反弹，但因原料端镍铁价格挺价心态松动，市场对高价资源依旧抱有谨慎态度。5月终端排产预期向下，储能领域则因国内光伏装机增速放缓，需。，SMM数据，本周沪镍库存减少867吨至27808吨，LME镍库存减少2748吨至197670吨，上海保税区镍库存持平为6100吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少13吨至50188吨，全球精炼镍显性库存减少2761吨至247858吨，本周全球精炼镍显，金川镍升水上涨50元/吨至2300元/吨，俄镍升水持平为150元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差上涨，目前中国NPI生产企业（NPI价格大幅低于镍价）即期现金成本利润率约在-2.62 %至3.39 %之间。本周五中国精炼镍进口亏损4084元/吨，较上周+125元/吨。本周五镍豆自溶硫酸镍利润亏损收窄509元/吨至-1743元/吨。5月9日当周，英美达成贸易协议，保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税。美国贸易代表称，可能需要对进口服务采取执法行动。而美国总统特朗普则表示英国同意价值100亿美元的波音飞机采购协议。这一度使得市场风险情绪有所回升，美股三大股指周内表现均相对偏强。此外，本月美联储议息会议维持利率不变，并且鲍威尔对于降息的态度依然相对谨慎，不过从联邦基金利率所隐含的降息概率来看，目前6月美联储降息25个基点的概率为15.1%，此前一周为31.8%。国内方面，中国人民银行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率0.1个百分点，下调住房公积金利率0.25个百分点，5年期以上首沪镍加权的成交量对比上周有小幅增加，持仓量对比上周亦有小幅增加，日线的MACD红柱面积受菲律宾禁矿出口传言而再次扩大，短周期内上涨的动能再次增加，60分钟线五一前的126500附近出现多次顶背离现象，预估近期区间上沿是在126000-128000，预估区间下沿是在122000附近，短期内或会挑战压力位。近期精炼镍受现货情绪低下的影响，现货升贴水不断下调，对价格的支撑在持续减弱，短线操作建议暂缓回避系统性风险，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。 逻辑观点，4月5月供应端环比均有所减少。据Mysteel统计，2025年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，减幅0.27%，同比增加8.74%，其中：200系101.23万吨，月环比增加4.74万吨，增幅4.91%，同比增加4.2%；300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨，减幅4.08%，同比增加8.38%；400系66.59万吨，月环比增加2.05万吨，增幅3.18%，同比增加17.57%。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，同比增加5.76%，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%，同比减少2.47%；300系177.6万吨，月环比减少2.65%，同比增加7.45%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%，同比增加15.53%，周初不锈钢期货偏强走势，五一节后有部分刚需补库，大户成交表现尚可。，Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加1.03万吨至65.71万吨，对应幅度为+1.6%，其中热轧库存增加0.2万吨至22.44万吨，冷轧库存增加0.83万吨至43.26万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅增加。无锡市场304不锈钢冷轧基差下降55元/吨至410元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降5元/吨至460元/吨。，本周主流外购镍铁的不锈钢厂即期原料利润率约为-5.32 %，RKEF一体化不锈钢厂即期原料利润率约为-7.49 %。中国NPI生产企业即期现金成本利润率约在-2.62 %至3.39 %之间。SMM报高镍生铁均价较上周下降23.5元/镍点至944元/镍点（出厂含税均价），内蒙古高碳铬铁均价格较上周下降50元/50基吨至8150元5月9日当周，英美达成贸易协议，保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税。美国贸易代表称，可能需要对进口服务采取执法行动。而美国总统特朗普则表示英国同意价值100亿美元的波音飞机采购协议。这一度使得市场风险情绪有所回升，美股三大股指周内表现均相对偏强。此外，本月美联储议息会议维持利率不变，并且鲍威尔对于降息的态度依然相对谨慎，不过从联邦基金利率所隐含的降息概率来看，目前6月美联储降息25个基点的概率为15.1%，此前一周为31.8%。国内方面，中国人民银行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率0.1个百分点，下调住房公积金利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由综合来看，本周不锈钢06合约微涨0.39%，本周受镍铁原料价格的不断回落，不锈钢镍铁成本的支撑持续减弱，短期内或许会延续弱势震荡寻求下方的强支撑位置。预估近期区间上沿是在13000-13100，预估区间下沿是在12500-12600，短线操作建议暂缓 逻辑观点据百川盈孚统计，目前金属硅总炉数797台，本周金属硅开炉数量与上周相比略有减少，截至5月8日，中国金属硅开工炉数223台，整体开炉率27.98%。北方有部分减产，西南丰水期临期，有望出现复产，关注北方减产持续时间及西5月9日当周，本周市场需求整体表现依旧弱势，下游多晶硅产量环比有所下降，下游消费表现不佳。多晶硅市场5月份开工率增加或相对有限，当前多晶硅企业基本全部处于降负荷生产运行状态。有机硅行业整体运行态势平稳，短期市场预计延续企稳态势，5月份预计对工业硅需求下降明显，下游有机硅整体处于观望阶段，以按需采购为主。铝棒需求在节据SMM统计，截至5月9日，金属硅行业统计库存86.1万吨（含注册仓单），库存小幅增加，港口库存13.3万吨，交割库存库46.3万吨；样本企业厂库库存26.5万吨。截止到5月9日，注册仓单67338手，折合成实物有336690吨。下游企业据SMM统计，据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为9150元/吨，较上周下跌250元/吨；华东421现货价格为10050元/吨，较上周下跌150元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水945元/吨。5月9日当周，电极及还原剂价格有走弱迹象。五月西南个别地区进入平水期，电价将有下调。预计金属硅平均生产成本将有下调，，但金属硅价格下跌要多，目前除自备电企业基本均处于亏损现金流情况。5月9日当周，英美达成贸易协议，保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税。美国贸易代表称，可能需要对进口服务采取执法行动。而美国总统特朗普则表示英国同意价值100亿美元的波音飞机采购协议。这一度使得市场风险情绪有所回升，美股三大股指周内表现均相对偏强。此外，本月美联储议息会议维持利率不变，并且鲍威尔对于降息的态度依然相对谨慎，不过从联邦基金利率所隐含的降息概率来看，目前6月美联储降息25个基点的概率为15.1%，此前一周为31.8%。国内方面，中国人民银行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率0.1个百分点，下调住房公积金利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由综合来看，金属硅行业前两年供需失衡严重导致库存较高，目前市场呈现“弱现实、弱预期”，价短期内现货市场缺乏 三、相关数据跟踪 美债收益率（%）TIPS收益率（%）贵金属核心数据跟踪2021/04/252023/04/25美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3年美国:国债收